La recuperación europea podría estar relajándose en este segundo trimestre del año 2011

MERCADO:

• El Futuro del S&P500 viene subiendo +0.65% hasta los 1338. El Euro sube hasta su máximo de las últimas 3 semanas ante cierto optimismo sobre Grecia. Japón sube +1.9% a pesar de que ayer Moodys dijera que está pensando en hacerle un downgrade (Moodys sigue con un rating de Aa2 por encima del AA- de Fitch).

MACRO MUY IMPORTANTE ESTA SEMANA: Esta noche el PMI de China y de Japón de Mayo, el miércoles el ISM Manufacturero de US (1 Junio) , y el viernes los Payrolls (3 Junio). En Europa tendremos el PMI Manufactoring mañana 1 de Junio, y el PMI de Servicios el viernes 3 de Junio.

NIVELES: Primero hay que romper al alza los 1330-1337 en el S&P500. No va a ser fácil romper los 1340-1350 al alza en S&P500, y necesitaríamos para ello sorpresas claramente positivas en la macro de esta semana.

GRECIA: Se espera que entre hoy y mañana se pronuncie el comisión del IMF/EU que ha estado allí estudiando la situación, para la entrega del 5º tramo (12bn€) de ayuda previsto para Junio a Grecia, dentro del plan de 110bn€. Por otro lado, La Unión Europea decidirá a finales de Junio si a Grecia se le concede un paquete adicional de ayudas, ya que el plan inicial esperaba que Grecia pudiera volver a acceder al mercado vendiendo 30bn en bonos el año que viene, pero todos sabemos que eso no parece que vaya a ser posible, cuando el Yield del 10 años lo tienen al 16%.

¿RIESGO EN ESTIMACIONES EUROPEAS?
• Tras un ritmo de crecimiento en la economia global del 3.1% anualizado en el 1Q, nuestros economistas creen que en el 2Q se puede desacelerar hasta el 2.6%. Los Ismos y PMIs esta semana nos darán más luz. De momento las mayores revisiones de estimaciones las hemos visto el US, UK y Japon, aguantando bastante bien el resto del mundo. ¿Pero qué pasa con Europa? El PIB del 1Q tuvo un fuerte tirón (+3.3%), liderado por Alemania. Pero Alemania ya esta sintiendo el contagio de la desaceleración global, y el riesgo es que acabemos por tener que revisar a la baja nuestra estimación de crecimiento del 2% anualizado para los próximos meses. Hemos tenido una fuerte caída en el PMI composite en Europa en Mayo hasta 55.4 (desde 57.8), y aunque el nivel todavía es bueno, la verticalidad de la caída especialmente en el sector manufacturero, asusta un poco.

¿QUE HACER CON EL SECTOR DE BANCA?
• Continúan haciéndolo mal, y en general se nota que los inversores siguen infraponderados. Al MSCI AC World Bank index esta en su nivel más bajo desde Abril del 2009 en relativo al MSCI AC World. Las nuevas regulaciones, junto con unos crecimientos que no han gustado son los principales culpables. Los crecimentos de los prestamos YoY han mejorado, pero en el G4 apenas están en positivo. Es complicado encontrar un catalizador a corto plazo. A medio/largo plazo nuestro estratega Europeo es positivo con el sector. Por valoración parecen muy baratos, a nivel global el sector esta cotizando a 1.12x “Price-to-book”, que son niveles del año 1984. Pero los fuertes cambios de regulación hacen que la comparativa contra sus ratios históricos pierda fuerza.


EUROPEAN EQUITY STRATEGY (adjunto nota de Mislav)
• Nuestro estratega de Equity Europeo cree que el mercado de rangos en el que estamos se acabara rompiendo al alza antes de lo que piensan muchos, y que ocurrirá en semanas, y no en meses:

1. CICLICAS VS DEFENSIVAS: La típica rotación sectorial cuando el ISM hace techo, está ya muy avanzada. Las cíclicas se han quedado un 8% por detrás de las Defensivas en US (Esta diferencia es 4 veces la media histórica de diferencial de comportamiento). En Europa las Cíclicas se han quedado atrás en un 2%, que es un comportamiento más acorde con el movimiento histórico. Históricamente las Cíclicas vuelven a comportarse mejor, cuando pasan 6 meses desde que el ISM hace pico.

2. VALORACIONES: Las valoraciones han vuelto a la parte baja del rango histórico. El MSCI Europe está a 10.3x Fwd P/E, muy cerca de los mínimo que ha hecho en el ciclo, y por debajo de una desviación típica de su media a Largo plazo. Las Cíclicas son las que han tenido un derating del 9%, y el PE relativo de estas ha vuelto a niveles de Enero del 09, en línea con sus media histórica a mitad de ciclo.

3. MARGENES: Los márgenes empresariales continúan al alza. Los márgenes en los resultados del 1Q US subieron hasta un nuevo máximo de ciclo en los 11.3%. Históricamente los márgenes hacen pico 5 trimestres antes de que los haga el mercado de Equity, y será una señal cuando llegue. Además tenemos el tema de la curva de tipos y los tipos reales apoyando a los mercados.

4. SENTIMIENTO: El sentimiento en el mercado es malo, y eso normalmente es un buen indicador de momentos de entrada. El ratio de Bull-Bear esta en mínimos desde Agosto del 2010, y a ese nivel se marco el mínimo de mercado el año pasado.

TEMAS PARA EN JUNIO: (seguro que alguno se me escapa)

• MACRO ESTA SEMANA: Esta noche el PMI de China y Japón de Mayo, el miércoles el ISM Manufacturero de US (1 Junio) , y el viernes los Payrolls (3 Junio) . En Europa tendremos el PMI Manufactoring mañana 1 de Junio y el PMI de Servicios el viernes 3 de Junio.
ITALIA: Posibles consecuencias de las elecciones de los dos últimos días con la pérdida de votos para Berlusconi. • FMI/GRECIA: Se espera que entre hoy y mañana se pronuncie el comité del IMF/EU que ha estado allí estudiando la situación, para la entrega del 5º tramo (12bn€) de ayuda previsto para Junio a Grecia, dentro del plan de 110bn€.
STRESS TEST: Los resultados del European Bank stress test se publicaran en algún momento de Junio.
GRECIA: Hay prevista una huelga para el 4 de Junio.
PORTUGAL : Elecciones para el 5 de Junio
EUROGRUPO: Posible reunión extraordinaria el 6 de Junio. (rumor)
OBAMA–MERKEL: Tienen prevista una reunión el 7 de Junio.
BEIGE BOOK: La Fed publica su Beige Book el 8 de Junio.
OPEC: Reunión el 8 de Junio.
BCE: Reunión el 9 de Junio, y la posible subida de tipos para Julio.
TURQUIA: Elecciones el 12 de Junio.
ECOFIN: Reunión de los ministros de finanzas de EU el 20 de Junio en Luxemburgo.
FOCM: Reunión el 22 de Junio y discurso de Bernanke.
COMISION EUROPEA: El 29-30 de Junio, la Comisión Europea tendrá reunión y posiblemente sea cuando se decida si se amplía el paquete de 110bn€ de ayuda a Grecia, en los 30-35bn€ de los que se habla.