En plena batalla accionarial entre España y Arabia Saudí -a la espera de saber si el Estado español entra en su accionariado o si la compañía STC Group se convierte en su principal accionista-, Telefonica está siendo, sin duda, la principal protagonista del Ibex 35 esta semana.

Ayer miércoles, la telco presidida por José María Álvarez-Pallete presentaba las cuentas correspondientes a los nueve primeros meses del año, un período en el que su beneficio caía un 15%, mientras que sólo en 3T2023 el resultado aumentaba un 9,3% hasta los 502 millones de euros. Telefónica señalaba, además, que los resultados enero-septiembre se sitúan en la línea de alcanzar los objetivos fijados (orgánicos) para 2023, que son unos ingresos en torno a 4% de crecimiento, OIBDA en torno a 3% de crecimiento y ratio de inversión sobre ventas en torno al 14%.

Al mismo tiempo, la compañía aprovechaba la presentación de cuentas para desvelar su nuevo plan estratégico y objetivos financieros para 2023-2026, un período en el que Telefónica prevé crecimiento ingresos +1%, EBITDA +2% y deuda neta/EBITDA 2,2/2,5x con crecimiento FCF >10% y dividendo mínimo anual de 0,30 eur/acción.

Resultados Telefónica Alemania

Pero si ayer las ganancias y previsiones en números de Telefónica España eran noticia, el martes lo eran las de su filial alemana, por las cuentas en sí y justo porque ese mismo día se conocía que la empresa de Palllete había lanzado una oferta pública de adquisición (OPA) por el 28,19% del capital social que aún no controla en Telefónica Deutschland Holding.

Respecto al primer punto, la filial alemana de la operadora ganó 125 millones de euros en los nueve primeros meses de 2023, un 18% más, y facturó 6.323 millones de euros en el acumulado de los tres primeros trimestres del ejercicio, un 4,78% más que los 6.034 millones de euros obtenidos en los nueve primeros meses de 2022.

Telefónica Alemania confirma "su trayectoria de crecimiento en todos los indicadores operativos y financieros clave". Al mismo tiempo, la compañía sigue adelante con la expansión de su red y continúa su despliegue acelerado 5G. "Crecimos en todas las principales partidas en el tercer trimestre. Esto demuestra lo fuertes que son los cimientos de nuestra compañía. Tenemos una red más fuerte que nunca, un posicionamiento de marca de primer nivel, un nivel de servicio galardonado y una muy buena relación calidad-precio. Tras un sólido tercer trimestre, estamos plenamente en la senda correcta para alcanzar nuestros objetivos para el ejercicio 2023", dijo Markus Haas, Consejero Delegado de O2 Telefónica. 

¿Quién gana qué con la OPA?

En cuanto a la OPA, la empresa española ha ofrecido una contraprestación de 2,35 euros en efectivo por cada acción de Telefónica Deutschland, lo que supone una prima de aproximadamente el 37,6% sobre el precio antes comunicarse la operación. 

"La prima pagada es atractiva (38% sobre el cierre previo a la oferta; +36% sobre la media de los últimos tres meses), sobre todo, ante el riesgo elevado de que recorten el dividendo de Telefónica Deutschland", señala la analista de Bankinter, Elena Fernández-Trapiella. De hecho, la propia Telefónica avisa que la OPA "ofrece una ventana de liquidez atractiva con una prima significativa para todos los accionistas, en particular para aquellos que cuentan con la actual política de dividendos".

Desde el lado de la matriz española, "la operación es neutral o ligeramente dilutiva (entre -3M€/-10M€) pero tiene sentido estratégico. El importe de la operación asciende a 1.970 millones de euros, con un coste de financiación de 59/52M€ (financiados al 3,5%/4%) para un incremento del BNA (por el 28,19% adicional de TD) de ~49M€ en 2024. El control total de la filial permite a la matriz endeudar a Telefónica Deutschland (DFN/EBITDA 1,4x en 3T23) o vender activos y extraer más Cash Flow para nutrir su propia política de inversiones y de dividendos", añade la analista de Bankinter.

Un sensatez estratégica que también ven desde ING y Renta 4. Telefónica “hace muy bien en aprovechar la oportunidad porque en Alemania tiene una posición muy buena", cuenta Iván San Félix, de Renta 4 Banco.

Una coyuntura que se produce después de que la filial alemana perdiera, en agosto de este año, un contrato mayorista con el operador móvil virtual alemán 1&1, que ofrecerá sus servicios a partir de mediados de 2024 a través de la red de Vodafone. La pérdida de dicho contrato tendrá, a buen seguro, un impacto millonario en el resultado bruto de explotación de la compañía, pero también lo tuvo en bolsa: ese día Telefónica Deutschland se hundió casi un 18% en una sesión.

Rentabilidad y potencial

En cualquier caso, en este punto, en el de la evolución en bolsa, lo cierto es ninguna de las dos compañías brilla. Si tenemos en cuenta los últimos cinco años y nos ceñimos al período que va desde el 6 nov 2018 - 6 nov 2023 (un día antes de comunicarse la OPA), las acciones de Telefónica han caído desde los 6,3 a los 3,72 euros, lo que supone una merma del 41%.

En el caso de su filial alemana, la rentabilidad de sus títulos ha descendido en este mismo período un 50,7%, al valer su acciones 3,45 euros en 2018 y cerrar en 1,70 el pasado 6 de noviembre de 2023.

Mientras, en lo que llevamos de año, y teniendo en cuenta el cierre del pasado martes, una vez comunicada la OPA, Telefónica España suma en el año un 9,4%, mientras que Telefónica Alemana lo hace un 2,5%. 

Eso sí, la española cuenta con potencial de subida que, aunque no es demasiado alto, supone un posible recorrido al alza del 8,80% en los próximos doce meses, mientras que el de la filial alemana se queda a cero, según el consenso de Reuters, lo que supone otro punto a favor para acudir a la OPA.

Política de dividendos

El último punto, y más importante, a tener en cuenta es que, de materializarse la OPA, Telefónica ha anunciado que revisará la política de dividendos de Telefónica Deutschland tras pagar el año próximo los 0,18 euros comprometidos en 2023. 

Así que, a pesar de que la filial alemana siempre ha presumido de la remuneración al inversor -en cada año de los tres últimos años ha repartido 535 millones, es decir, 0,18 euros por acción-, no se sabe lo que sucederá con los pagos futuros, que podrían revisarse a la baja.

"La futura política de dividendos de Telefónica Deutschland responderá a las necesidades derivadas de la ejecución de su actual plan de negocio y, en consecuencia, estará sujeta, entre otros, a los futuros planes de gasto e inversión de Telefónica Deutschland, así como a otros riesgos y contingencias existentes o potenciales", ha concretado Telefónica. Por ello, la operadora española considera que esta OPA "ofrece una ventana de liquidez atractiva con una prima significativa para todos los accionistas, en particular para aquellos que cuentan con la actual política de dividendos".

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