La cartera de pedidos se mantiene en niveles sólidos, +5% vs 3T16 hasta 10.582 mln eur a cierre de 2016, en línea con lo proyectado, lo que supone 2 años de ventas estimadas. En el conjunto del año, adjudicaciones por importe de 2.922 mln eur (en línea con nuestras estimaciones de 3.000 mln eur).
Relativa estabilidad en caja neta, que se sitúa en 488 mln eur (vs 533 mln eur a dic-15), algo que previsiblemente ocurrirá también en 2017 aunque con creciente volatilidad intertrimestral en función de los proyectos que se adjudiquen y del consumo de caja. La atención de la conference call (16h) estará en las posibles adjudicaciones a futuro.
En este sentido, somos positivos, con buen momentum esperado para 1S17, periodo en el cual estimamos que TRE podría adjudicarse cerca de 4.000 mln eur (Oriente Medio, Latinoamérica), cubriendo gran parte de nuestras adjudicaciones 2017e (4.500 mln eur). En este contexto, no descartamos revisión al alza de la cifra de ingresos del consenso.
En cuanto a márgenes, esperamos que reitere su guía de estabilidad (4% a nivel EBIT), pendientes de la ejecución de los proyectos y a la espera de que se complete la ejecución de aquellos contratados en lo peor de la crisis, sin descartar cierta mejora de márgenes a partir de 2018-19 (no incluida en nuestras estimaciones). No descartamos revisar al alza nuestro precio objetivo (38 eur/acc) de confirmarse el flujo de noticias positivo en términos de adjudicaciones en el corto plazo.
Destacamos:
â–º Crecimiento en ventas se mantiene en línea con trimestres anteriores, +14% en 2016 (vs +14% en 9M16) a pesar de una base comparativa más dura en 4T, y batiendo la guía anual de 4.500-4.600 mln eur. Con adjudicaciones 4T16 de 1.390 mln eur, el acumulado de 2016 se eleva a 2.922 mln eur, en línea con nuestras previsiones. La cartera de pedidos se mantiene en niveles elevados, 10.582 mln eur, en torno a dos años de ventas estimadas.
Los márgenes operativos siguen siendo la parte negativa de los resultados, aunque respetan la guía (margen EBIT 4%). Esto se debe a la adopción de una política de reconocimiento de márgenes más conservadora (que previsiblemente se mantendrá en 2017), incrementando el nivel de contingencias en los proyectos (1%) para protegerse frente a desviaciones potenciales. El fuerte incremento interanual en resultado operativo y neto vs 2015 se debe a los sobrecostes (proyecto en Canadá) contabilizados en 4T15.
