En julio de 2020, el oro obtuvo su mejor rentabilidad mensual desde enero de 2012, es decir, desde el punto más álgido de la crisis europea de bonos soberanos. Ahora está cotizando a niveles récord, convirtiéndose junto con la plata, en las clases de activo principales de mayor apreciación este año. Por su parte la plata, en su reciente rally superó a la rentabilidad acumulada del oro en lo que va del año, en un 20% aproximadamente.
En el mes de julio:
- el oro: +11.1%
- la plata: +34.8%
En lo que va de 2020 al 6 de agosto:
- el oro acumula +35.4%
- la plata acumula +54.8%
A pesar de que en julio de 2020 publicamos nuestras proyecciones para el segundo trimestre de 2021 para el oro y la plata, los recientes eventos de mercado y las fuertes rentabilidades obtenidas, nos lleva a pensar que algunas actualizaciones podrían ser de ayuda para los inversores.
Nuestro marco de modelo del oro es explicado en el informe titulado “Oro: cómo valoramos al metal precioso”. El modelo produce una tasa de incremento porcentual anual, la cual la podemos aplicar a los precios actuales del oro para proyectar a dónde podrían dirigirse en un año. Ahora que ya disponemos del precio del oro de julio de 2020, podemos proyectarlo para julio de 2021 y considerar además cambios en las condiciones económicas que de seguro se dan en estos tiempos turbulentos.
El oro no está en una burbuja
En primer lugar, consideremos lo que el modelo dice acerca de la subida de precio más reciente (Gráfico 1). Sabiendo cómo fueron en julio de 2020 los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU, el dólar y el posicionamiento especulativo, el modelo indica que los precios hubiesen tenido que subir un 35% anualizado en julio de 2020. De hecho, llegaron a acumular un 39% anualizado, una fracción apenas por encima. Esto indica que el movimiento del oro ha estado en línea con sus fundamentos y por lo tanto, podemos descartar cualquier burbuja en su precio.
Un aspecto interesante, es que el dólar, desde marzo de 2020, se ha depreciado alrededor de un 10%. La caída de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU a 10 años, que ahora están en mínimos récord, también ha contribuido a la apreciación del oro. Asimismo se ha visto favorecida por la fortaleza de su posicionamiento especulativo en los futuros, lo cual ha sido un factor clave en su apreciación.
Gráfico 1 - el impacto de cada variable: la atribución de los resultados ajustados versus el precio actual
Fuente: Bloomberg, modelo de precios de WisdomTree, con los datos correspondientes al 30 de julio de 2020. La inflación de julio se asume en 1%. El precio ajustado del oro corresponde a la proyección que el modelo hubiese realizado. Aunque la constante no tiene un significado económico, es utilizada en los modelos econométricos para capturar otros términos. Puede ser pensada como la variación que los precios del oro tendrían si todas las otras variables se fijaran en cero (a pesar de que sería irrealista). Las proyecciones no son un indicador de la rentabilidad a futuro y cualquier inversión está sujeta a riesgos e incertidumbres.
Las proyecciones del precio del oro a julio de 2021
Tal como hicimos en nuestro webinar el 4 de agosto de 2020, actualizamos nuestras proyecciones (Gráfico 2) para reflejar algunos cambios mínimos en las estimaciones del consenso de mercado de las variables económicas (escenario de consenso). No obstante, más importante aún, es ver qué pasaría si la cesta del dólar y los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU se mantuvieran en los niveles reducidos que vienen teniendo desde fines de julio de 2020 (escenario de estatus quo). Ambos casos son suposiciones razonables de plantear, dado la incertidumbre que el incremento de casos de COVID-19 genera en los escenarios económicos -provocando una mayor demanda de bonos del Tesoro de EE.UU y expectativas de una mayor laxitud por parte de la Reserva Federal-.
Gráfico 2: las proyecciones del precio del oro
Fuente: las estimaciones del modelo de WisdomTree, los datos históricos de Bloomberg y los datos disponibles al cierre del 30 de julio de 2020. Las proyecciones no son un indicador de la rentabilidad a futuro y cualquier inversión está sujeta a riesgos e incertidumbres.
Nuestro escenario de consenso apunta a una apreciación del oro a los $2200/oz para julio de 2021. El escenario de estatus quo, indica que el oro podría aumentar a los $2640/oz para julio de 2021, en caso de que los rendimientos de los bonos del Tesoro y la cesta del dólar, se mantuvieran, durante el resto del año, en los niveles reducidos a los cuales están actualmente. El escenario anterior indica que el oro aún tiene un potencial de apreciación de un 30%.
Las proyecciones del precio de la plata a 2021
En el informe titulado “Perspectivas de la plata para el T2 de 2021: un ave fénix resurgiendo de las cenizas”, analizamos cómo la estimación del precio del oro es un factor importante para determinar nuestras perspectivas sobre la plata. ¿Qué pasaría si, para establecer nuestras perspectivas sobre la plata, tomáramos el escenario de estatus quo presentado precedentemente en vez del “escenario de una recuperación económica en U” presentado en el informe titulado “Perspectivas del oro para el T2 de 2021: en camino hacia nuevos récords” y actualizáramos las proyecciones del precio de la plata para julio de 2021?
Gráfico 3: las proyecciones del precio de la plata
Fuente: las estimaciones del modelo de WisdomTree, los datos históricos de Bloomberg y los datos disponibles al cierre del 30 de julio de 2020. Las proyecciones no son un indicador de la rentabilidad a futuro y cualquier inversión está sujeta a riesgos e incertidumbres.
La plata podría aumentar sustancialmente a los $36/oz (Gráfico 3), lo que equivaldría a una subida de más de un 25% desde los niveles actuales. Si bien al momento de elaborar las diapositivas de nuestro webinar reciente (31 de julio de 2020), esto hubiese sido una plusvalía de más de un 50%, la plata se ha movido muy rápido en una semana.
El precio relativo del oro y la plata
Desde 2019, la relación de precio de oro/plata ha sido elevada y en marzo de 2020 alcanzó un pico de 123, equivalente a 4 desviaciones estándares por encima de la media de 1990 (Gráfico 4). Dado la reciente equiparación de precio que la plata ha realizado en su reciente subida, la relación ha caído a 74. Las estimaciones presentadas en el escenario de estatus quo precedente, indican que la relación de oro/plata se mantendrá en este rango, lo cual es una fracción apenas por encima de la media de largo plazo de 68 registrada desde 1990. No creemos que la relación vaya a caer por debajo de dicho nivel, debido a los potenciales obstáculos que la plata podría enfrentar si las condiciones económicas se deterioraran (lo que alimentaría el temor de que se mantengan reducidos los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU y el posicionamiento especulativo elevado).
Gráfico 4: la relación oro/plata
Fuente: WisdomTree, Bloomberg. Período: 01/06/1990 - 30/07/2020.sd= desviación estándar. La rentabilidad histórica no es indicativa de la rentabilidad a futuro y cualquier inversión puede perder valor.
Aunque el oro y la plata han avanzado con vehemencia en las últimas semanas, se mantienen en línea con sus respectivos fundamentos. Vale la pena destacar que una apreciación tan rápida como la constatada, puede ocurrir sin la necesidad de que se generen condiciones de burbuja. Si se mantienen las condiciones actuales de rendimientos reducidos y un dólar débil, es decir, los rendimientos no tienen que caer aún más ni tampoco el dólar, el oro y la plata podrían continuar avanzando, manteniéndose robusto el sentimiento de los inversores hacia ellos.
