Los funcionarios de la FED le dieron un voto de confianza a la economía estadounidense a principios de año con un aumento en las tasas de interés, pero los inversores en bonos no lo ven igual. El rendimiento de las notas del Tesoro a 10 años alcanza un 1.25%, la más baja desde febrero según Rich Miller y Liz Capo McCormick en Yahoo Finance.

Eso no significa que estén esperando un colapso: la economía está creciendo rápidamente y los pronosticadores todavía son relativamente optimistas sobre el crecimiento en la segunda mitad de este año y en 2022. Lo que parece estar sucediendo en cambio es que los inversionistas en bonos están abandonando los pensamientos de un cambio de paradigma posterior a la pandemia hacia un crecimiento más rápido y minimizando los temores de una inflación galopante, al menos por ahora.

Ya no ven cantidades continuas de dinero del gobierno que eleven el crecimiento a largo plazo a algo más cercano al 3% que al 2%. Tampoco ven que una estrategia monetaria reajustada de la Reserva Federal tenga éxito en impulsar la inflación a su meta promedio del 2%.

Con las expectativas de nuevos paquetes fiscales que rompen el presupuesto y la retórica más agresiva de la Fed, el enfoque del mercado de bonos ha cambiado hacia una desaceleración del crecimiento el próximo año y más allá, a medida que se reducen los estímulos presupuestarios y monetarios masivos.

"Es un regreso al futuro, un retroceso al 2019", cuando fuerzas estructurales como el envejecimiento de la fuerza laboral y la escasez de demanda global limitaron el crecimiento y la inflación, dijo Nathan Sheets, exfuncionario de la Fed y del Departamento del Tesoro que ahora es PGIM - Economista jefe de Renta Fija.

"Se siente diferente"

Otros factores están en juego en el repunte del mercado de bonos, incluso con su reciente y abrupta caída, es que los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. están muy por encima de los disponibles para la deuda pública en Europa y Japón, y por lo tanto siguen siendo atractivos para los compradores extranjeros.

Muchos actores del mercado también parecen haber sido tomados por sorpresa por el repentino cambio de sentimiento, lo que los obligó a reducir sus pérdidas y cerrar sus posiciones cortas, lo que impulsó el aumento de los precios.

Y acechando en el fondo está la persistencia de la pandemia y el riesgo de que nuevas cepas más peligrosas de Covid-19 puedan retrasar la incipiente recuperación económica mundial.

Pronosticar una desaceleración en Estados Unidos el próximo año es una obviedad. Gracias a la generosidad fiscal sin precedentes y una reapertura a gran escala de la economía, se prevé que el crecimiento de este año sea del 6,6%, el segundo mejor año desde 1966, según economistas encuestados por Bloomberg. Por lo tanto, es de esperar un cambio a la baja, a un todavía saludable 4,1% en la encuesta.

Pero eso no significa que no se notará.

"Es como si estuvieras en un coche y la política fiscal y monetaria está en el acelerador", dijo Mark Zandi, economista jefe de Moody's Analytics. “Si quitas el pie del acelerador, incluso si no pones el freno, se siente diferente. De repente, empiezas a reducir la velocidad de forma significativa".

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Le preocupa que sin otro paquete fiscal, el crecimiento podría caer a un ritmo anual de 1,5% a 2% en la segunda mitad del próximo año, frenando la caída del desempleo y posiblemente incluso empujándolo más alto.

Lucha por el Congreso

Eso sería una mala noticia para el Partido Demócrata del presidente Joe Biden, que ya enfrenta la difícil tarea de mantener su escaso control en el poder en las elecciones legislativas de mitad de período de noviembre de 2022.

El cambio en el enfoque de los inversores en bonos hacia un crecimiento más lento también ha llevado a una transformación en el meme del mercado que rodea a la Fed.

Antes, se consideraba que podía cometer un error de política al no aumentar las tasas de interés lo suficientemente rápido como para evitar un brote peligroso de inflación. Ahora, también se le culpa por tener un dedo demasiado nervioso en el gatillo y correr el riesgo de aplastar prematuramente la recuperación, a pesar de que el presidente todavía suena bastante moderado.

En una medida que sorprendió a los inversores, una preponderancia de los responsables de la formulación de políticas trazó dos aumentos en las tasas de interés para fines de 2023 en los pronósticos publicados el mes pasado. También comenzaron las discusiones sobre la reducción de su programa de compra de activos de 120 mil millones de dólares al mes a la luz de lo que vieron como un riesgo creciente de una inflación más rápida.

"El mercado dice que la Fed está a punto de salir, pero no sabemos si la economía puede manejarlo", dijo Priya Misra, jefa global de estrategia de tasas de TD Securities, a Bloomberg. “Narrativa, que creo que la Fed debe rechazar”.

El presidente de la Fed tendrá la oportunidad de hacer precisamente eso esta semana, cuando entregue el informe monetario semestral del banco central al Congreso.

Carga fiscal

Las percepciones del mercado sobre la política fiscal también han cambiado, ya que los inversores han reducido las posibilidades de grandes paquetes presupuestarios adicionales, dijo Joseph Lavorgna, economista jefe de Natixis CIB para las Américas. "Ese es un factor real para ayudar a reducir los rendimientos", dijo.

Biden ha propuesto dos programas por un total de más de 4 billones de dólares, con desembolsos en todo, desde carreteras y puentes hasta cuidado infantil y educación preescolar.

Pero ese dinero se distribuirá a lo largo de varios años. Además, no hay forma de que Biden apruebe todos sus planes en el Congreso y existe una posibilidad entre cinco de que termine sin nada, según Andy Laperriere, un ex miembro del personal del Congreso que es socio de Cornerstone Macro LLC con sede en Washington.

Lacy Hunt, economista jefe de Hoisington Investment Management Co., predice que los rendimientos de los bonos se dirigen aún más bajo después de un pico tanto en el crecimiento como en la inflación en el segundo trimestre.

“Las influencias que estuvieron operando sobre la oferta y la demanda en la primera mitad del año se van a desvanecer y los problemas a largo plazo se reafirmarán”, dijo. “Vas a ver un rechinamiento de la curva de rendimiento con las tasas más largas bajando” mientras la Fed mantiene las tasas cortas cerca de cero.