José Luis Cava, analista independiente analiza la situación macro y bursátil en su primera intervención en el plató de la Bolsa de Madrid. Una colaboración que repetirá cada martes en la Zona Premium de Estrategias de inversión.
 


 
¿Qué dato de la política monetaria cree que hay que mirar en este momento?
Si tengo que quedarme con un dato económico, es la base monetaria ajustada.  Se puede ver en la página de la Reserva Federal de Sant Louis.  Pero ¿por qué es importante este dato?  Si se piensa en el PIB de una economía – que es lo que se produce, vende y fabrica en un año – para comprar estos productos se necesita una cantidad de dinero – oferta monetaria – y a ésta la damos unas rotaciones.

Lo que crece la oferta monetaria trata de establecer un crecimiento a la base monetaria en función de dos factores: previsión de crecimiento del PIB y la inflación para que la economía no se quede sin dinero y pueda financiarse.  Nosotros nos encontramos que los bancos centrales  piensan que como el PIB= masa monetaria * velocidad de rotación del dinero / nivel de precio para igualarlo, incrementan la masa monetaria para que se incremente el PIB. Esto se puede estudiar en la Teoría Cuantitativa del dinero. Con esto tratan de relanzar la economía. Hay una correlación entre oferta monetaria y el S&P500 con lo que lo primero que tienen que hacer los estudiantes para saber si un mercado subirá es estudiar la oferta monetaria.

Yo nunca hubiera pensado que fueran a utilizar la oferta monetaria para esto pero es así. El gráfico del S&P500 muestra que la oferta monetaria y los QE comenzaron en marzo de 2009, hasta abril de 2015 hubo incrementos claros de la oferta monetaria y el S&P500 no ha parado de subir. Ahora ha dejado de subir la base monetaria ajustada y por eso las bolsas se han parado.
Hasta que la oferta monetaria no caída los mercados no se van a desplomar.
07.11
Si nos quedamos con un dato a nivel empresarial ¿cuál elegiría?

Las bolsas el año que viene creo que van a subir en torno a un 8%. ¿Por qué? Lo que tienen que ver es cómo crecen los beneficios del S&P500. Si la tasa de beneficios del S&P500 supera la rentabilidad del bono a 10 años nos encontraríamos con que el S&P500 va a subir. El año pasado lo que ocurrió es que las empresasdel sector de la energía experimentaron una fuerte contracción de beneficios debido a la caída del precio del petróleo. Para el año que viene se espera que los beneficios de este sector crezcan mucho y serán las que más crecerán. Esto provocará que la tasa de crecimiento de los resultados empresariales del S&P500 esté por encima del bono a 10 años. Creo que el bono a 10 años es mantendrá en torno al 1.65%-1.75% en los próximos cinco años de modo que con que los beneficios empresariales crezcan un poco, estaría justificada una subida de la bolsa.

Si la diferencia entre la tasa de crecimiento de los resultados empresariales con la rentabilidad del bono a diez años es positiva, la bolsa subirá. Con lo que cual no hay miedo.

¿Qué condiciones se pueden dar para estar más seguros cuando hablamos de la bolsa?

Para esta tranquilo al invertir en bolsa se tienen que dar varias cosas:

   --Oferta monetaria creciente.
   -- Curva de tipos de interés tiene que tener pendiente positiva
   --Tasa de crecimiento del crédito bancario. Si se mantiene por encima del 5%, vamos a estar muy tranquilos.
   --El índice de Leading Indicator suba a tasas superiores a 0.
   --Un indicador técnico como al ADX que tenga pendiente positiva.

El mes de octubre es el que suele presentar el mayor número de cracks bursátiles. ¿Qué tendencia prevé?

Es el S&P500 el que determina quién ganará las elecciones.  La estadística dice que si estamos en el segundo año de mandato electoral y la bolsa sube, el candidato del partido en el gobierno en las encuestas sube a los diez días siguientes de la subida del S&P500. Si por el contrario, la bolsa cae, el beneficiado es el candidato de la oposición de modo que si el S&P500 cayera con fuerza el principal beneficiado sería Trump.

Pero ¿tenemos que tener miedo? En los meses de octubre el S&P500 suele ceder un 0,7%, Los meses que termina al alza, nueve terminó con subidas y siete con caídas con lo que el efecto mes de octubre lo vamos a descartar.

El pasado martes tuvimos una especie de “sell off” en Wall Street sin que haya nada nuevo. ¿Sabe algo el mercado que nosotros no sabemos?

El mercado no sabe nada que nosotros no sepamos porque el mercado es una máquina de descontar expectativas. Yo creo que no tiene nada nuevo pero lo que ocurre es que se rompió un soporte, 2.140 puntos, y mucha gente de cara a la etapa de publicación de resultados mucha gente ha vendido bancos.

El gráfico diario del S&P500 muestra que se aceleraron la ventas porque se rompió el soporte de 2.120 puntos, zona de soporte, y tendríamos que estar pensando más en la zona de comprar.

¿Qué nos dice el VIX?

Es fundamental y es lo único que me preocupa ahora. El VIX superó la zona de 15 y eso es bajista para el S&P500.  Para estar tranquilo me gustaría que el VIX cayera por debajo de ese nivel de modo que cuando esté por encima es un riesgo bajista.

¿Qué es lo que haría caer a las bolsas de forma dramática?

Lo tiene Janet Yellen, una subida de tipos de interés continuada y no descontada. Prueba de ello es que tienen miedo y la bolsa le está dando un mensaje: como suban los tipos, me caigo. Es lo único que puede hacerlas caer.

Hay voces que hablan de que una subida de tipos es una normalización que no debería impactar en los mercados….

Eso es una soberana tontería. ¿Qué es la normalización? ¿La economía está normalizada? ¿Usted cree que con la mayoría de curvas de tipos por debajo de cero esto está normalizado?, ¿está normalizado con la oferta monetaria creciendo a este nivel?. Si los banqueros centrales están destrozando la economía. 

La política monetaria ya no da más de sí y así se lo han hecho saber los banqueros centrales a los gobiernos. Si se habla de instaurar la política fiscal, sí se lo acepto. Pero que me digan ustedes que normalizar es subir los tipos de interés, no lo acepto.

Si tuviéramos que elegir entre Europa y EEUU ¿cuál elegiríamos?

El DAX el problema que tienen son los analistas fundamentales. Como ven que su valoración es muy baja dicen que hay que irse a Europa porque está barata pero no hay que venirse a Europa.  MI obsesión será siempre la misma: comprar lo fuerte y dentro lo más fuerte. ¿Qué voy a comprar Deutsche Bank o Popular?

El DAX está en un movimiento lateral, lo tienen sujeto en la zona de 10.020 está consumiendo tiempo sin dañar el nivel de precios. Váyanse de Europa. El DAX es perder el tiempo. Mientras esté 10.070-10.020 no pasa nada.

En el caso del Ibex35….

Es peor todavía. Si se fijan en el gráfico, el nivel de control es brutal. En la zona de 8.750 puntos y la recta directriz bajista pasa por ahí. Cuando supere la zona de 8.800 ¿podemos especular? Podemos, pero de momento no. NO hacemos nada y mucho menos comprar acciones de bancos.

La semana pasada hubo sectores como biotecnología, cuidados de la salud o utilities que corrigieron con fuerza. ¿han iniciado tendencia bajista o es algo puntual?

Yo creo que ha pasado lo siguiente: había un sector muy fuerte que es el de tecnología que ha tenido cierto parón con lo que ya no compensa la caída de los demás. Pero eso no significa que el sector tecnología haya entrado en tendencia bajista. Si se fijan en el gráfico del sector cuidados de salud se ha perforado el soporte y ahí entran todos los sistemas de especulación.  Mientras se mantenga por debajo de 71.3 ni tocarlo.

El de biotecnología hay valores que me gustan. Pero si me pregunta por el índice, no ha entrado en tendencia bajista. SE puede ver que se ha desplomado con fuerza pero no ha llegado a su primera zona de soporte. Con lo que lo eludimos.

El sector de utilities sí está tocado porque la rentabilidad de los bonos se ha incrementado pero de momento no ha entrado en una tendencia bajista. Con lo que si los sectores más débiles no han entrado en tendencia bajista no me metan en la cabeza que el S&P500 se va a desplomar.

¿Y si nos fijamos en los sectores más fuertes?

Tecnología. El sector ha subido desde el Brexit de forma espectacular. No ha caído nada. Con lo que lo que lo más probable es que ahora se mueva lateralmente.  Dentro del sector tecnología el que más lideraba es el de semiconductores.

Estamos en plena etapa de publicación de resultados empresariales, si tenemos que comparar banca americana con europea ¿con cuál se quedaría?

Sin dudarlo la banca europea ni la tocaría. No acercaría ni a los niños pequeños. De ir a algún banco iría a la banca americana y, dentro de ésta, a la banca regional. El gráfico del sector de  bancos muestra la venta antes de los resultados de los grandes bancos americanos pero no ha perforado ningún soporte. Pero si miramos el gráfico mensual de la banca europea, ¿alguien va a comprar? Esto es ser candidato a perder.

El Stoxx600 de los bancos, sólo en el caso de que superara la resistencia de 16.5 podríamos hablar pero mientras se mantenga por debajo ni tocarlo.

Dígame un ejemplo de un banco americano en el que le gustaría estar….

Yo cogería un ETF de bancos regionales y si me tengo que jugar en un banco lo haría con JP Morgan. Si miramos al BBVA, hasta que no supere la zona de 5.9 euros ni tocarlo. El Santander pasa lo mismo, hasta que no supere los 4.6 euros. Si tuviera que ir a algún banco americano, me la jugaría con JP Morgan.

Dentro del sector tecnología, Apple, Google o Amazon.com. ¿en cuál se la jugaría?

Se lo pregunto a usted. Un consejo, coja lo fuerte dentro de lo fuerte.  Amazon. Los tres son alcistas pero Amazon a muerte. Hay que aprovechar retrocesos en Amazon para comprar.

¿Qué valores le gustaría tener en cartera?

Salen muchos en el mercado americano.  Accenture, Cincitanti Fianncial, Pioneer Natural Resources, Spectra Energy….son valores fuertes con lo que si tienen que jugarse a uno, prefiero hacerlo en estas compañías.

¿En Europa y España incluimos algún valor?

En Europa hay valores como Adidas, Henkel, Infineon, Siemens…

¿Y en España?

Solo me quedaría con Mapfre tratando de especular ahí. Me ha llamado la atención que en el algoritmo salen muchas empresas del sector asegurador.

Si miramos a Telefónica ¿cuál es la lectura?

Por encima de 9.8 euros todavía pero  no supera sus resistencia.

El bono americano se encuentra a su nivel más alto de los últimos meses, ¿se descuenta que puede haber una subida de tipos o no?

Es indudable que todos los miembros de la FED han perdido credibilidad y luego además el espectáculo no es prudente porque unos días salen diciendo que hay que subir los tipos hasta el infinito, otros dicen que no… Siempre tenemos que hacer caso al mercado, el de futuros sobre fondos federales dice que hay un 60-70% de probabilidades de subir tipos en el mes de diciembre.

Lo que creo que pasa con los bonos tiene que ver con el G-20. Los gobiernos adoptaron que iban a intensificar la política fiscal, eso es muy bueno, automáticamente lo que hace la gente es pensar que no habrá apoyos, puede haber incremento de tipos….todo ello sin prejuicio de que grandes tenedores de bonos pueden venderlos. No está pasando nada en le mercado de bonos simplemente asistimos a una fase correctiva. Lo que sí creo es que los bonos se mantendrán en el 1,7% y estaremos tranquilos para no adoptar ventas demasiado prematuras.

Si hablamos de las divisas. Estamos en un mercado intervenido por las  medidas de los bancos centrales, ¿qué divisa ve más débil contra el euro?

El Brexit es una magnífica noticia para los especuladores. El euro está muy fuerte contra la libra. Ahora lo más probable es que se mueva lateralmente. Vender libras. En gráfico diario se puede ver cómo después del “error” de la pasada semana lo más probable es que siga subiendo. Nosotros somos especuladores.

¿Cuáles son las divisas más fuertes frente al euro?

BitCoin, hay que comprar BitBoin. ES una moneda y como tenemos a los bancos centrales inyectando dinero tenemos que echar un vistazo a esta divisas que además está alcista con respecto a la libra. El gráfico del BitCoin contra la libra muestra que hay que comprar Bitcoin vendiendo libras. Esa es la operación.

¿El dólar puede subir?
Yo aprovecharía cada retroceso para comprar dólares. La tendencia alcista del dólar respescto al euro es más alcista respecto a la libra. El gráfico del euro dólar muestra que ha perdido un soporte y la tendencia del euro sigue siendo bajista respecto al dólar.
 

¿Cree que hay activos que están sobrevalorados  o están cotizando a nivel de burbuja?

El problema que tengo a la hora de razonar es que con una curva de tipos que está en negativo ya no sé lo que es y lo que no burbuja. Porque si divido los beneficios de una empresa entre tipos negativos ¿Qué valoración me saldría? ¿Infinito? Eso no suena bien por lo que creo que los precios están  sobrevalorados pero ahora estamos en una anormalidad permanente y tenemos que aprender a gestionarla.

Oro y petróleo son activos que no han estado sobrevalorados….¿qué piensa usted?

En el oro si miran los ciclos que pesan sobre el oro apuntan un mínimo en octubre de 2016. Ojo. A corto plazo no hay que comprar, lo que apuntan los ciclos es mínimo este octubre y como compramos fuerza, porque llegue el mínimo no voy a comprar.
¿Ponernos bajistas? Podríamos. Creo que el oro ha hecho un suelo pero eso no significa que nos pongamos largos. ¿Cuándo pensaría que el oro ha superado una resistencia? Si se fijan en el gráfico, la zona de control está en los 1.400 dólares, mientras esté por debajo de esta zona, movimiento lateral de modo que lo más probable es que se dirija a la zona de 1.200 dólares. Se puede buscar el lado corto con ese objetivo.

El petróleo en los últimos días ha tenido subidas a raíz del acuerdo de los países productores que no es oficial  ¿cree que puede haber una recuperación sostenida? ¿Suficiente para invertir en el sector energético?

Hay tres. El mercado de petróleo ha hecho suelo. Niveles de 35-40 son suelo. Para que haya recuperación sostenida tiene que haber dos recortes de la producción.

Hay recuperación porque parece que ha hecho un suelo. Yo soy un contrarian. Ahora todo el mundo está diciendo esto pero por la teoría de la opinión contraria lo que me pide el cuerpo es esperar que caiga el crudo. El crude oil ha llegado a la zona de 52 dólares que es resistencia. Ahora se mueve lateral. Lo que esperaría es a superar la zona de resistencia para buscar el lado largo al igual que si cae a la zona de 48 dólares. Si supera los 62 dólares, recuperación sostenida.