Los resultados están condicionados por la buena evolución del tráfico, las desinversiones realizadas y la adquisición de Broadspectrum, así como por la depreciación de la libra. En términos homogéneos vemos una buena evolución de la división de autopistas, principalmente en las managed lanes en Estados Unidos.
 

Servicios negativamente impactados por la libra y la menor oferta pública en Reino Unido y en España, a la que se incorpora la consolidación de Broadspectrum (en línea con expectativas). Construcción afectado por la finalización de proyectos en EEUU y el estancamiento del mercado doméstico, con Budimex y el mercado internacional mostrando un sólido comportamiento.

La compañía cuenta con numerosos proyectos en estudio, principalmente de infraestructuras en Estados Unidos, Australia y Canadá, sin descartar otros mercados. Recordamos que la compañía está interesada en las privatizaciones de aeropuertos, infraestructuras de transporte, de agua y gas, así como de transmisión eléctrica.

Esperamos reacción positiva de la cotización, reiteramos nuestra recomendación de sobreponderar (Precio Objetivo 21 eur). Resumen ejecutivo Los resultados 2016 están determinados por distintos eventos. Destaca la buena evolución del tráfico de las autopistas, las operaciones de venta de la Chicago Skyway y autopistas irlandesas y portuguesas, y la integración de Broadspectrum.

En términos comparables las ventas se incrementaron +1,2%, mientras que el EBITDA ha descendido -4%. Estas cifras mejoran nuestras estimaciones y las del consenso tanto en ventas (+2% aprox.) como en EBITDA (+3,5% aprox.). El beneficio neto desciende con fuerza impactado por extraordinarios, como las plusvalías por la venta de la Chicago Skyway y de las autopistas irlandesas y portuguesas, que son compensadas por el deterioro de Autema y algunos ajustes de valor razonable y el impacto negativo no recurrente en HAH, sabiendo además que en 2015 se incluían impactos positivos extraordinarios.

La caja neta ex infraestructuras mejora considerablemente vs 9M16 hasta 697 mln eur dando muestras de la sólida generación de caja operativa del periodo, si bien es verdad que desciende sustancialmente vs 2015 como consecuencia de la adquisición de Broadspectrum y a las inversiones realizadas principalmente (985 mln eur vs 374 2015), así como los mayores impuestos, que no son compensados por la buena gestión del circulante, por las desinversiones ni por los mayores dividendos recibidos.

Por divisiones:
â–º Autopistas (en términos comparables, ingresos +25%, EBITDA +25%): destaca el elevado crecimiento de las managed lanes en Estados Unidos y el buen comportamiento del tráfico en el resto de regiones gracias a la recuperación económica, el efecto del calendario y la bajada del precio de la gasolina.
La división se ve afectada por el cambio de perímetro tras las ventas de Skyway, irlandesas y portuguesas. Destaca también la refinanciación de Ausol en marzo por 558 mln eur y los cierres financieros de la autopista de circunvalación de Bratislava por importe de 975 mln eur, así como la adjudicación de la I-66 en Virginia. La compañía además cuenta con varios proyectos en fases finales de licitación por lo que la cartera de proyectos podría aumentar en los próximos trimestres. Ferrovial ha recibido 290 mln eur de dividendos procedentes de las autopistas en balance (vs 267 mln eur en 2015).

â–º Servicios (en términos comparables, ingresos +2,8%, EBITDA -13%): Las cuentas de la división se ven afectadas por la incorporación de Broadspectrum a sus cuentas desde el 31 de mayo. El descenso de EBITDA se explica por la evolución negativa en Reino Unido donde cae -67% vs 2015, se incluyen 21 mln eur en costes por la reestructuración de la plantilla. En España se ve una mejora de +5%. Ambas regiones mejor de los que estábamos esperando. Broadspectrum, en línea con las expectativas, alcanza unos ingresos de 1.450 mln eur. La cartera se ve negativamente afectada por la menor oferta pública tanto en España como en Reino Unido.

â–º Construcción (en términos comparables, ingresos -2,7%, EBITDA -12,8%): la salida de proyectos finalizados en Estados Unidos y el estancamiento del mercado doméstico no se compensa por la buena evolución de Budimex y el mercado internacional, lo cual provoca un descenso del EBITDA, con los márgenes también a la baja 8,1% vs 9,2% en 2015, aunque se mantienen en niveles elevados.

â–º Aeropuertos: la aportación de los aeropuertos al resultado por puesta en equivalencia ha descendido hasta -46 mln eur (vs +199 mln eur en 2015) consecuencia de la evolución negativa del mark to market de las coberturas frente a 2015 (-160 mln eur) y que en 2015 se incluían efectos positivos no recurrentes por 67 mln eur. Ferrovial ha recibido un total de 134 mln eur de dividendos de los aeropuertos en balance (vs 132 mln eur en 2015). A nivel operativo se sigue observando una buena evolución de los activos