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En renta fija, el retorno medio de la deuda pública global se ha acercado al 4%, su nivel más alto desde 2007. El endurecimiento del banco central y un tono hawkish aumentaron las expectativas de nuevas subidas de tipos, empujando el extremo corto de la curva al alza y aplanando las curvas de rendimiento. El aumento de las necesidades de financiación entre gobiernos y compañías también mantiene elevados los rendimientos a largo plazo.

Por su parte, los precios del petróleo siguen impulsados por el flujo de noticias. El Brent subió a 105 dólares antes de moderarse. Comprender si los esfuerzos por una redirección en Oriente Medio serán suficientes es algo que está cobrando cada vez más importancia para los mercados de materias primas.

Los mercados bursátiles resultaron menos volátiles, ya que los vientos en contra más altos se vieron parcialmente compensados por un renovado optimismo sobre el tema de la IA para el lanzamiento de nuevos productos, el gasto continuo en infraestructuras y resultados positivos.

Mirando hacia adelante, nos centramos en los siguientes temas:

  • Desarrollos geopolíticos y expectativas de inflación. Las tensiones en Oriente Medio han aumentado y el riesgo de una escalada regional a corto plazo persiste. De cara al futuro, se espera que el Brent avance hacia los 80 dólares a principios de 2027. El gas sigue siendo un riesgo, ya que el suministro de GNL (gas natural licuado), los inventarios y la capacidad de redirección están más limitados. Europa se enfrenta a mayores riesgos en su crecimiento si no se reconstruyen los inventarios de gas, dada su dependencia de las importaciones y las limitadas rutas alternativas. Los efectos de los conflictos en Oriente Medio y Rusia/Ucrania siguen estrechamente entrelazados, con implicaciones para los productos refinados. La interrupción de las exportaciones de cereales desde Rusia y Ucrania aumenta también las preocupaciones sobre los precios de los alimentos, junto con el posible impacto de (Super) El Niño en los cultivos. En este escenario, esperamos que la inflación sea más persistente.
     
  • Función de reacción del banco central. La renovada presión sobre los precios de la energía ha hecho que la inflación sea más persistente, lo que ha llevado a los principales bancos centrales a subir los tipos de política monetaria con una postura más agresiva. Esto refleja un esfuerzo más amplio de los principales bancos centrales para combatir la inflación persistente y reforzar su credibilidad. No esperamos un ciclo prolongado de endurecimiento en las distintas áreas, pero la incertidumbre sigue siendo alta. De cara al futuro, creemos que es necesaria una reevaluación de la función de reacción del banco central en tres dimensiones: persistencia de la inflación y efectos indirectos/de segunda ronda; la resiliencia al crecimiento y el umbral al que los bancos centrales responderían ante la demanda debilitada, incluyendo las implicaciones para las inversiones y el gasto de capital relacionado con la IA; y las condiciones financieras, teniendo en cuenta el endurecimiento en el extremo largo de la curva y en las condiciones de crédito, en lugar de mirar el tipo de interés de forma aislada.
     
  • Cada vez más escrutinio sobre la monetización de capex. El entorno de tipos de interés más altos por más tiempo y la competencia por el capital hacen que la disciplina de inversión sea crucial. Las próximas OPVs serán una prueba clave. Estados Unidos sigue siendo el principal oleoducto, la emisión de Hong Kong ya está por delante del año pasado y compite con China, mientras que Europa sigue tranquila. Los listings se concentran cada vez más en semis e infraestructuras de energía y centros de datos, así como en compañías que ya están convirtiendo la demanda de IA en ingresos. La oferta de crédito también es alta. La emisión de Inversores Industriales en EE. UU. se ha disparado este año, liderada por el capital de inversión relacionado con la IA, y esperamos que se mantenga fuerte y se extienda a Europa. A corto plazo, el ratio de apalancamiento debería mantenerse estable en términos generales, ya que el crecimiento de los beneficios debería compensar parcialmente el aumento de la deuda neta. En general, esto sugiere un enfoque cada vez más selectivo hacia la IA, incluso si es probable que los diferenciales de crédito se mantengan relativamente estables a corto plazo.

En este entorno, mantenemos un fuerte enfoque en la diversificación y selección dentro de una postura de riesgo moderado en general.  

A continuación, exponemos nuestra opinión sobre las clases de activos:

Las recientes acciones de los principales bancos centrales reflejan un esfuerzo más amplio para combatir la inflación persistente y reforzar su credibilidad. No esperamos un ciclo prolongado de endurecimiento en todas partes, pero la incertidumbre sigue siendo alta.

A continuación exponemos nuestra opinión sobre las clases de activos:

  • En renta fija, confirmamos una postura cercana a la neutralidad sobre la duración estadounidense, manteniendo la preferencia por los bonos de vencimiento intermedio mientras permanecemos cautelosos más fuera de la curva. En la UEM, seguimos siendo constructivos en cuanto a la duración, favoreciendo los periféricos sobre los core y también confirmando la inclinación. En el Reino Unido, confirmamos una postura ligeramente positiva sobre la duración, con una posición neutral sobre la forma de la curva, mientras que en Japón hemos eliminado la postura cautelosa y pasamos a neutral. En crédito, seguimos siendo moderadamente constructivos en general, con preferencia por Global Investment Grade.
     
  • En renta variable, seguimos centrados en sectores resilientes y en el crecimiento del balance. Estratégicamente, seguimos siendo cautelosos respecto a Estados Unidos mientras mantenemos nuestra visión positiva a largo plazo sobre Europa, que resulta atractiva en términos de beneficios, valoración y diversificación. Somos constructivos con Japón, dado el fuerte crecimiento de los beneficios y las valoraciones razonables. Seguimos siendo constructivos respecto a los mercados emergentes, aunque reconocemos la importancia del impulso de inversión en IA para los índices bursátiles. En un mercado moldeado por la IA, la incertidumbre en los precios de la energía y la reorientación, creemos que las acciones latinoamericanas pueden ofrecer diversificación respaldada por valoraciones atractivas y una mejora de la dinámica política.
     
  • En multi-activos, seguimos siendo ligeramente pro-riesgo, con preferencia por la diversificación regional, la selectividad y el carry en lugar de posiciones direccionales fuertes. En cuanto a renta variable, confirmamos una visión moderadamente positiva, respaldada por un fuerte crecimiento de los beneficios, un entorno global resiliente y nuestra expectativa de un ciclo de endurecimiento suave, no prolongado. En divisas, seguimos prefiriendo monedas emergentes de mayor carry. En materias primas, confirmamos nuestra visión positiva sobre el oro, ya que los factores de apoyo a medio y largo plazo siguen vigentes, incluyendo políticas fiscales expansivas, preocupaciones sobre la sostenibilidad de la deuda y diversificación de reservas.