Electricidad y gas: valor, crecimiento y oportunidades de inversión

Nos hemos propuesto realizar una comparativa en base a un análisis fundamental entre las compañías clasificadas por la Bolsa de Madrid en el sector PETROLEO Y ENERGÍA y concretamente en el subsector ELECTRICIDAD Y GAS. El ramillete de compañías a comparar se compone de Endesa, Iberdrola, Naturgy y Enagás, todos pesos pesados y Blue Chips de la renta variable nacional.

Para empezar, diremos que se trata de un sector con importantes necesidades de capital, ingresos estables, generadoras de caja y buenas calificaciones crediticias. Es un grupo de compañías que ha conseguido reducir su deuda y el interés que pagan por ella. La mayoría de estas compañías están aprovechando los bajos tipos de interés, aumentado el peso de los préstamos a tipo fijo en sus cuentas para protegerse cuando llegue la etapa de mayores tasas. Además, estas 5 compañías pagan dividendos regularmente a sus accionistas, con una rentabilidad sobre dividendo-yield media del 5.56%, por lo que se colocan entre las más generosas del mercado.

Dicho esto, es fácil justificar que en toda buena cartera de valores con horizonte temporal medio/largo plazo y bajo una filosofía de inversión de análisis fundamental, el sector electricidad y gas debería estar claramente representado. Pero es necesaria siempre una buena diversificación, por lo que tendremos que seleccionar los mejores del sector y olvidarnos del resto. En este sentido, hay que recordar que cuando hablamos de “mejores del sector” para entrar en nuestra cartera, nos referimos a aquellas compañías infravaloradas por el mercado, es decir, aquellas que cotizan con un amplio “gap” entre VALOR Y PRECIO.

Pero vayamos por partes:

Para empezar, miramos hacia Endesa: superó las previsiones de un beneficio neto en torno a unos 1.400 millones de euros y un EBITDA en torno a los 3.500 millones de euros al cierre de 2018. Se confirma la guía 2019 de 3.700 millones de € de EBITDA y 1.500 millones de € de beneficio neto. Está bien posicionada y conseguirá compensar la pérdida de producción doméstica de carbón para 2020 con su posición en renovables. Además, Endesa está bien posicionada para captar a largo plazo oportunidades de crecimiento en Iberia, también en distribución, dado su sólido balance.

Su mayor ventaja comparativa entre sus iguales es una rentabilidad sobre dividendo-Yield del 6%> que la media sectorial y de las más elevadas del mercado. La nota negativa viene de su endeudamiento, que supone 7 veces su EBITDA frente a una media para sus competidoras de 4.5v. Ver informe completo de Endesa

Seguimos por Iberdrola: actualizó sus previsiones tras publicar cuentas del primer trimestre y ahora prevé obtener un beneficio neto de entre 3.700 y 3.900 millones de euros en 2022 -hasta un 30% superior al de 2018- y un EBITDA superior a 12.000 millones de euros, por lo que la eléctrica se ve en condiciones de incrementar la retribución a sus accionistas, con un dividendo de mínimos crecientes cada año de 0,40 euros brutos por acción en 2022.

Cotiza con descuento sobre su valor contable frente a su competidora (PVC de Iberdrola 1.29<2.10v de media sectorial). Ratio DFN/EBITDA moderado: 3.7v<4.5v de media sectorial. Ver informe completo de Iberdrola

Le toca a Naturgy (Gas Natural): ha realizado importantes cambios en su gestión con la simplificación organizativa y la reducción del Consejo de Administración. Además, en la presentación del Plan Estratégico realizó una revisión del valor contable de sus activos que se tradujo en un write down de 4.851 millones de euros. Se trata de un grupo rentable, con buena generación de caja, bien posicionada en el exterior.

En una comparativa por ratios destaca principalmente por el crecimiento esperado de su beneficio para el ejercicio en curso. Si cumple previsiones, el BPA crecerá un 153%; con un PER que ronda las 17v y teniendo en cuenta este CBA estimado, el ratio PEG se coloca en 0.11, mostrando una clara infravaloración del mercado. El ratio DFN/EBITDA se mantiene controlado en 3.7v<4.5 de media sectorial. Sin duda, un valor muy interesante. Ver informe completo de Naturgy

Turno de REE: Red Eléctrica invertirá 6.000 millones de euros hasta 2022 con el objetivo de responder a los retos de la transición energética, además de reforzar la estructura de capitalización de los diferentes negocios de la compañía. La integración de renovables será el vector fundamental de inversión, representando el 25,5% del total de las inversiones con un desembolso de 1.538 millones. El plan contempla facilitar la transición energética, consolidar su posición como operador de referencia de infraestructuras de telecomunicaciones, expandir su negocio internacional y acelerar la innovación en España proporcionando servicios tecnológicos a terceros y contribuyendo al desarrollo de un entorno de emprendimiento con la puesta en marcha de una aceleradora de start-ups. Su nueva hoja de ruta contempla un dividendo garantizado para los ejercicios 2020, 2021 y 2022 de al menos un euro por acción, por lo que repartirá hasta ese año casi 2.200 millones, de los que 440 millones irán a parar a las arcas del Estado.

En una comparativa por ratios, en positivo un PER de 14.75v<16.08v de media sectorial, Rentabilidad sobre fondos propios (ROE) del 20%>13.47% de media y Rentabilidad sobre cifra de negocio (RCN) 36%>18.2% de media sectorial. Ver informe completo de REE

Y lo mejor para el postre, Enagas: la compañía continúa centrada en crecer fuera de nuestras fronteras ante una posible rebaja de sus tarifas (ingresos) a partir de 2021. Un área principal de crecimiento estratégico de Enagás es el desarrollo de su core business en los mercados de mayor potencial de crecimiento de demanda y que la compañía ha identificado como prioritarios con unos criterios claros de inversión. Estos son Europa y los países americanos del ‘Eje del Pacífico’: México, Perú, Chile, Colombia y Estados Unidos. Mantiene su papel como gestor técnico del sistema gasista en España y su compromiso con la eficiencia energética, la transición ecológica y el desarrollo del biometano y el hidrógeno. Mantendrá un aumento del dividendo del 5% hasta 2020 y para el periodo siguiente, el dividendo de Enagás continuará creciendo de manera sostenible como mínimo un +1% anual TACC durante los años 2021, 2022 y 2023.

En una comparativa por ratios destacan una rentabilidad sobre cifra de negocio (RCN), rentabilidad sobre capitalización (ROM), rentabilidad sobre aportaciones de los socios (ROE) y rentabilidad sobre dividendo superiores en todos los casos a la media sectorial. El mercado descuenta 14v beneficios estimados 2019, frente a una media de 16.08v para las cinco compañías sectoriales. Ver informe completo de Enagás

^{_{*Ratios calculados con la cotización al cierre del 20/06/2019 y estimaciones propias (EI) en base a consenso del mercado.}}