Se confirma la recuperación del mercado publicitario TV en 2014 tras 3 años consecutivos de caídas.
Las mejores condiciones macro en España deberían apoyar un buen comportamiento del mercado en 2015 /R4e +6%).
La incertidumbre regulatoria continúa vigente, por lo que recomendamos cautela.
Los resultados han superado nuestras previsiones en las principales magnitudes en un trimestre en el que el crecimiento de la inversión publicitaria por TV ha crecido a gran ritmo, superando previsiones. MSE ha crecido en publicidad a un ritmo inferior al del mercado.
El mercado publicitario repuntó en 4T 14 +13,7% vs 4T 13, registrando el quinto trimestre de subidas consecutivas, favorecido por un mejor entorno macro y apoyado por una comparativa no muy exigente. MSE quedó por debajo de la evolución del mercado en 4T 14 (ingresos publicidad +10%, -3,7 pp vs mercado) con cuota de audiencia 31% (+1,8 pp vs 4T 13) y de mercado publicitario 43,7% (en línea con nuestras previsiones y vs 44% en 4T 13).
Ingresos publicidad TV 261 mln eur (+7% vs R4e y +10% 4T 13), total ingresos 274 mln eur (+5% vs R4e, +1% vs consenso y +13% vs 4T 13) con buena aportación de las películas mln eur ("8 apellidos vascos" y "el Niño"), EBITDA Aj. 67 mln eur (vs 52 mln eur R4e y desde 30 mln eur en 4T 13), beneficio antes impuestos 58,1 mln eur (vs 46 mln eur R4e y desde -33,5 mln eur en 4T 13) y beneficio neto 32 mln eur (vs 32 mln eur R4e y desde pérdidas netas -19 mln eur en 4T 13). Teniendo en cuenta la amortización PPA (sin salida de caja) y créditos fiscales por pérdidas de la venta del 22% de D+, por un total de 43 mln eur, el beneficio neto ajustado 74,8 mln eur (vs 39 mln eur R4e y desde 14,9 mln eur en 4T 13)
Esperamos impacto positivo de la cotización tras haber superado previsiones y por la progresiva mejora de la tendencia de la inversión publicitaria por TV, mejor de lo esperado en 4T.
La cómoda situación financiera del grupo (caja neta 266 mln eur) permitirá retomar el pago de dividendo en 2015 (0,10 eur/acción), si bien la rentabilidad por dividendo es relativamente baja (0,9%).
En la conferencia (jueves 26, 11:30 CET) estaremos pendientes a:
1) visión de la directiva sobre el mercado publicitario TV 2015e (R4e +6% vs 2014) en un escenario de recuperación macro y sin eventos deportivos relevantes,
2) Gastos operativos. Esperamos que mantengan su objetivo de gastos 2015 similares a 2014 excluyendo eventos deportivos. En R4, 2015e 745 mln eur (-25 mln eur vs 2014),
3) Riesgo regulatorio. Creemos que ante la posible decisión del Tribunal Supremo de cerrar 4 canales adicionales a MSE (2 en mayo 2014) y 2 a A3M (3 en mayo 2014), el gobierno llevaría a cabo una nueva subasta que difumine el impacto negativo sobre las cadenas privadas,
4) Recompra de acciones. Recordamos que MSE está llevando a cabo un proceso de recompra del 0,59% del capital (hasta marzo 2015). Creemos que en la JGA (abril 2015) se votará sobre ampliar el mismo. Descontamos que MSE aumente su autocartera (3% adicional, inversión en torno a -140 mln eur) hacia donde destinar parte de su caja neta (2014 R4e 221 mln eur). Precio objetivo 10,7 eur.
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