Departamento de AnálisisEn la pasada sesión…Análisis Macroeconómico En Estados Unidos: o Los costes laborales unitarios se revisaron al alza en 1T07 hasta +1,8% vs +0,6% previo, por encima de la estimación de +1,3%. Por su parte, la productividad no agrícola se revisó a la baja hasta 1% vs +1,7% previo, en línea con la estimación de +1%. Este dato refuerza la preocupación por la inflación que ha mostrado la FED en sus últimos discursos. o Los inventarios de crudo aumentaron en +112.000 barriles vs –1.956.000 barriles previos, por debajo de la estimación de +250.000 barriles; los de gasolina se incrementaron en +3.510.000 barriles vs +1.361.000 barriles previos, por encima de los +1.600.000 barriles estimados; y los inventarios de destilados aumentaron en +1.864.000 barriles vs +147.000 barriles previos, superando la estimación de +800.000 barriles. A pesar del aumento de inventarios de gasolina y destilados, el precio del crudo se vio impulsado al alza por razones geopolíticas (decisión de Turquía de trasladar tropas al norte de Iraq y ciclón que azota el Golfo Pérsico), llevando al precio del crudo a máximos desde agosto 2006 En Europa: o El BCE subió los tipos en 25pb hasta el 4%, en línea con lo esperado. En su posterior conferencia de prensa, apuntó a la necesidad de nuevos incrementos en los tipos de interés para garantizar la estabilidad de precios en el medio plazo, en un contexto de sólido crecimiento económico y amplia liquidez en el sistema. De hecho, elevó su estimación sobre crecimiento económico en 2007 (al 2,3%-2,9% vs anterior 2,1%-2,9%), ajustándolo ligeramente a la baja para 2008 (al 1,8%-2,8% vs anterior 1,9%-2,9%). También elevó su previsión de inflación para 2007 (1,8%-2,2% vs anterior 1,5%-2,1%), manteniendo la horquilla para 2008 (1,4 2,6%). Este escenario de sólido crecimiento y riesgo para la inflación (derivado de incrementos salariales, excesiva liquidez y dinamismo del crédito al sector privado) justifica que el BCE no modifique su mensaje. Esperamos otra subida de 25 pb en 3T07 hasta 4,25%, mientras que la probabilidad de un aumento adicional hasta el 4,5% para final de año se ha reducido del 78% al 62%. Mercados Brusca caída de los mercados de renta variable motivada por las nuevas subidas de los precios del crudo, por la decisión de la Casa Blanca de revisar a la baja las estimaciones de crecimiento del PIB de EEUU para 2007, y por la percepción de que una mayor inflación obligue a subidas de tipos superiores a lo inicialmente estimado. Además, el sentimiento de los inversores se ha deteriorado tras las fuertes caídas de la bolsa de China que vimos la semana pasada y está llevando a los inversores a tomar beneficios después de un mes de mayo muy alcista para los índices de renta variable europeos. El Ibex se situó por debajo de los 15.000 puntos para cerrar en los 14.929, en una jornada en la que los sectores inmobiliario y constructor volvieron a ser los protagonistas. Destacar el repunte del crudo, con el precio del Brent superando el nivel de 72 $/barril a pesar de confirmarse unos datos de aumento de inventarios de gasolina en EEUU que duplicaron las previsiones. La menor utilización de refinado de lo esperado, unido a la decisión de Turquía de trasladar tropas al norte de Iraq y al ciclón que azota el Golfo Pérsico llevaron al precio del crudo a máximos desde agosto 2006. Por su parte, la TIRes del bund alemán se sitúa ya en 4,47% mientras que el americano está en 4,99%, presionando las valoraciones de la renta variable. EmpresasVueling. En el sector aéreo, se confirma la venta del 21% de Apax en Vueling a 31 eur/acción provocando una caída de los títulos de un 8,5% hasta 30,95 eur/acc. Apax, que apenas se ha mantenido en el capital de Vueling los 6 meses que estaba obligada después de la OPV de la aerolínea, podría estar liderando un grupo que realice una oferta por Iberia. Creemos que esta noticia podría animar la cotización de Iberia aunque insistimos en que vemos difícil que reciba ofertas superiores a 4 eur/acción. Iberdrola. Fernando Martín (presidente de Fadesa) ha tomado un 1% del capital. Sobreponderar. Cartera de Blue Chips: La cartera de blue chips queda constituida por BBVA, BME, Cintra, Iberdrola y Telefónica. En esta sesión…Principales citas macroeconómicas En la Eurozona, el Banco de Inglaterra decidirá sobre sus tipos de interés, que esperamos que mantenga invariados en el 5,5%. En Estados Unidos, se publicará el dato de desempleo semanal y los inventarios al por mayor del mes de abril. Mercados Hoy no tendremos referencias relevantes. Los mercados estarán pendientes tanto de la evolución del precio del crudo como de las TIRes, que están alcanzando ya niveles en los que podrían darse la vuelta, justificando un cierto rebote de los mercados. En este sentido, recomendamos vigilar el soporte de 14.600 puntos. A pesar de los temores respecto a inflación y tipos de interés, cabe destacar que las expectativas del mercado a este respecto no han variado (ni en Europa ni en Estados Unidos) y que vemos los recortes actuales de bolsa más como una oportunidad de compra que como un cambio de tendencia. En el contexto actual, podrían tener un buen comportamiento las petroleras, en el caso de Europa nos decantamos por ENI y Totalfina, con valoraciones atractivas (PER07 11x, RPD del 3,6% Totalfina y 4,9% ENI) y muy rezagadas respecto al mercado en general en 2007. Principales citas empresariales Hoy se reúne el Comité Técnico Asesor del Ibex para decidir sobre las entradas y salidas del selectivo, con efectos a partir del 1 de julio. Consideramos que lo más probable será un solo cambio en el Ibex, con salida de NH Hoteles y entrada de BME. Otras compañías que tendrían posibilidades de inclusión por volumen negociado acumulado en el período de cómputo pero que no cumplen con el requisito mínimo de ponderación del 0,3% de la capitalización bursátil del Ibex (ajustada por free float) son Avanzit, Astroc, Jazztel, La Seda y Fadesa. De cara a próximas revisiones del Ibex, hay que señalar que el Comité ha decidido establecer dos nuevas reuniones denominadas “reuniones de seguimiento trimestral”, una a primeros de marzo y otra a primeros de septiembre, con efectos primero de abril y primero de octubre, respectivamente, con el fin de modificar sólo lo absolutamente necesario, reflejando aquellas operaciones financieras que hayan podido afectar a la replicabilidad del índice. En este seguimiento trimestral se revisará tanto la composición del índice como el número de acciones de cada compañía tomado para el cálculo del valor del índice (coeficiente aplicado en función del capital flotante de cada compañía). Se modificarán los componentes del índice si durante el período de control de seis meses anteriores a la reunión de seguimiento, alguno de los valores cotizados en el SIBE experimentara un cambio significativo en su liquidez que aconsejara su entrada o salida del índice, midiendo como siempre esta liquidez en base tanto a la cantidad como a la calidad de los volúmenes de contratación. El coeficiente a aplicar en función del capital flotante de los valores que integran los citados índices sólo se modificará si el nuevo capital flotante que corresponde al valor ha cambiado, con respecto a aquel vigente en el momento de la revisión, en dos tramos por encima o por debajo de acuerdo con la siguiente tabla. La primera reunión de seguimiento trimestral será en septiembre de 2007. Para entonces, alguna de las OPAs en curso o las previstas podrían estar liquidadas, y en función del free float que quede podrían ser candidatas a abandonar el Ibex (Aguas de Barcelona, Iberia, Altadis, Endesa...). Como candidatos a ocupar los puestos que se vayan quedando libres en el Ibex tendríamos, por este orden, a Sol Meliá, OHL, Prisa y Abengoa. En Europa, Royal Ahold presentará resultados. En Estados Unidos, National Semiconductor publicará sus cuentas.