En la pasada sesiónAnálisis Macroeconómico En Estados Unidos: o La ventas de viviendas nuevas mano cayeron en junio –6,6%, situándose por debajo de lo esperado. o Los pedidos de bienes duraderos también quedaron por debajo de las expectativas, al subir un +1,4% (vs +1,9%e), con caída del 0,5% en el dato excluido transporte. o El desempleo semanal resultó mejor de lo esperado, mostrando un mercado laboral sólido. Europa: o La M3 de la eurozona quedó por encima de lo esperado, lo que servirá de apoyo al BCE para volver a subir los tipos de interés, previsiblemente en septiembre. o Alemania. La encuesta IFO quedó en línea con lo previsto, con ligero retroceso respecto al mes anterior, recogiendo la apreciación del euro y las subidas de tipos del BCE. Mercados Fuertes caídas de la renta variable provocadas por el nerviosismo en cuanto a la situación del mercado de crédito hipotecario en EEUU, que está provocando que el coste de financiación se dispare en los últimos días. Esto ha llevado a los spreads de crédito a ampliarse hasta máximos del año. La situación se agravó al conocerse que un hedge fund australiano que invierte en CMOs ha cancelado las retiradas de fondos y que se han parado dos operaciones para financiar dos de las compras apalancadas más importantes del año. Además, los datos de ventas de viviendas nuevas en EEUU fueron muy inferiores a lo previsto, descendiendo hasta niveles vistos en 1999 por última vez. Como consecuencia del pánico, la rentabilidad del T-Note cayó 12 pb hasta el 4,78%. Los sectores financiero (-2,5%) y constructor (-2,1%) del S&P 500 registraron las mayores caídas y son los que cuentan con mayor riesgo para las próximas sesiones. Empresas BME ha publicado resultados récord y ligeramente por encima de lo esperado en el 1S07, con ingresos +39% (vs +37%e), EBITDA +58% (vs +55%e) y Bº neto +66% (vs +60%e). Los resultados están impulsados por los elevados volúmenes de negociación, especialmente en renta variable (+61% interanual en el primer semestre del año), la línea de negociación de mayor contribución a EBITDA (49% del total). Asimismo, la compañía mantiene un estricto control de costes (+0,4%). Por último, hay que recordar que el sector mundial de bolsas está inmerso en un movimiento de concentración (OMX-Nasdaq, Borsa Italiana -LSE) en el que no se puede descartar que BME se vea involucrado en el medio plazo, dados sus excelentes fundamentales (fuerte crecimiento, elevada eficiencia). A nivel de valoración, cabe destacar que BME ofrece una atractiva valoración, cotizando con un descuento del 20% frente a la media de su sector en Europa, a pesar de su mayor crecimiento esperado (TACC BPA +16% en 06-09 vs media europea +11%, y con márgenes EBITDA muy superiores). Tras un peor comportamiento relativo (-12%) al sector europeo en el último mes, consideramos que los resultados podrían servir de catalizador al valor para recuperar posiciones, con objetivo fundamental en niveles de 47-48 eur/acc. Sobreponderar. Unión Fenosa ha presentado resultados 1S07 superando ligeramente las previsiones, con EBITDA +58% (vs +55%e) y Bº neto +66% (vs +60%e). A nivel de neto, las cifras están distorsionadas por extraordinarios de 150 mln eur por la venta de Soluziona a Indra. El incremento de beneficio neto recurrente es del +17%, dato positivo en el difícil entorno del sector eléctrico nacional en el 1S07. Sobreponderar. Indra. Publicó resultados ayer a cierre de mercado. La compañía superó previsiones de ingresos del 2T 07 por un 1% hasta 600,9 mln eur (+55% vs 2T 06). Excluyendo las adquisiciones de Azertia y Soluziona, los ingresos habrían crecido un 11%. El resultado operativo antes de la integración de Azertia y Soluziona superó las previsiones por un 10% hasta 72,6 mln Eur (+48% vs 2T 06). Los gastos de integración ascendieron a 12 mln eur, después de los cuales el margen operativo ascendió al 10,2% (9,6% en 1T 07). El resultado neto repuntó un 12% hasta 38,8 mln eur, superando estimaciones por un 2,3%. Además, Indra ha elevado la previsión de crecimiento de ingresos para 2007 del 9,5-10,5% al 10,5-11% actual y ha mejorado la del margen operativo antes de costes de integración desde el 10% (9,9% en 1S 07) a superar el 10%. Enviaremos una nota de los resultados aunque adelantamos que nuestra recomendación se mantendrá en sobreponderar. ACS publicó ayer a cierre de mercado sus resultados de 1S07, batiendo expectativas y apoyado de nuevo por la aportación de Unión Fenosa y los servicios industriales. Las ventas alcanzan los 10.409 mln de euros (+55,3% vs 1S06 vs 10.283 mln estimados), tanto por el efecto de consolidación de Unión Fenosa como la buena evolución operativa en el resto de áreas. Sin tener en cuenta Unión Fenosa, las ventas crecen a ritmos del 14%, lo que demuestra el buen comportamiento operativo. El EBITDA se sitúa en 1.709 mln (vs 577 mln 1S06 vs 1.669 mln estimados) con un margen sobre ventas del 16,4% (vs 8,6% 1S06) mientras que el Beneficio neto crece un +168,7% i.a hasta alcanzar 1.010 mln de euros (vs 905 mln estimados), que suponen un margen sobre ventas del 9,7% (vs 5,6% 1S06). Por su parte, el BpA se sitúa en 2,93 euros. La deuda neta asciende con recurso asciende a 7.121,7 mln de euros equivalente a un apalancamiento del 68,0% y 2,1 veces el beneficio bruto de explotación. Destacar que todas las actividades muestran un crecimiento orgánico de doble dígito. Buenos resultados por encima de consenso que deberían apoyar a una recuperación del valor después de las fuertes caídas experimentadas en el sector. Sobreponderar. Acciona ha publicado resultados 1S07, las ventas crecen un 14,1% i.a hasta 3.279 mln de euros, el EBITDA se incrementa un 5,1% y el Benefico neto un 96,2% hasta los 370 mln de euros (vs 188 mln 1S06 vs 267 mln estimados). Las inversiones en este período ascienden a los 804 millones de euros, destinadas principalmente a la adquisición de una participación adicional del 0,7% en Endesa, de la que ya posee un 21% de acuerdo a la estrategia del grupo de crecimiento dentro del sector eléctrico. Las principales divisiones en cuanto a aportación al EBITDA, son las de Infraestructuras y Energía con un 33,2% y 36,7% respectivamente. Destacar el crecimiento del 47% de las ventas de la división de BC Servicios Urbanos y Medioambientales principalmente debido a la integración de Pridesa. La deuda financiera neta asciende a 10.148 mln de euros (+ 11,2% vs 1S06) lo que supone un ratio de apalancamiento del 183%. Este incremento en la deuda se debe a la adquisición de una participación del 21% de Endesa y a la actividad inversora que se ha llevado a cabo para financiar el crecimiento orgánico de las divisiones. Buenos resultados para una compañía que sigue centrada en el negocio eléctrico que cada vez aporta más al EBITDA y donde la construcción va perdiendo peso. Sobreponderar. Santander ha vendido su negocio de Administradoras de Fondos de Pensiones (AFPs) obligatorias en Latinoamérica al Grupo ING por un importe de 950 mln de euros, lo que supondrá para el banco unas plusvalías de 600 millones de euros aproximadamente. Tras esta operación, Santander actuará en el negocio de administración de pensiones en Latinoamérica en el segmento voluntario y concentrará sus recursos en el negocio financiero de distribución que realiza a través de las redes de oficinas de los bancos de Latinoamérica. Estas plusvalías probablemente irán dedicadas a la financiación de ABN en el caso de que la operación tenga éxito. Noticia sin impacto. Sobreponderar. El beneficio neto de Técnicas Reunidas sube un 87% en 1S07 (vs 1S06) hasta 50 mln de euros. La cartera alcanza los 3.779 mln, un 42% más que en 1S06. Por el lado de las ventas, éstas se han incrementado un 88% (vs 1S06), impulsadas principalmente por el crecimiento de la división de petróleo y gas. Mientras el Ebitda y EBIT crecieron un 98% y 100% respectivamente, principalmente como consecuencia del rápido aumento de las ventas. Cartera de Blue Chips: La cartera de blue chips queda constituida por BBVA, BME, Santander, Telefónica e Iberdrola. En esta sesión...Principales citas macroeconómicas En Estados Unidos tendremos datos macro de importancia que nos darán una idea de la tendencia de la economía estadounidense. Conoceremos el PIB 2T07 (3,2%e vs 0,7% anterior), consumo personal (+4,2% anterior) y el deflactor del PIB (3,3%e vs 4,2% anterior). Además también tendremos la encuesta sobre confianza de la Universidad de Michigan correspondiente al mes de julio (dato final). En Europa, únicamente tendremos la encuesta GFK de confianza del consumidor del mes de agosto en Alemania. En Japón conoceremos el IPC anual del mes de junio para el que se espera una caída del 0,2% frente al 0% anterior. Mercados El deterioro del mercado de crédito, más allá de las hipotecas de alto riesgo, ha provocado un incremento de la aversión al riesgo, visible en las bolsas, la deuda pública (que sirve como refugio, en una “huida hacia la calidad”, que ha recortado las TIRes hasta niveles de 4,78% en Estados Unidos y 4,3% en Alemania) y el Yen (apreciación desde 165 hasta 162,5 Yenes/Euro). Aunque es previsible que se mantenga la volatilidad en el corto plazo, consideramos que podríamos estar ante una situación similar a la vivida en el pasado mes de febrero, cuando el Ibex cayó aprox. 1.300 puntos en tan sólo tres semanas (un 9%, desde 14.900 hasta 13.600), para volver a recuperar el nivel de los 15.000 tras tres semanas después. Por tanto, y aunque no descartamos caídas adicionales respecto a los cierres de ayer (hacia niveles de 14.000 puntos), creemos que pueden constituirse como interesantes oportunidades de compra de cara al medio plazo, siendo muy selectivos por valores, en la medida en que no pensamos que el escenario de fondo haya cambiado de forma significativa (sólido crecimiento global, buenos resultados empresariales). En este sentido, aprovecharíamos los retrocesos para ir entrando en valores que han demostrado sus sólidos fundamentales en la reciente presentación de cuentas 1S07 (Indra, BME, Santander...). Principales citas empresariales En Estados Unidos publica resultados Chevron Corp. En España han publicado resultados Acciona, BME, Unión Fenosa y Técnicas Reunidas antes de la apertura de mercado, mientras que Red Eléctrica lo hará a cierre. En el resto de Europa tendremos los resultados de Linde, Volkswagwen e Infineon (Alemania), Thales, Cap Gemini y Michelin (Francia), Teliasonera (Suecia) y Julius Baer (Suiza). En el Reino Unido también conoceremos resultados de BG Group Plc y British Sky Broadcasting