Los fondos de cobertura se oponen a las reformas que planea realizar la SEC en torno al préstamo a valores, modalidad que alimenta la volatilidad y fue un gran dolor de cabeza para los mismos a principios del año pasado tras lo sucedido con GameStop según Chris Flood y Harriet Agnew en Financial Times.

Melvin Capital, Light Street y White Square perdieron fuertemente cuando sus apuestas contra acciones de memes, como el minorista de videojuegos GameStop, fueron pulverizadas por inversores minoristas que intercambian ideas comerciales en tableros de anuncios como r/wallstreetbets de Reddit.

Pero la extrema volatilidad desatada en la batalla de las acciones de memes alarmó a la Comisión de Bolsa y Valores(SEC), el regulador de los mercados financieros de EE. UU. que está decidido a evitar que se repita la debacle.

Gary Gensler, presidente de la SEC, dijo en noviembre que era hora de sacar a los préstamos de valores "de la oscuridad".

La entidad ha propuesto amplias reformas a los acuerdos de préstamo de valores que permiten que los fondos de cobertura paguen una tarifa para tomar prestadas acciones y bonos para apostar a que un activo perderá valor, el proceso conocido como "venta en corto".

Los prestamistas y los agentes de préstamos pagarán juntos alrededor de 375 millones de dólares en costos iniciales y 140 millones de dólares anuales a partir de entonces para cumplir con los requisitos de información propuestos, según la SEC.

Voces en contra

Pero los cambios drásticos en los estándares de información y divulgación planeados por la SEC han provocado la oposición de los fondos de cobertura y otros actores clave en el préstamo de valores, incluido BlackRock, el administrador de activos más grande del mundo.

Jennifer Han, jefa de asuntos regulatorios de Managed Funds Association, el organismo comercial con sede en Washington que representa a los administradores de fondos de cobertura, dijo que las propuestas de la SEC estaban "equivocadas" y podrían crear más volatilidad al estilo meme-stock "que conduciría a situaciones similares a GameStop”.

Han dijo que la MFA estaba "muy preocupada" de que otros participantes del mercado pudieran reconstruir o aplicar ingeniería inversa a la estrategia comercial de un fondo de cobertura si la SEC insistía en informes muy detallados de las transacciones de préstamo de valores, incluso si esta información fuera anónima.

La Asociación de Gestión de Inversiones Alternativas, el organismo comercial con sede en Londres que representa a los fondos de cobertura y los administradores de crédito privado con activos combinados de más de 2 billones de dólares, expresó objeciones similares.

“Las propuestas de la SEC permitirían a otros comerciantes "aventajar o vender" a fondos de cobertura que quisieran apostar contra las acciones de una empresa”, dijo Jiri Krol, jefe de asuntos gubernamentales y regulatorios de Aima.

Varios administradores de fondos de cobertura dijeron que vieron pocas ventajas al hablar sobre sus posiciones cortas en el entorno actual. David Einhorn, fundador de Greenlight Capital, que hizo grandes apuestas contra Tesla y Lehman Brothers, ha reducido drásticamente sus debates públicos sobre sus posiciones cortas.

Pero Carson Block, el fundador de Muddy Waters Research, dijo que los nuevos requisitos de presentación de informes beneficiarían a todos los participantes del mercado al “hacer que sea más fácil medir el escepticismo sobre una empresa y su propensión a ser impulsada hacia arriba en poco tiempo".

Algunos números

La demanda de los fondos de cobertura elevó el costo de tomar prestadas las acciones de GameStop a más del 100% durante el segundo trimestre de 2020, un nivel excepcionalmente alto. Por el contrario, las comisiones medias de los préstamos sobre otros valores estadounidenses rondaban el 1,5 % al mismo tiempo.

Los ingresos por el préstamo de acciones de GameStop alcanzaron los 121,7 millones de dólares durante los 18 meses que finalizaron el 30 de junio, según el proveedor de datos IHS Markit.

La SEC dijo que los altos costos requeridos para tomar prestadas las acciones de GameStop podrían haber restringido a los vendedores en corto y contribuido a una burbuja de precios.

Muchos inversores ordinarios también perdieron cuando estalló la burbuja de GameStop y el valor de las acciones del minorista colapsó desde un máximo intradiario de 483 dólares a finales de enero de 2021 a 40,59 dólares a mediados de febrero.

“Los especuladores no son los únicos perjudicados cuando se derrumba una burbuja. Hay daños colaterales para los transeúntes inocentes, incluidos los inversores de retiro de compra y retención en fondos indexados”, dijo James Angel, profesor de finanzas en la escuela de negocios McDonough de la Universidad de Georgetown.

Más propuestas

Una de las propuestas más polémicas de la SEC es que todos los prestamistas de valores deben estar obligados a proporcionar detalles de sus transacciones dentro de los 15 minutos a un organismo regulador central, muy probablemente la Autoridad Reguladora de la Industria Financiera, que publicará algunos de los datos.

BlackRock, que ganó 555 millones de dólares por préstamos de valores el año pasado, dijo que los informes intradía proporcionarían un "valor informativo bajo" a la SEC al tiempo que impondría costos adicionales significativos a los prestamistas. La firma quiere que la fecha límite para la presentación de informes se cambie al cierre del siguiente día de negociación.

Better Markets, un grupo de expertos con sede en Washington, advirtió que los traders de alta velocidad podrían aprovechar el retraso en el informe de transacciones y dijo que acortar el plazo sería "eminentemente factible sin agregar un costo significativo".

Stephen Hall, director legal de Better Markets, instó a la SEC a no diluir sus propuestas.

“La industria financiera a menudo busca debilitar o eliminar las regulaciones argumentando que los requisitos propuestos tendrán un impacto devastador en su negocio que, a su vez, dañará el interés público. Este tipo de afirmaciones suelen ser exageradas, si no totalmente infundadas”, señaló Hall.

La escala del negocio que podría verse afectada no se aprecia en general.

IHS Markit informó que el valor diario promedio de las acciones estadounidenses en préstamo fue de  540 mil millones de dólares en la primera mitad de 2021, en comparación con 428 mil millones de dólares para todo el año anterior. Esto creó un grupo de ingresos por valor de 1900 millones de dólares en la primera mitad del año pasado y 3300 millones de dólares durante todo 2020.

Según la SEC, el valor de todos los valores prestados en los EE. UU. se situó en alrededor de 1,5 billones de dólares a fines de septiembre de 2020. Sin embargo, los datos están incompletos y no están disponibles para el público en general. Actualmente, el interés corto agregado para acciones individuales se informa solo dos veces al mes, lo que significa que los participantes del mercado a menudo confían en datos obsoletos.