Los resultados en 2T16 se han situado un 2% por debajo de las estimaciones de consenso en margen de intereses mientras que ha superado en un 1% en margen bruto apoyado por unas comisiones netas y resto de ingresos (ex - ROF) por encima de lo esperado. Asimismo, el beneficio neto en 2T16 ha sido un 5% superior a lo previsto gracias a menores dotaciones a provisiones. Un beneficio neto que se ha visto impactado por no recurrentes y la aportación al Fondo Único de Resolución, y que se sitúa en línea con el trimestre anterior aislando estos conceptos.
 
La entidad continuará con la optimización de costes en todos los países y el centro corporativo con el objetivo de mejorar la eficiencia en un contexto de ingresos recurrentes al alza apoyado por el buen comportamiento de las comisiones netas.

Destacar de la conferencia de resultados que no han dado ninguna guía sobre Reino Unido, y han remitido al día del inversor que se celebrará en septiembre donde aprovecharán para hacer una actualización de lo que esperan en esta área geográfica, una vez puedan tener más datos de las implicaciones del Brexit. Por lo que respecta a Brasil, se muestran optimistas en cuanto a la evolución del negocio que hasta la fecha está cumpliendo con sus expectativas.

Reiteramos recomendación de sobreponderar, precio objetivo En Revisión (antes 6,8 euros/acc).

Santander renta 4


Destacamos de los resultados:

Se mantiene el ritmo de reducción del coste del riesgo trimestral, -3 pbs 2T16/1T16 hasta 1,19%, situándose en línea con la guía de 1,2% proporcionada por la entidad. Destaca la corrección en Santander Consumer Finance y España (-9 pbs en ambos casos), mientras que Brasil muestra el mayor aumento (+8 pbs). De cara a próximos trimestres no descartan que el coste de riesgo pueda mejorar algo, aunque admiten que el recorrido ya es limitado.

Las cifras recogen costes de reestructuración por importe de 475 mln de euros en el trimestre, siendo el 84% asociado a España y el resto a Reino Unido y USA. Este ajuste les permitirá recoger un descenso de los costes de explotación entre el 3% - 4% en la división de España y del -10% en el centro corporativo. En un contexto, en el que los gastos de explotación sin tener en cuenta perímetro ni inflación se reducen en Brasil (-4% i.a en 1S16) y España -2% i.a, y contrasta con crecimientos en Argentina y Méjico (+9% y +5% i.a en 1S16 respectivamente),
Por áreas geográficas:
España: margen de intereses en 2T16 -4,5% trimestral (vs +5% 1T16/4T15) compensado con una aceleración de las comisiones netas +6% trimestral (vs +1% 1T16/4T15). Los costes de explotación se mantienen planos en el trimestre (-3% 1T16/4T15 y -2% i.a en 1T16) lo que da lugar a un ratio de eficiencia (con amortizaciones) de 55,1% en 1S16 (vs 54,2% en 1T16). RoTE 9,33% en 1S16 (9,5% en 1T16). Coste del riesgo 0,45% (vs 0,54% 1T16). Crédito a clientes crece por primera vez en términos trimestrales +1%, sin embargo no esperan un cambio de tendencia claro en este sentido. Frente a 2T15 el crédito cae -1% i,a (vs -2% i.a en 1T16). Depósitos a clientes -5% i.a y -1% trimestral. La tasa de morosidad se sitúa en el 6,06% (vs 6,36% 1T16).

Reino Unido: en comparativa trimestral y moneda local, se ve una recuperación del margen de intereses, +0,5% 2T16/1T16. En negativo, la caída de las comisiones netas (-6% 2T16/1T16) que se compensa con mayores ROF (+43% 2T16/1T16). Estabilidad en el MI/ATM 1,78% (vs 1,78% 1T16). Ratio de eficiencia (con amortizaciones) 52,5% (vs 52,4% 1T16). Coste del riesgo 0,03% (vs 0,01% 1T16). RoTE 9,95% en 1S16 (vs 10,15% 1T16). Crédito a clientes sin efecto tipo de cambio +1% 2T16/1T16 (vs +2% 1T16/4T15). La tasa de morosidad se sitúa en el 1,47% (vs 1,49% 1T16).

Brasil: en divisa local el margen de intereses continúa su senda de corrección en términos trimestrales (-4% 2T16/1T16 vs -3% 1T16/4T15). Sin embargo, buena lectura de las comisiones netas (+14% 2T16/1T16 vs -6% 1T16/4T15) y una fuerte generación de ROF que pasa a representar el 4% del margen bruto, permiten un avance del +5% trimestral del mismo. Los costes de explotación crecen +2% trimestral (vs -7% 1T16/4T15) y llevan al margen neto a crecer poco más de un 1% en 1T16/4T15. Coste del riesgo 4,71% (vs 4,63% 1T16) en línea con el rango objetivo 4,5% - 5%. Morosidad 6,11% (vs 5,93% en 1T16) en línea con la previsión del banco de deterioro esperado.

En la siguiente tabla mostramos la aportación de las diferentes áreas geográficas a las principales líneas de la cuenta de resultados, sin tener en cuenta el centro corporativo: