P. La OCDE acaba de publicar sus estimaciones de crecimiento para 2014 resaltando el buen momento particular del Reino Unido. Tienen ustedes una fuerte exposición a ese mercado, ¿consideran que seguirá siendo uno de los más destacados en 2014?
R. Estamos bastante positivos en la mayoría de mercados europeos cara a 2014. En el caso particular del Reino Unido las perspectivas han mejorado considerablemente en los últimos seis meses, con un crecimiento del PIB estimado por el consenso de un 2,5% que se ha acelerado durante los últimos meses. Confiamos en que esto sirva de respaldo a la economía y los mercados.
Vemos mejoras similares en la mayoría de países europeos, sobretodo en relación a los años anteriores que han sido mucho más duros desde el punto de vista económico.
P. ¿Cuál es su opinión del mercado doméstico en Europa y cuáles serían sus principales apuestas?
R. Nuestra visión para el mercado doméstico es positiva. Durante el año 2013 las acciones relacionadas con dicho sector han tenido un comportamiento muy bueno, de momento, derivado de una expansión de múltiplos o ratings en lugar de por un incremento real de sus ingresos.
Esperamos que durante 2014 el crecimiento de los ingresos siga al de los múltiplos de este año. Nuestras principales apuestas en el sector consumo reflejan esto. Axel Springer o JC Decaux suponen jugar el incremento en gasto en publicidad por ejemplo. En el lado más corporativo tenemos Saint Gobain, que juega la baza del incremento en capex y actividades relacionadas con el sector construcción en Europa.
P. Las compañías de alta rentabilidad por dividendo son importantes en su estrategia. El BCE ha recomendado recientemente a los bancos que prioricen mejorar sus ratios de capital frente al reparto de dividendos. Creen que esto podría impactar de forma negativa en el resto de industrias y en su estrategia en particular?
R. Hay que considerar varios elementos para responder a su pregunta. El primero es que, como equipo, preferimos los valores que tienen saneados balances. Una manera en la que comprobamos esto es en los ratios de payout (dividendo distribuido) y en la habilidad que tienen las compañías para pagar sus dividendos.
El sector financiero, por otro lado, presenta un caso bastante particular en el que los bancos europeos han atravesado un entorno muy complicado, con muchos de ellos al borde del colapso durante la crisis financiera. El BCE y los diversos organismos nacionales han pasado los últimos 3-4 años requiriendo a los bancos que mejoraran sus ratios de capital, un proceso que aún no se ha terminado.
Con esto, los bancos que tenemos en cartera no han sido escogidos por los dividendos que distribuyen sino porque en términos relativos sus valoraciones todavía nos parecen baratas y esperaríamos que sus beneficios se normalizaran con el tiempo.
P. Algunas de sus principales apuestas son compañías farmacéuticas. Creen que se comportaran como en 2013? Qué otros sectores encuentran atractivos?
R. Bien, aunque no estamos excesivamente sobreponderados en el sector farmacéutico, sí es cierto que dentro del mismo hemos encontrado ideas sobre las que desde un punto de vista bottom-up estamos bastante entusiasmados.
Shire Pharmaceuticals, Roche y Novartis representan las principales apuestas de nuestro fondo por una serie de razones, sin embargo, una razón que todas comparten es que tienen sólidos balances y una cultura en la que cuidan e sus accionistas.
Shire específicamente tiene además unas my buenas perspectivas de crecimiento, que es un aspecto que también nos gusta ver en una compañía. Entrando en 2014 no anticipamos grandes cambios en este sector. Otros sectores que nos parecen atractivos en adelante son consumo discrecional o cíclico, en el que tenemos una posición de sobreponderación, y de manera más selectiva, algunas compañías del sector industrial que juegan más la baza del capex.
