Las cuentas que ha publicado Bankia, a pesar de estar por debajo de las estimaciones, las cifras confirman la senda de recuperación del margen de intereses. El valor cotiza en línea con el sector pero con una demostrada capacidad de mejora de los márgenes. 


Los resultados de 2014 se han situado por debajo de nuestras estimaciones en 4T14 en margen de intereses acusando la caída de los activos rentables a pesar de la mejora del rendimiento. La buena evolución de las comisiones netas y resto de ingresos permiten situar el margen bruto un +2% vs R4e y +1% en margen de explotación. Por su parte el beneficio neto ha sido un 9% inferior frente a lo que esperábamos en 4T14, sin incluir el impacto por la OPS.

En términos comparativos con el consenso, en el conjunto del año el margen bruto se sitúa un 1% por encima de lo esperado mientras que el beneficio neto ha sido un 21% inferior como consecuencia de la provisión por la OPS.

Esperamos reacción positiva de la cotización tras unos resultados que confirman la senda de recuperación del margen de intereses y después de un cargo extraordinario para reclamaciones de la salida a bolsa que se ha situado en la parte baja del rango que el mercado barajaba.

Actualmente Bankia cotiza a P/VC 1,1x en línea con el sector, y teniendo en cuenta que se trata de una entidad con elevados niveles de cobertura, ROE 2014 8,6% que hace factible el objetivo de la entidad de alcanzar un 10% en 2015 y demostrada capacidad para mejorar márgenes. Cambiamos nuestra recomendación de Infraponderar a Mantener.

Bankia, resultados 2014.
Bankia resultados 2014


Destacamos:

Márgenes: mejora del MI/ATM hasta 1,22% (vs 1,18% en 3T14 y 1,21% R4e) que permite un avance del margen de intereses del +4% en 4T14/3T14.El rendimiento del crédito a la clientela mejora +2 pbs en el trimestre hasta 2,36% y se une a una nueva caída del coste de los depósitos a la clientela en -13 pbs hasta 0,95%. La recuperación de las comisiones netas (+5% 4T14/3T14), mayores ROF (+36% vs R4e) y menores pérdidas en el resto de ingresos permite compensar la menor generación de margen de intereses y situar el margen bruto un +2% por encima de lo esperado. Un cargo de 95 mln de euros en otras ganancias y pérdidas en la parte baja de la cuenta explica que el beneficio neto se haya situado por debajo de nuestras estimaciones en 4T14. Un descenso que se intensifica en las cifras del conjunto del año una vez que la entidad ha hecho una provisión neta de 218 mln de euros (vs 200-300 mln de euros barajados por el mercado) para hacer frente a las reclamaciones por la OPS.

Negocio: Descenso trimestral del activo del -5,4% debido a la reducción de los depósitos en entidades de crédito (-36% 4T14/3T14) vs un saldo del crédito a la clientela que se mantiene sin grandes cambios frente a 3T14 siendo la caída en 2014 del 5,4% i.a. Los depósitos a la clientela crecen +1% trimestral.

Solvencia y Liquidez: El CET 1 "phase in" alcanza el 12,28% (vs 12,44% en 9M14). Una mejora de 159 pbs en el año y que viene por la generación orgánica de 234 pbs que más que compensa los 75 pbs de consumo de dividendos, dotación FGD y provisión por la OPS. En términos de "fully loaded" el ratio CET1 se sitúa en el 10,6%. Los APR (activos ponderados por riesgo) disminuyen en el trimestre un 1,3+% (vs +6% 3T14/2T14 y -1% 2T14/1T14) y -10% en el año. El ratio LTD se sitúa en el 105,5% (vs 115,4% en 2013).

Calidad crediticia: La tasa de morosidad desciende -70pbs hasta 12,9%(vs -40pbs 3T14/2T14 y 38 pbs R4e) y la cobertura se mantiene en niveles de 57,6% (vs 58,6% en 9M14). Como cabía esperar el saldo de dudosos se reduce en el trimestre (-6,3% vs -4,9% 3T14/2T14) y se ve apoyado por la venta de carteras.

Por otro lado, la entidad ha comunicado el acuerdo alcanzado con el FROB. De este modo, Bankia ha firmado un acuerdo transaccional con BFA para el reparto de las contingencias derivadas de los pleitos civiles relacionados con la salida a bolsa. En base a la contingencia estimada por Bankia que asciende a 780 mln de euros la entidad asume un tramo de primera responsabilidad hasta del 40% lo que supone 312 mln de euros. Y el 60% restante lo asumirá BFA.

Asimismo, Bankia ha anunciado su primer dividendo que será con cargo a resultados del 2014, en efectivo y por un importe de 0,0175 euros/acción lo que supone una RPD del 1,3%.

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