Endesa ha presentado sus resultados 1T15, afectados positivamente por extraordinarios (173 mln eur). En términos homogéneos, el EBITDA habría estado muy en línea con las estimaciones de consenso. 

A nivel EBIT y Bº neto se recoge la reducción de amortizaciones de las centrales nucleares y de ciclo combinado por alargamiento de sus vidas útiles.

Las cifras 1T15 permitirán cumplir con la guía 2015 (EBITDA 3.000 mln eur y Bº neto 1.000 mln eur), si bien la parte negativa está en que los extraordinarios de 1T15 estarían incluidos en dicha guía, lo que dificultaría la consecución de los objetivos para 2016 (EBITDA 3.100 mln eur y Bº neto 1.100 mln eur).

En cualquier caso, la atractiva política de dividendos debería servir de apoyo a la cotización: incremento de al menos +5% en DPA 2015 y 2016 (pay-out 80-85%, RPD 4,5%-5% en metálico), con la posibilidad de llegar al 100% de payout en caso de que el incremento en BPA sea superior a +5% (RPD 5,5%-6%). En caso de confirmarse esta mejora del pay-out (siempre y cuando BPA 2016>+5%), su ratio DN/EBITDA se mantendrá por debajo de los niveles óptimos (2-2,5x), por lo que no es descartable un dividendo extraordinario en 2016 en caso de no identificar oportunidades de inversión en 2015-16 (¿alguna adquisición intragrupo?) que le permitan rentabilizar su caja.

Pese a tener un comportamiento relativo ligeramente por debajo de sus comparables (-1% en 3 meses) y vs Ibex (-6% relativo), cotiza con prima vs el sector después de la revalorización del pasado ejercicio. Asimismo, la ausencia de extraordinarios en 2016 vs 2015 podría dificultar la consecución de la guía 2016. Aun con todo, la elevada rentabilidad por dividendo debería servir de apoyo. Mantener.

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Destacamos:
EBITDA se sitúa un +16% por encima de las estimaciones del consenso, creciendo en términos comparables +4,7% hasta alcanzar los 952 mln de euros, donde resultados extraordinarios (+173 mln eur por swap CO2) compensan la esperada normalización del negocio liberalizado (tras un muy buen 1T14). El margen se ha visto reducido por el aumento de costes de venta de la energía por la menor hidraulicidad del periodo que ha generado una mayor producción térmica. Los costes fijos se mantuvieron sin variaciones.

En Beneficio neto en términos comparables ha ascendido un +36% gracias al crecimiento del EBITDA y la reducción de la amortización de las centrales nucleares y de ciclo combinado por el aumento de de la vida útil.

Deuda neta 5.420 mln eur (-5% i.a.), que incluye el dividendo de 0,38 eur/acc el 2 de enero de 2015 (2,1% RPD). Un 85% de la deuda es a tipo fijo, coste medio 3,1%. Su posición de liquidez asciende a 3.932 mln eur, cubre 50 meses de vencimientos de deuda.

Política de dividendos. Recordamos que Endesa repartirá un dividendo ordinario con cargo a 2014 de 0,76 eur/acc a realizar en dos pagos (enero, 0,38 eur/acc ya abonado, y julio de 2015 0,38 eur/acc), y totalmente en efectivo, que crecerá un mínimo del +5% anual en 2015 y 2016 y supone una RPD del 4,5%. El dividendo +5% anual supone un pay out del 80-85%. Asimismo, Endesa ya anunció que esta política podría verse mejorada en el futuro: en caso de aumentar el BPA>+5%, el payout podría llegar al 100%. Asimismo, incluso con un pay-out del 100% se mantendrían por debajo del ratio de apalancamiento que consideran cómodo (2-2,5x vs 1,8x al cierre de 2014 vs 0,4x antes de reapalancamiento) debido a su fuerte generación de caja y limitado capex, por lo que no se descarta el pago de un dividendo extraordinario en 2016 en caso de no identificar oportunidades de inversión en 2015-16 (¿alguna adquisición intragrupo?) que le permitan rentabilizar su caja.

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