Resultados ligeramente por debajo de nuestras estimaciones con un incremento del 0.5% en ingresos (+1.4% estim.) y del -8.8% en Ebitda (-5.5% estim.) LatAm se consolidan como motor del crecimiento (ventas +8.3%) aportando el 48% de las ventas y por primera vez más del 50% del EBITDA.

Por áreas geográficas destacamos: i) en Europa los ingresos caen un 6.6% (-5.1% estim.), los accesos móviles caen un 2% por la desconexión de accesos en España con un crecimiento del 27% en MBB, la FBB cae un 1%, se registra caída en ARPU en todos los mercados menos en Alemania (+2.7%); ii) en LatAm los ingresos crecen un 8.3% (8.8% estim.), en telefonía móvil la base de clientes crece un 13% (170.8mn clientes), MBB alcanzó los 18.6mn (11% s/total móviles) con fuerte crecimiento en la demanda de smartphones y el ARPU crece un 0.4% a pesar de la reducción de tarifas de interconexión.

Destacar: i) LatAm (50% s/ingresos) y BB (27% s/total ingresos) se consolidan como motor de crecimiento; ii) crecimiento del 7% en base de clientes (309mn) con elevada actividad comercial en el segmento móvil (+11%); iii) MBB +55% hasta 41mn y 17% s/total móviles; iv) fuerte caída en margen EBITDA (-3.4p.p.) que supera el guidance por la actividad comercial derivada de la alta competencia existente y reducción de tarifas en algunos mercados; v) DN/Ebitda 2.55x vs. 2.63x 2011, cerrada refinanciación de deuda con vencimiento en 2012 y el 40% de los vencimientos de 2013; vi) capex €1.7bn (+10.3%), un 11% s/ingresos; vii) flujo de caja libre €3.3bn (-16%); y viii) ajuste de valor en Telco €482mn (€337mn neto impuestos).

Reiteran el guidance 2012: i) Ingresos (perímetro constante y tipo cambio constante >1%; ii) caída en margen Ebitda inferior a la de 2011 (-2p.p.); iii) Capex/Ingresos similar a 2011 (16%); iv) DN/Ebitda <2.35x; y v) Capex/Ingresos similar a 2011 ex espectro (€8.9bn).

Recomendación tras resultados
Mantenemos recomendación de Sobreponderar, TEF acumula una caída del 15.4% desde principios de años (–17.7% Ibex 35) que creemos ya descuenta el escenario de fuerte competencia y caídas en ARPU que está viviendo el sector. Además, ofrece una rentabilidad por dividendo 2012e superior al 13%.