Naturgy: fuerte devaluación de activos que lastran su cuenta de resultados semestrales

ACTIVIDAD

Naturgy (Gas Natural) rebautizada desde junio de 2018 como Naturgy, surge de la fusión de Gas Natural con Unión Fenosa. En 1843 nació bajo el nombre de Sociedad Catalana para el Alumbrado por Gas (SCAG). 23 años más tarde, la SCAG inició su expansión por el territorio nacional.
Es una empresa dedicada a la generación, comercialización y distribución de gas y la electricidad que cuenta con casi 22 millones de clientes.
A lo largo de su historia ha llevado a cabo la expansión del negocio hasta llegar a más de 30 países, la apuesta por energías renovables así como por las nuevas tecnologías. Esto último supone la implantación de contadores y redes inteligentes, promoción de la movilidad sostenible así como la reducción de gases contaminantes. Además, también ha llevado a cabo la diversificación del negocio. Durante los últimos veinte años y gracias al crecimiento del grupo debido a las diferentes fusiones, la compañía ha ampliado su negocio llegando también al gas.
Divide su negocio en cuatro grandes lineas:
- Gas
- Electricidad
- Renovables
- Otros: Trading, Engineering, Global Power Generation.

La compañía cotiza en las cuatro bolsas españolas a través del mercado continuo. Además forma parte del índice Ibex35.

RESULTADOS 1S2018

Naturgy (Gas Natural) ha registrado pérdidas netas en el primer semestre de de 2018 de 3.281 millones de euros, frente a los 550 millones de ganancias obtenidas entre enero y junio de 2017. Esas pérdidas récord son consecuencia de la histórica devaluación de activos aprobada el pasado mes por unos 5.000 millones para recoger el deterioro en el precio de varios activos, fundamentalmente las centrales tradicionales de carbón, nucleares y de gas.
Sin esa depreciación del valor en libros de los activos y otros extraordinarios, el resultado recurrente del grupo hubiera crecido un 22%, hasta los 532 millones.
El resultado bruto operativo (ebitda) recurrente alcanza los 2.105 millones en el primer semestre de 2018 y aumenta un 5,7% con respecto al del primer semestre de 2017, apoyado en una mejora de la actividad recurrente, principalmente en el negocio de gas y electricidad.
Las dotaciones por amortizaciones y pérdidas por deterioro hasta el 30 de junio de 2018 ascienden a 5.165 millones debido. De este lavado masivo del balance, 3.929 millones corresponden al deterioro de activos de generación; por aplicaciones informáticas son 171 millones; por costes activados en los proyectos de almacenamiento de la zona del Guadalquivir, 117 millones; y por otros proyectos no viables; 62 millones, entre otras partidas.

*Dato dividido entre 1.000

INFORME

Se están produciendo importantes movimientos estratégicos en el sector. China Three Gorges (CTG) ha presentado una OPA de 11.848 millones por EDP. La mayor eléctrica del país asiático ya controla el 23% de los títulos de EDP y junto a otro fondo estatal chino elevan su participación hasta el 28% en la empresa portuguesa. EDP no se ha definido todavía pero ha dejado la puerta abierta a una posible fusión con Naturgy. No se descarta un posible acuerdo amistoso con CTG y si éste no culmina podría realizarse un acuerdo con EDP.
Por otra parte y en cuanto a su negocio, la demanda de energía crece en los países desarrollados al calor de la recuperación económica, pero por otro en el negocio de distribución de electricidad, especialmente en España, el riesgo pasa por un nuevo sistema tarifario a partir de 2020 en el que la actividad de distribución sufriría un duro recorte. Además, los incentivos a la inversión en fuentes de energía renovables han elevado la volatilidad y han arrastrado a la baja el precio de la energía producida convencionalmente. En otros mercados, especialmente el asiático aunque también el latinoamericano, donde Gas Natural cuenta con un claro liderazgo, las perspectivas de crecimiento son mayores, si bien es también más elevado el riesgo regulatorio.

La junta celebrada el 27 de junio de 2018 aprobó el nuevo plan estratégico 2018-2022 que ha establecido un nuevo modelo industrial y de unidades de negocio, así como una nueva política de remuneración al accionista que conllevará un dividendo mínimo por acción de 1,30 euros a cargo de los resultados del ejercicio 2018, un 30% más que en 2017. Además del fuerte incremento, la nueva política de retribución al inversor contempla liquidar el dividendo con cargo a cada ejercicio en tres pagos, en lugar de dos.

Sin olvidar las incertidumbres a las que se enfrenta el sector, en base a nuestro análisis fundamental, consideramos a Naturgy un grupo rentable, con buena generación de caja, bien posicionada en el exterior. Comparativa por ratios sobre resultados estimados: Per de 17.6v para Naturgy, frente a 14.5v para Endesa, 17v ENI, 14v beneficios EON y 14v Iberdrola ; PCF con margen de crecimiento (2.27 veces CF estimado 2018, frente a 7v para Endesa, 7.8v Enagás)y una rentabilidad sobre dividendo (Yield= 5.6%) que supera claramente inversiones alternativas con menor riesgo.

*Dato dividido entre 1.000