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¿Qué ha cambiado para vosotros en el entorno inversor del tercer trimestre del año?
Si analizamos el tercer trimestre, podría parecer que no ha sucedido demasiado en los mercados. Sin embargo, ha habido mucha dispersión, movimientos importantes y numerosos cambios de dirección.
Nosotros intentamos aprovechar siempre esta volatilidad para incrementar el potencial de la cartera, con un horizonte de inversión de tres o cuatro años, que es como planteamos habitualmente nuestras inversiones.
También destacaría el crecimiento de los beneficios de nuestra cartera y de los mercados en general. En nuestra cartera, en particular, las ventas han aumentado aproximadamente un 17% y los beneficios un 21% durante el primer semestre, cuyos resultados se han publicado a lo largo del tercer trimestre.
Además, hemos recibido unos dividendos de alrededor del 3,5%. Si tenemos en cuenta que la cartera internacional ha subido aproximadamente un 15%, esto significa que el múltiplo de valoración se ha contraído alrededor de un 10%.
Por tanto, no solo hemos aprovechado la volatilidad de los mercados para incrementar el potencial de la cartera, sino que, además, actualmente está más barata de lo que estaba hace tres o seis meses.
Vosotros decís que os centráis en compañías y no en geografías o sectores. ¿Cuál es vuestra filosofía y método de inversión?
Nuestra filosofía es muy sencilla: comprar duros a pesetas, como dice el antiguo refrán, pero sin renunciar a la calidad de las compañías.
Cuando una compañía es buena, normalmente no está barata, porque el mercado reconoce su calidad. Como inversores en valor, intentamos seguir muy de cerca numerosas compañías en las que nos gustaría invertir, pero que todavía no cumplen determinados requisitos, especialmente en términos de valoración.
Somos muy pacientes. La paciencia es una parte fundamental de nuestro método de inversión. Cuando esas compañías alcanzan el precio que estamos dispuestos a pagar por el valor de su modelo de negocio, comenzamos a comprar. Habitualmente, construimos nuestras posiciones de manera gradual.
Ponemos mucho énfasis en conocer profundamente el modelo de negocio de cada compañía, porque solo así podemos determinar su valor intrínseco y establecer un precio objetivo razonable.
Cuando una empresa atraviesa dificultades coyunturales y el mercado la penaliza excesivamente debido a su visión cortoplacista, estamos preparados para aprovechar esa oportunidad de inversión.
Por tanto, el conocimiento profundo de las compañías, junto con la paciencia y la disciplina, constituyen los pilares fundamentales de nuestro método de inversión.
¿Cuáles son los principales cambios en la cartera de Bestinver Internacional? ¿Qué habéis comprado y vendido en el último trimestre?
Empezaré por las ventas. Hace aproximadamente dos años o dos años y medio compramos Expedia a unos 120 dólares por acción.
Expedia es una de las principales competidoras de Booking y es propietaria de marcas como Hotels.com, Expedia y Vrbo, esta última competidora de Airbnb.
Nuestra tesis de inversión se basaba en una mejora operativa de la compañía. Expedia había llevado a cabo una profunda reestructuración, reduciendo su cartera de más de veinte marcas a tres principales. Esto permitió que el equipo gestor estuviera mucho más centrado y que la empresa volviera a invertir en crecimiento bajo una nueva dirección.
Las acciones, que habíamos comprado alrededor de los 120 dólares, llegaron durante el verano a situarse entre los 300 y los 330 dólares. Empezamos entonces a vender una pequeña parte de nuestra posición, aunque sin deshacerla completamente.
Sin embargo, cuando Meta (Facebook) comenzó a lanzar sus nuevos agentes de inteligencia artificial en Estados Unidos y observamos el importante crecimiento que estaban experimentando en términos de uso, comprendimos rápidamente las posibles implicaciones para Expedia.
Conocemos muy bien Meta, que es otra de las compañías en las que hemos incrementado nuestra inversión durante el trimestre.
Estos agentes de inteligencia artificial han alcanzado un nivel de desarrollo que empieza a resultar verdaderamente útil para el consumidor. Ya no se trata únicamente de hacer preguntas desde el teléfono móvil y recibir respuestas rápidamente, sino de herramientas que pueden generar ahorros reales para los usuarios.
Ante esta evolución, decidimos vender nuestra posición en Expedia, porque consideramos que la visibilidad sobre sus retornos futuros se había complicado.
La compañía continúa cotizando a valoraciones muy bajas, pero existe incertidumbre sobre cómo puede afectar esta nueva tecnología a su modelo de negocio. Si finalmente concluimos que Expedia puede resultar beneficiada por estos cambios, podríamos volver a invertir.
En cuanto a las compras, hemos aprovechado los movimientos del mercado para aumentar posiciones en compañías especialmente sensibles a los tipos de interés, tanto por su impacto en el negocio como por la percepción de los inversores a corto plazo.
Entre ellas se encuentran BMW y dos constructoras de viviendas británicas, Barratt y Persimmon.
También hemos incrementado nuestra inversión en Amrize, una compañía estadounidense relacionada con el cemento y los materiales de construcción.
Hemos añadido posiciones en DSV, cuya integración de la compañía alemana Schenker está tardando algo más de lo previsto. Esta situación está afectando aproximadamente al 15% del beneficio operativo, pero consideramos que DSV es una empresa mucho más amplia y que el mercado está prestando demasiada atención a una dificultad temporal. Estamos aprovechando esa visión cortoplacista del mercado para incrementar nuestra exposición.
También hemos comprado más acciones de Meta y hemos aprovechado oportunidades en TSMC, una compañía que constituye uno de los principales cuellos de botella de la industria de los semiconductores y que cuenta con una posición prácticamente monopolística en determinadas tecnologías de fabricación.
En el apartado de ventas, hemos reducido posiciones en compañías que han tenido un comportamiento bursátil muy positivo y cuyo potencial relativo dentro de la cartera se ha reducido. Entre ellas se encuentran Rolls-Royce y Brenntag.
También hemos vendido Lloyds, que ha tenido una evolución muy favorable, mientras que hemos incrementado ligeramente nuestra inversión en Barclays.
En definitiva, estos movimientos del mercado nos han permitido realizar ajustes en la cartera, reducir exposición a compañías que habían experimentado fuertes revalorizaciones y reforzar posiciones en aquellas donde identificamos un mayor potencial de rentabilidad a medio y largo plazo.
¿Qué rentabilidad estáis consiguiendo y, sobre todo, cómo lo conseguís en un entorno de petróleo por encima de los 100 dólares y con tipos elevados?
Si a principios de año nos hubiesen dicho que el petróleo iba a superar los 100 dólares, que los tipos de interés americanos estarían por encima del 5% y que viviríamos la actual situación geopolítica, difícilmente habríamos previsto que estaríamos consiguiendo una rentabilidad de aproximadamente el 15% en Bestinver Internacional.
Prácticamente todos nuestros fondos, tanto los de bolsa española como los internacionales, están obteniendo rentabilidades de doble dígito.
La clave para conseguir estos resultados está en el equilibrio de la cartera y en la complementariedad de nuestras tesis de inversión. Consideramos que es fundamental construir una cartera equilibrada, con compañías cuyos negocios respondan de manera diferente a los distintos escenarios económicos y de mercado.
Esta diversificación entre tesis de inversión nos permite navegar en entornos complejos, caracterizados por tipos de interés elevados, volatilidad en las materias primas e incertidumbre geopolítica.
A ello se suma otro elemento esencial de nuestra filosofía: conocer profundamente las compañías en las que invertimos. Ese conocimiento nos permite mantener la convicción en nuestras inversiones, aprovechar las oportunidades que ofrece la volatilidad y tomar decisiones basadas en el valor de los negocios, en lugar de reaccionar únicamente a los movimientos del mercado a corto plazo.
