El mercado chino corrigió un 4,83% en diciembre, después de haberse apreciado un 4,25% en noviembre, con el renminbi fortaleciéndose en un 1,2% frente el dólar en el último mes.
Los datos económicos fueron muy positivos: la producción industrial subió un 13%, las ventas al por menor un 19%, las exportaciones un 35% y las importaciones un 38%. El PMI de diciembre fue más bajo de lo esperado (53,9), prueba de que las medidas restrictivas tomadas por el gobierno para frenar la inflación (el IPC subió un 5,1%), están empezando a tener su fruto.
Estos datos confirman que la economía está funcionando a todo gas gracias a la demanda interna y externa, con sus efectos perniciosos la inflación. Para combatirlos el Banco Central chino subió los ‘reserve requirements’ y los tipos en diciembre, lo que redujo el apetito al riesgo de los inversores causando la citada corrección en el mes. Sin embargo, las acciones clase “A” subieron un 1%, ya que este mercado ya había descontado estas medidas restrictivas.
El fondo Robeco Chinese Equities ha ofrecido en este mes una rentabilidad del -2,22%, batiendo a su índice en un 0.43%, gracias al buen comportamiento de los sectores más cíclicos (energy, materials, industrials). Los más defensivos (staples, utilities, health care) fueron los que menos aportaron. En el año el fondo se ha quedado atrás del MSCI China en un 1,52%, aunque en los últimos 5 años el fondo ha logrado batir al citado índice en un 23,6% (datos de Bloomberg en €).
El mejor sector del mes fue energy, por lo que nuestra sobreponderación contribuyó al buen performance del fondo. El peor sector fue consumer discretionary, lo que nos afectó negativamente al estar sobreponderados. Los tipos más altos afectaron negativamente a las aseguradoras, donde los inversores tomaron beneficios.
Nuestros posiciones en el sector energy, nos permitieron ganar 24 p.b. vía China Oilfield Services. También Kunlun Energy, un distribuidor de gas y nuestra principal apuesta, aportó 18 p.b. Haier Electronics Group contribuyó en 48 p.b. gracias a sus fuertes ventas de electrodomésticos, especialmente en las zonas rurales. El portal de internet Sina también sumó 18 p.b. En cementos, Tangshan Jiong Cement y Anhuio Conch Cement, ambas clase “A”, aportaron 11 p.b. cada una.
El fondo perdió 11 p.b. en cada una de las aerolíneas, China Eastwern Airlines y AirChina, debido a la caída de las ventas tras la Exposición Universal, aunque los fundamentales siguen siendo sólidos. En Bosisdeng Internacional Holdings perdimos 51 p.b. tras su salida a bolsa. La corrección en consumer discretionary nos hizo perder 26 p.b. en total en posiciones como Anta Sports Products y Daphne International Holdings.
Distribución sectorial
El mayor ajuste fue la bajada en consumer discretionary antes unas valoraciones altas y una subida de costes. El mayor precio del petróleo nos ha hecho subir el peso en el sector. Tambien redujimos los bancos y las aseguradoras antes un escenario de tipos de interés más altos. Bajamos materials aunque aumentamos las energías alternativas, como la solar.
El fondo esta sobreponderado en energy (gas), consumer discretionary (consumer products y retail), information technology (portals, telecom equipment y software) y materials (cemento, cobre y oro). Estamos infraponderados en financials (bancos y real estate), telecoms, consumer staples, industrials (no exportadoras), health care y utilities.
Exposición regional
Actualmente el fondo Robeco Chinese Equities mantiene un 6,5% en acciones clase “A” (puede llegar al 10%), y un 5,5% en acciones chinas listadas en USA. La liquidez está en el 0,5%.
La mayor parte de la cartera está en $HK, con un 6,5% en renminbi (clase “A”). Ocasionalmente empleamos forwards contra el US$ para protegernos de una eventual depreciación del $HK frente al €, aunque ahora no hay ninguno establecido.
Las apuestas de la cartera
Las apuestas temáticas están centradas en el consumo de la clase media, la industria doméstica, internet y materias primas.
Por capitalización, el fondo está un 15% UW en large caps (+$10.000 milllones), 8% OW en midcaps y un 6% OW en small caps. Estamos muy infraponderados en las compañías controladas por el estado.
Outlook
Esperamos que el PIB chino alcanzará el 9% este año. El mayor IPC obligará al gobierno ha tomar nuevas medidas que reduzcan los precios de los alimentos y otros productos. Creemos que lograrán reducir las presiones inflacionistas, pero tanto las subidas de precios como la apreciación de la moneda son tendencias estructurales al alza. Los detalles del plan a 12 años que se harán públicos próximamente determinarán el comportamiento de muchos sectores en el año que comienza.
