Los resultados de 2014 se han situado en línea con nuestras estimaciones y las del consenso, manteniéndose la aceleración en ventas vista en 3T14 y con estabilidad en los márgenes operativos. 

Adjudicaciones récord sitúan la cartera de pedidos en máximos históricos (en torno a 2,5 años de ventas), una cartera sólida y diversificada tanto por clientes como geográficamente y con baja exposición a Upstream y a NOCs (los segmentos más afectados por los recortes de capex).

Un tono positivo en la conference call (13 h) sobre las adjudicaciones 2015, manteniendo la "guía" de cartera de pedidos estable (lo que implicaría adjudicaciones en torno a 3.400 mln eur) debería ser bien recibido por los inversores, que se están posicionando en un escenario excesivamente negativo en nuestra opinión.

tecnicas reunidas


Destacamos:

Éxito de adjudicaciones, hasta un récord de 4.499 mln eur en 2014 (85 mln eur en 4T14), lo que eleva la cartera de pedidos a un máximo histórico de 8.412 mln eur (2,5 años de ventas), +32% interanual.

Ventas +10% interanual, con estabilidad en márgenes (EBITDA 5,4%). Beneficio neto se ve impactado por un mayor gasto por impuestos, aunque cuenta con el apoyo de un mejor resultado financiero neto (apreciación dólar).
Posición neta de caja estable (660 mln eur en 3T14, 470 mln eur excluyendo "downpayments").

Anuncia DPA 2014 de 1,39557 eur/acc, RPD implícita del 3,7%, en efectivo.

Las expectativas 2015 serán el punto central de la conference call(13 h), donde esperamos que la directiva reitere la idea de mantenimiento de cartera de pedidos, lo que implicaría adjudicaciones 2015 en torno a 3.400 mln eur. Aun cuando el entorno actual de precios del crudo pueda determinar cierta ralentización en el ritmo de adjudicaciones, TRE ha iniciado bien el año (proyecto de gas en Abu Dhabi, 620 mln eur), y está pujando por varios macro proyectos (>1.000 mln eur). Cuenta con una cartera diversificada y defensiva (60% es "downstream", 30% gas y "upstream", el más afectado por los recortes de capex, supone menos del 10%; un 70% es NOC vs 30% IOC, tomando las primeras sus decisiones de inversión con una visión más de largo plazo y no tan afectadas por una caída a corto plazo del precio del crudo). Atentos a la guía de márgenes, donde esperamos estabilidad (posible presión por mayor agresividad comercial debería compensarse por deflación en costes).

Reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar (precio objetivo en revisión, anterior 55 eur/acc).