Los resultados del primer trimestre de 2016 se han situado por encima de estimaciones de consenso en margen de intereses (un 2% más de lo previsto) y el margen bruto supera ampliamente (18% por encima de lo esperado, aunque cae un 6% interanual) impulsado por los resultados extraordinarios por operaciones financieras, con comisiones netas en línea con lo previsto. TSB aporta un 29% al margen de intereses y un 24% al beneficio neto y su integración evoluciona de forma satisfactoria.

A destacar la fortaleza en el margen de intereses (sube un 1% respecto al cuarto trimestre de 2015) por una rentabilidad del crédito estable y un coste de los recursos que sigue cayendo. La entidad ha guiado a un margen de intereses plano para 2016 (respecto al anterior de ligero avance) debido al efecto combinado de la evolución de los tipos de interés, fuerzas competitivas del mercado y su visión sobre cláusulas suelo (recurrirán la sentencia, y han tenido un alto nivel de aceptación en la renegociación de contratos, por lo que creen que ya está absorbido el impacto y por ello guían a un margen de intereses más en línea con el de 2015).

Continúa también la mejora en morosidad hasta el 7,5% (frente al 7,79% registrado en el cuarto trimestre de 2015 en el Grupo, excluyendo TSB, la tasa de morosidad se sitúa en el 9,45%, frente al 9,86% del trimestre anterior), y la posición de capital se mantiene sólida, con un CET1 "fully loaded" del 11,8% frente al 11,5% logrado en diciembre de 2015, muy por encima del 9,25% exigido regulatoriamente.

Sabadell es junto con Bankinter el único banco español con rentabilidad positiva en el año (sube un 5%), recogiendo tanto la solidez en su margen de intereses como la adecuada integración de TSB. Aun así, la complejidad del entorno (bajos tipos de interés, presiones regulatorias, revolución digital) nos reitera en nuestra prudencia y en nuestra recomendación de Mantener.

 

Destacamos:

Márgenes: el MI/ATM mejora en el primer trimestre de 2016 hasta el 1,91% (frente al 1,83% logrado en el cuarto trimestre del año anterior). Nuevamente apoyado por la caída del coste de los recursos, tanto depósitos como mercado de capitales (0,44% en el primer trimestre de 2016 frente al 0,53% cosechado en el cuarto trimestre de 2015) y con un rendimiento del crédito que se mantiene estable por tercer trimestre consecutivo en niveles de 3,28%. El crecimiento de márgenes se produce tanto en España como en Reino Unido.

Las comisiones netas suben un 13% en el Grupo, y planas si se excluye del análisis a TSB.


Los resultados extraordinarios por operaciones financieras (320 millones de euros por la venta de activos financieros disponibles para la venta de renta fija) obtenidos en el primer trimestre de 2016 se neutralizan con provisiones adicionales.

Negocio: el crédito a la clientela se mantiene estable en términos orgánicos, mientras que la aportación de TSB supone un incremento del 33% interanual. En términos trimestrales, registra una ligera caída respecto a diciembre de 2015 por la depreciación de la libra respecto al euro.

Solvencia y Liquidez: el CET 1 "phase in" alcanza el 11,9% (frente al 11,5% cosechado en el cuarto trimestre de 2015). En términos "fully loaded" el ratio CET1 se sitúa en el 11,8% (frente al 11,4% registrado en el cuarto trimestre de 2015), lo que compara favorablemente con el 9,25% exigido regulatoriamente.


Calidad crediticia: la tasa de morosidad mantiene su tendencia descendente (cae 29 puntos básicos respecto al cuarto trimestre del año 2015) hasta 7,5% en el grupo o un 9,45% si excluimos a TSB (41 puntos básicos respecto a diciembre de 2015), apoyada en la reducción de los activos problemáticos. El ratio de cobertura aumenta hasta 54,7% frente al 53,6% registrado en el cuarto trimestre de 2015.

TLTRO 2: su intención es refinanciar su posición actual (11.000 millones de euros) con el nuevo esquema, aprovechándose de un coste más bajo (entre 0% y -0,4% frente al actual 0,05% de las MRO y el 0,15% TLTRO1).