"Es frustrante", dice el director de inversiones de Belgravia Capital, Carlos Cerezo, responder una y otra vez a la pregunta: "¿Pero su gestora qué es, value o growht?". "Las dos cosas", responde Cerezo. Desde su ecléctica gestión, esta firma que goza de prestigio en el universo de la gestión de activos español defiende, al igual que Warren Buffet al anunciar la adquisición de Amazon, que los multiplos caros pueden pertenecer perfectamente a una compañia value.
La gestora española, que mantiene más de un 70% en liquidez en estos momentos, cree que los múltiplos como el Payback, PER, EV/EBIT, EV/EBITDA,Precio/Valor Contable, EV/Capital Empleado, etc., no son más que simplificaciones inspiradas en el valor presente (PV) de una compañía, que facilitan su aplicación e interpretación. Sin embargo,como técnica de valoración,debido a su simplicidadde elaboración y contrastación, ha dado lugar a una interpretación discutible de lo que representa la inversión valor o value, cuyoúnico principio incuestionable es la aplicación del PV mediante el análisis fundamental. "Por ejemplo, frecuentemente se menciona la comparación de value versus growth, al hablar de estilos de inversión diferenciados, como si los growth stocks como inversión fueran antagónicos al estilo o inversión value por cotizar a múltiplos mayores".
Así las cosas, un valor VALUE sería aquel cuyo valor intrínseco, calculado con valor presente (PV) basado en análisis fundamental, es superior al precio de mercado, sea o no un activo financiero de crecimiento, de alta calidad o de baja calidad. Así las cosas, se puede tener un PER (ratio-beneficio) de 64,71 veces, como el caso de Amazon, y estar cotizando por debajo de su valor intrínseco, y que tiene en cuenta el cash flow, el crecimiento, la tasa libre de riesgo, la prima de riesgo y la tasa de descuento.
En definitiva, afirma el director de inversiones de Belgravia Capital, la afirmación de Warren Buffett de que los múltiplos altos con los que cotiza Amazon cumplen los criterios de inversión value refuerzan la opinión de que una compañía de alta calidad y crecimiento, cotizando a múltiplos altos, es una inversión value similar al de una compañía con bajo crecimiento y calidad, cotizando a múltiplos bajos, como pueda ser el caso de una entidad financiera
Pero si 'growth' no debe contrastarse con 'value', ¿con qué debe contrastarse? "Con income o renta", aclara Cerezo.Las inversiones de renta o income se distinguen por una rentabilidad por dividendo alta, un crecimiento en beneficios bajo y unos múltiplos bajos. Por el contrario, una compañía madura se caracteriza por un crecimiento en ventas inferior.
En este sentido, la cartera de Cerezo apuesta por compañías como Vivendi o Reckitt Benckiser, tras analizar el universo europeo de renta variable de empresas 'growth-income' y 'value-momentum'.
Y a Buffet ¿cómo le va con Amazon?
A pesar del mayor peso tecnológico, en la distribución de la cartera de Berkshire Hathaway a 31 de marzo de 2019, publicada el 15 de mayo, el sector financiero sigue siendo el dominante. La inversión en 483.000 títulos de la compañía de Jeff Bezos ahora valdría más de 904 millones de dólares.
Según el documento 13-F presentado ante la Comisión de Mercados y Valores de Estados Unidos, Berkshire también aumentó sus posiciones entre enero y marzo en JPMorgan, incrementando su participación en el banco más grande del país en un 19%, hasta alcanzar 59,5 millones de acciones con un valor de 6.020 millones de dólares.
También aumentó la inversión en Delta Air Lines, hasta un total de 70,9 millones de acciones y en PNC Financial Services, mientras recortó su participación en compañías como Liberty Media y la refinería de petróleo Phillips 66. Además, el magnate y su equipo redujeron su participación en Southwest Airlines un 2,2%, hasta 53,6 millones de acciones valoradas en 2.780 millones de dólares, y en Wells Fargo, un 4%, a 409,8 millones de acciones.
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