Mayor debilidad de las ventas de lo previsto, EBITDA (principal magnitud) que incumple nuestras previsiones (aunque supera las del consenso) y provisiones muy elevadas por deterioro de inventarios (-527 mln USD) y cierres (-27 mln USD), que provocan pérdidas netas muy superiores a lo previsto. 
Como esperábamos, la directiva de ArcelorMittal ha revisado a la baja la previsión EBITDA 2015e, que queda en 5.200/5.400 mln USD (antes 6.000/7.000 mln USD).

De cara a 2016, varias iniciativas darán apoyo para conseguir un EBITDA 5.290/6.090 mln USD (+0%/+15% vs 2015e).

Prevemos que la previsión del consenso EBITDA 2016e (6.350 mln USD) se revise a la baja. La nuestra (6.80 mln USD) se sitúa en la parte alta del rango objetivo.

Prevén que la deuda neta se reduzca en 4T 15 hasta 15.800 mln USD, algo superior a nuestra previsión y la del consenso. Sin embargo, la directiva se va acercando a su objetivo de medio plazo de 15.000 mln USD.

A pesar de que revisaremos a la baja (el consenso también lo hará) las estimaciones EBITDA 2015e y 2016e, insistimos en que los títulos están descontando un escenario mucho más negativo todavía, si bien entendemos que la visibilidad sigue siendo reducida.

Conferencia 15:30h. Reiteramos Sobreponderar.

arcelormittal


Destacamos:
• Ingresos 15.589 mln USD (-6% vs R4e, -4% vs consenso, -8% vs 2T 15 y -22% vs 3T 14), EBITDA 1.351 mln USD (-3% vs R4e, -2% vs consenso, -3% vs 2T 15 y -29% vs 3T 14), EBIT 20 mln eur (vs 556 mln eur R4e, vs 554 mln USD consenso, desde579 mln USD en2T 15 y 959 mln USD vs 3T 14) al incluir -527 mln USD por el deterioro del valor de inventarios (caída precio acero) y -27 mln USD por el cierre de una fundición en Sudáfrica y pérdidas netas -711 mln USD(vs -86 mln USD R4e, -183 mln USD consenso, vs +179 mln USD 2T 15 y desde +22 mln USD en 3T 14).

• AM consumió -176 mln USD de caja neta (CF operativo - CF inversión) en 3T 15 (R4e -669 mln USD) con inversión en circulante de -136 mln USD (-500 mln USD R4e) y un capex que sigue siendo muy inferior al de 2014 (neto -649 mln USD y -600 mln USD R4e). Teniendo en cuenta el pago de -804 mln USD de deuda (-600 mln USD R4e), la deuda netaaumentó+193 mln USD hasta 16.751 mln USD (R4e 17.297 mln USD). La directiva mantiene su objetivo de reducirla hasta su objetivo a medio plazo de 15.000 mln USD.

• De cara a 2015, tal y como estaba previsto, la directiva ha recortado el objetivo EBITDA (principal magnitud) hasta 5.200/5.400 mln USD debido al deterioro de las condiciones del mercado(antes 6.000/7.000 mln USD) teniendo en cuenta un crecimiento de los envíos de acero superior al de 2014 (antes +3%/+5%). Tanto nuestras previsiones como las del consenso están por encima: 5.627 y 5.494 mln USD, respectivamente, por lo que se revisarán a la baja. En cuanto al resto de objetivos, reducen el de capex hasta -2.800 mln USD (antes -3.000 mln USD y R4e), el de gasto neto de intereses hasta -1.300 mln USD (antes 1.400 mln USD y -1.316 mln eur R4e) y mantiene el de cash flow positivo (CF operativo - CF inversión R4e +363 mln USD). Lo mejor es que prevé un descenso de la deuda neta en 4T 15 hasta 15.800 mln USD (R4e 15.525 mln USD y consenso 15.710 mln USD) tendiendo hacia su objetivo a medio plazo de 15.000 mln USD.

• De cara a 2016, la directiva avanza que varias iniciativas que están llevando a cabo les permitirá conseguir un EBITDA 1.000 mln USD superior al conseguido en 4T 15e. Teniendo en cuenta la guía 2015 (EBITDA 5.200/5.400 mln USD), el objetivo EBITDA 2016e se situaría entre 5.290/6.090 mln USD (en línea/+15% vs punto medio objetivo 2015e). Nuestra previsión 2016e está en la parte alta del rango (6.080 mln USD) y por debajo de la del consenso (6.350 mln USD).