SECTOR TELECOMUNICACIONES: valoración y comparativa por múltiplos

Se trata de un sector, el de las compañías de telecomunicaciones, que a medio plazo podría protagonizar importantes movimientos de consolidación. Serán necesarias elevadas inversiones en la red de 5G y parece complicado que cada operador las afronte en solitario, por lo que se avecinan acuerdos para compartir redes.

Una primera comparativa por múltiplos:

COMPAÑÍAPERCBAPEGPSVPVCYIELDDFN/EBITDA
CELLNEX304.9856.9%0.3613.624.610.15%5.77v
EUSKALTEL2016%1.252.071.453.83%4.35v
MÁSMÓVIL15.78103%0.151.6216.2-3.52v
TELEFÓNICA7.3876.37%0.10.471.079.58%2.74v
EZENTIS62-50%-0.272.16-2.34v
GLOGAL DOMINION15.79-27.7%-0.51.282.27%Caja Neta>0
MEDIA SECTOR70.8+162.42%0.4634.463.95%3.74v

Ratios calculados con la cotización al cierre del 15/07/2020 y estimaciones propias (EI) en base a consenso del mercado

Cellnex

Cellnex es una opción por crecimiento que registra una excelente evolución en los ingresos y EBITDA, generación de caja significativa y fortalecimiento de la posición de liquidez. Si consigue cumplir expectativas de beneficios justificaría los elevados ratios, pero no está exenta de riesgo.

La deuda neta del Grupo a 31 de marzo alcanzaba los 4.569 millones de euros frente a los 3.938 millones a cierre de 2019, con una vida media de 5,6 años, un coste medio aproximado del 1,7% (deuda dispuesta), y en un 77% referenciada a tipo fijo.

 

Asimismo, Cellnex cuenta –a cierre de período– con acceso a liquidez inmediata (tesorería y deuda no dispuesta) por un importe de 6.000 millones de euros aproximadamente. Las emisiones de Cellnex Telecom mantienen el rating “investment grade” (grado de inversión) de Fitch (BBB-) con perspectiva estable, confirmado por la propia agencia en abril de este año. A su vez, S&P mantiene el rating BB+ con outlook estable confirmado por la propia agencia también en el mes de abril.

SECTOR TELECOMUNICACIONES: valoración y comparativa por múltiplos

Cellnex no destaca por su retribución al accionista, con un Yield inferior al 1% pese a anunciar un aumento del 10% anual. Cotiza con ratios sobre beneficios estimados para el año en curso muy elevados, (PER)> 300 veces), si bien hay que tener en cuenta el fuerte crecimiento del resultado que se espera para 2020, al pasar de resultado neto negativo a previsiblemente positivo, con lo que el ratio PEG se coloca en niveles moderados y recoge el fuerte potencial del valor por crecimiento. Si consigue cumplir expectativas de beneficios justificaría los elevados ratios, pero no está exenta de riesgo.

Accede al informe completo y RECOMENDACIÓN de CELLNEX

Euskaltel

Es el operador de telecomunicaciones líder en el norte del Estado. Ofrece sus servicios a un mercado de 6 millones de personas en la Comunidad Autónoma Vasca, Galicia y Asturias. Líder en fibra óptica y servicios convergentes de telecomunicaciones (Banda Ancha, Telefonía fija y móvil y Televisión de pago) en el País Vasco, Galicia y Asturias. Ahora la compañía de telecomunicaciones extiende sus redes a todo el territorio nacional con Virgin Telco superando la pandemia que ha impactado de forma significativa, pero en positivo, en sus resultados del primer trimestre.

Con Virgin Telcoespera duplicar los ingresos de 2019, hasta los 1300 millones de euros en 2025, de los que el 40% provendrán de la nueva compañía. También pretende duplicar su base de clientes hasta el millón y medio. En esta nueva posición como quinto operador nacional también apuesta por ofrecer servicios de valor añadido de inteligencia artificial para los clientes corporativos.

 

En cuanto al dividendo, pagó complementario el 5 julio por valor de 0,17 euros por título y ya lo hizo en febrero a cargo de los resultados de 2019. Se trata del cuarto año consecutivo que implementa el pago extraordinario tras su llegada al mercado en julio de 2015. Su rentabilidad por dividendo es del 3,83%. Y lo último es su inclusión en el índice de sostenibilidad FTSE4GoodIBEX que identifica a las compañías líderes en prácticas de Responsabilidad Social Corporativa.

Ha rebajado el riesgo de su balance con un acuerdo con las entidades financieras para reemplazar su préstamo con amortización periódica de 215 millones de euros por un préstamo con vencimiento a diciembre de 2023. El préstamo con amortización periódica tenía un calendario de reembolsos de 45 millones de euros en 2020, 50 millones de euros en 2021, 55 millones de euros en 2022 y 65 millones de euros en 2023. Con este cambio en la estructura de la deuda de la compañía, Euskaltel elimina 150 millones de euros de reembolsos de deuda en el período 2020-2022.

SECTOR TELECOMUNICACIONES: valoración y comparativa por múltiplos

En base a una valoración por ratios poco margen frente a sus iguales; PER de 20v, y PVC de 1.45v, superior a la media sectorial. También valoración en línea con la media sectorial para el P/ventas. La rentabilidad sobre dividendo-Yield no es despreciable (3.8% a precios actuales).

Grupo MASMOVIL

MásMóvil ya tiene una Oferta sobre la mesa por 2.963 millones de euros (22,50€/acción), con prima del 20% sobre el precio al que la compañía cotizaba antes de la publicación de la oferta. El 29,56% del capital ya está comprometido con esta OPA y el Consejo de Administración de la compañía también ha dado su visto bueno. Se trata de una OPA de exclusión. La oferta se dirige a la totalidad del capital social de MásMóvil, formado por 131.714.565 acciones, que tienen un valor de 0,02 euros cada una. Esta operación es de carácter voluntario y se realizará únicamente en el mercado español. 

 

La operación supondría la salida de MásMóvil de la bolsa española, lo que le permitiría recortar costes y aumentar su valor. La intención del grupo es continuar, tras esta OPA, con su estrategia de expansión y desarrollo de infraestructuras de telecomunicaciones en España.

El objetivo final de la oferta será excluirla del mercado, pero el precio parece escaso, no parece reflejar todo el potencial de la compañía y el mercado espera una mejora en este punto.

SECTOR TELECOMUNICACIONES: valoración y comparativa por múltiplos

Precio objetivo de todos los valores del Ibex 35
Analizamos según el consenso de mercado los precios objetivos de todos los valores del Ibex 35 y su potencial a 12 meses.

En una valoración por ratios, la compañía cotiza 15,78v previsión de resultados 2020, con margen frente al PER medio para las compañías del selectivo Ibex 35. Teniendo en cuenta el CBA esperado, el ratio PEG se coloca en niveles muy moderados, con margen de crecimiento. En contra, que no paga dividendo.

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Telefonica  

Telefónica ha llevado a cabo una reestructuración y reorientación de su negocio muy necesaria, y que sin duda, se verá reflejado en positivo en próximos ejercicios. La operadora se centra ahora en sus cuatro principales mercados (España, Brasil, Reino Unido y Alemania), ha revisado sus principales negocios en Latinoamérica, en donde se plantea la venta de ciertas filiales (con la excepción de Brasil) y ha movido ficha en UK con la Joint Venture entre O2 y Virgin Media.

En positivo también el buen progreso en el primer trimestre de la creación de la nueva unidad Telefónica Tech que agrupará los negocios digitales de Cloud, Seguridad e IoT/BigData del segmento deempresas con el fin de impulsar su crecimiento.

La deuda neta financiera a marzo (38.223M€) aumenta 479M€ respecto al cierre de 2019, si bienTelefónica mantiene una sólida posición de liquidez y fortaleza de balance, con 22,5Bn€ de liquidez; posición de activos líquidos 8,7Bn€; cubiertos los vencimientos de los próximos dos años.

En el medio plazo, los objetivos financieros de 2022 se reiteran; crecimiento de ingresos y mejora de 2 p.p. del ratio (OIBDA-CapEx)/Ingresos.

 

SECTOR TELECOMUNICACIONES: valoración y comparativa por múltiplos

En base a una valoración por ratios sobre estimación de resultados media del mercado, Telefónica cotiza con descuento frente a la media del selectivo Ibex- 35. Así, el PERe de la operadora es de 7,23x, frente a una media de 22x para sus competidoras y 15,5x de media histórica para la compañía en los últimos años; teniendo en cuenta el CBA estimado, el ratio PEG <1 muestra potencial al alza. El Yield se sitúa en un más que interesante 9,7%, frente a una media del 6,5% para el Ibex 35.

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Global Dominion

Se trata de un proveedor global de servicios multi-tecnológicos y de soluciones e ingeniería especializada.Dominion desarrolla su actividad a través de dos segmentos operativos: Servicios Multi-técnicos "Services" y Soluciones e Ingeniería especializada "Solutions", y se focaliza en tres campos de actividad: Telecomunicaciones y Tecnología “T&T”; Industria y Energías renovables.

La rápida reacción a la crisis del Covid-19 ha permitido a Global Dominion registrar un incremento del 6% en su cifra de negocio entre enero y marzo de este año y reducir en tan sólo 3 millones de euros su EBITDA.

 

Respecto a las perspectivas para el resto del 2020, destaca su importante posición de liquidez -terminó 2019 con 113 millones de euros de caja neta- lo que le permite afrontar con garantías esta etapa de descenso de la actividad y aprovechar las oportunidades que puedan surgir. Asimismo, la compañía confía en cerrar el año con crecimiento en ventas y resultado positivo, y que 2020 sólo suponga un paréntesis en el cumplimiento de su Plan Estratégico, que se retrasaría un año, hasta 2023. Así, Glogal Dominion espera duplicar su beneficio neto en cuatro años y crecimiento anual de ventas del 5%.

SECTOR TELECOMUNICACIONES: valoración y comparativa por múltiplos

En base a una valoración por ratios, y tras dejarse más de un 19% desde el arranque de 2020, el valor cotiza con margen frente a sus iguales, PER de 15,79v y PVC 1,28v, inferior a su valor medio histórico; descuento por P/ventas y rentabilidad sobre dividendo Yield del 2.27%.

Grupo Ezentis

Grupo Ezenti es una compañía que opera y mantiene infraestructuras de telecomunicaciones y energía de grandes multinacionales en ocho países.

Registró unas pérdidas de un millón de euros en el primer trimestre de este año, frente a un beneficio de 0,2 millones de euros logrado en el mismo periodo de 2019. Los ingresos caen un 16,1% entre enero y marzo (-8% en moneda constante), hasta 97,8 millones de euros, con una cartera de casi 800 millones de euros en contratos plurianuales, lo que supone 1,8 veces sobre ingresos de los últimos doce meses. La generación de ingresos en España y Portugal supone actualmente el 44,2% de los ingresos del grupo, frente al 9% que suponía en el primer trimestre de 2017.

 

Asimismo, el EBITDA se situó en 10,7 millones de euros, lo que supone un descenso del 10,6%, con un margen del 11%, mientras que la posición de caja del grupo se sitúa en 17 millones de euros.

Ezentis continúa con su intensa reducción de gastos financieros como consecuencia del acuerdo de refinanciación con un grupo de entidades financieras y fondos firmado a finales de 2018. En los últimos 12 meses, la reducción del gasto financiero ha sido de un 43%.

En positivo, Ezentis sigue acumulando contratos y en especial de la mano de uno de los sectores más punteros en este 2020, las telecomunicaciones. Entre ellos, la ampliación del contrato con MásMóvil para mantener e instalar a sus clientes en Madrid. Se trata de un incremento del 22% sobre las áreas en las que ya estaba trabajando. Además, se ha adjudicado un contrato con Euskaltel para prestar servicios de provisión y de carácter técnico en 9 provincias de nuestro país. Y a esto sumamos también la renovación del contrato de operación y mantenimiento de fibra óptica con Vivo en Brasil, perteneciente a Telefónica con la que ya trabaja en sus 14.000 torres de telecomunicaciones. Más trabajo que repercutirá en una cartera de pedidos.

SECTOR TELECOMUNICACIONES: valoración y comparativa por múltiplos

En una valoración por ratios sobre resultados estimados y tras recuperar prácticamente todo el terreno perdido desde el inicio de 2020 hasta los mínimos de abril, el valor cotiza ahora con múltiplos muy ajustados. El PER ahora ya las 60v y con previsión de caída en el BPA de hasta el 50%.

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