A pesar de la reacción positiva de los mercados en ese momento, pocos problemas políticos (si es que hay alguno) han sido realmente resueltos. Las decisiones que el G20 tomó con respecto al comercio se percibieron como noticias positivas sólo porque se evitó una mayor escalada. Algunos inversores son optimistas y piensan que si se llega a un acuerdo comercial en los próximos meses, el resultado sería un retorno al statu quo.
En nuestra opinión, la disputa va mucho más allá del desequilibrio comercial entre Estados Unidos y China ya que abarcan una serie de cuestiones muy arraigadas que no tienen una solución fácil que van desde la protección de la propiedad intelectual hasta la transferencia forzada de tecnología y la seguridad nacional entre otras. La incertidumbre del conflicto comercial persistiría probablemente incluso después de cualquier "acuerdo" comercial.
La actitud cada vez más dura de Estados Unidos hacia China persistirá durante las próximas elecciones, ya que los dos partidos políticos del país comparten en gran medida el mismo punto de vista. Las ramificaciones de esta relación de confrontación se pueden sentir en una amplia gama de países y empresas. Ya en el espacio de la alta tecnología se están produciendo cambios tectónicos para dividir la cadena de suministro en un sistema centrado en Estados Unidos y otro en China. Podría haber incluso un momento en el que los países tuvieran que elegir bando, recordando la época de la Guerra Fría.
Las compañías que están más en riesgo, obviamente, serían las que fabrican en China y envían a los EE.UU. y viceversa. Para los inversores preocupados por sus posiciones en China, es importante tener en cuenta que cuanto mayor sea su exposición a los exportadores, mayor será el impacto que puedan tener sus carteras.
Los inversores deberían fijarse en las empresas chinas cuyo crecimiento está impulsado por la demanda interna y, por lo tanto, no se ve afectado directamente. Por ejemplo,Alibaba tiene un crecimiento impulsado no sólo por el valor agregado de la mercancía vendida en sus plataformas, que se vería afectado por un crecimiento más lento del PIB, sino también por el aumento de las tasas de aceptación, el porcentaje del valor de las transacciones que facilita.
Nunca hemos creído que las ventajas competitivas derivadas de las cadenas de suministro de menor coste de mano de obra sean sostenibles a largo plazo. En cambio, creemos en las marcas fuertes con poder de fijación de precios. Por lo tanto, las franquicias fuertes que aprovechan al máximo sus mercados locales están en una mejor posición para superar cualquier riesgo derivado de la guerra comercial.
Por último, pero no por ello menos importante, los inversores deben tener en cuenta que la calidad de la gestión, especialmente con la creciente incertidumbre sobre las cadenas de suministro, es aún más importante ahora que la dirección es capaz de navegar en un entorno operativo más desafiante.
Elecciones y riesgo político
Si bien hemos dejado atrás importantes elecciones en algunos grandes países emergentes, irónicamente algunos mercados desarrollados generan ahora una potencial incertidumbre política mayor. Incluso si uno tuviera un buen manejo de las acciones y los objetivos de la administración estadounidense, las elecciones presidenciales están a menos de un año y medio de distancia, con una gama de candidatos demócratas que proponen soluciones de largo alcance. En este punto, es difícil hacer un pronóstico a largo plazo sobre las políticas que Estados Unidos aplicará en 2021, y mucho menos sobre lo que se puede lograr. Estamos observando de cerca esta dinámica y el impacto potencial en las empresas que nos importan.
El Brexit sigue confundiendo. Boris Johnson, el nuevo Primer Ministro británico, es conocido por su imprevisibilidad. Muchos temen que pueda llevar al Reino Unido a un Brexit duro. Los daños a la economía no se detendrían en las fronteras del Reino Unido, sino que perjudicarían también a la Unión Europea.
En algunos países en desarrollo clave, el riesgo político está pasando a un segundo plano. Aunque somos inversores bottom-up, reconocemos que la elección de líderes políticos favorables al mercado generalmente crea un entorno positivo para las inversiones en los mercados emergentes. En la India, un país donde tenemos una importante posición de sobreponderar, la reelección del gobierno del BJP encabezado por Narendra Modi conducirá a la continuación de las reformas que se espera que beneficien a la economía del país a largo plazo.
En Brasil, después de la elección de un nuevo gobierno de extrema derecha, el Presidente Jair Bolsonaro y su Ministro de Finanzas Paulo Guedes han estado impulsando una reforma clave de las pensiones en un congreso reacio y fragmentado. Estas medidas deberían facilitar la operativa y la expansión de las empresas en el país. Basándonos en los recientes resultados de las elecciones, se puede apreciar la observación general de que los votantes de los mercados emergentes se han visto menos influenciados por las promesas de limosnas a corto plazo y se están dando cuenta gradualmente de que esas políticas conducen a un dolor a largo plazo.
Venezuela es un recordatorio de lo que sucede cuando se sigue ese camino. Aunque seguimos observando y evaluando situaciones en diferentes países, como México, donde la dirección de las políticas es menos clara, el riesgo político en general se ha reducido un poco en los mercados emergentes y muchos países en desarrollo están en vías de reforma.
Desaceleración del crecimiento
El crecimiento económico mundial se está desacelerando. El Fondo Monetario Internacional, por tercera vez en seis meses, redujo las previsiones económicas para 2019 al nivel más bajo desde la crisis financiera. Incluso en los EE.UU., donde todavía se mantiene el crecimiento del PIB, las estimaciones de beneficios para las empresas del S&P 500 han bajado significativamente desde finales de 2018. Existen otras anécdotas potencialmente preocupantes en los mercados. Ha habido un gran número de grandes salidas a bolsa en todo el mundo, lo que ocurre a menudo cuando los banqueros están preocupados por la posibilidad de que se implementen medidas para evitar salir a bolsa.
Además, algunas de esas ofertas públicas iniciales (por ejemplo, Lyft) no fueron bien recibidas. También, los recientes problemas de algunos fondos de alto perfil que mantienen activos ilíquidos recuerda a los días previos a la crisis financiera con los reguladores, que han estado preocupados durante años por cómo se comportará el mercado de préstamos apalancados, que ha experimentado un crecimiento explosivo, en una recesión económica.
Los tiempos siguen siendo difíciles para los inversores, y todos debemos estar atentos a las señales que indican un giro. Sin embargo, nuestra larga experiencia en inversiones confirma que una cartera sólida se construye compañía por compañía, buscando invertir en negocios poderosos que son administrados por líderes con antecedentes positivos comprobados, tanto en tiempos buenos como malos.
