Los resultados del primer trimestre se han situado ligeramente por encima de lo esperado por el consenso, recogiendo el impacto positivo de la integración de la chilena CGE, que compensa el efecto negativo de la reforma gasista (en vigor desde jul-14, -26 mln eur) y la desinversión del negocio de telecomunicaciones (jun-14, -18 mln eur). Asimismo, impacto positivo del tipo de cambio (+35 mln eur en EBITDA, fundamentalmente por apreciación USD vs EUR). En términos homogéneos, EBITDA +2%.

Las cifras están en la buena línea para cumplir con los objetivos 2015: EBITDA>5.000 mln eur, Bº neto 1.500 mln eur, DN/EBITDA 3x (en 1T15, 3,5x, homogéneo 3,2x). La compañía actualizará su Estrategia durante 2015, que seguirá centrada en negocios con potencial de crecimiento (Latam, distribución de gas en Europa, Gas), en la eficiencia (se incorporará CGE al plan) y sin descartar mejoras en la política de retribución al accionista.

En la conferencia (10h), atención a las perspectivas por negocios, especialmente en el negocio liberalizado de gas. Tras un mejor comportamiento relativo a comparables en los últimos tres meses (+7% relativo), Gas Natural cotiza en línea con el sector en términos de PER15e.

Reiteramos Mantener.

resultados gas natural


Destacamos:

Los resultados han estado ligeramente por encima de lo previsto por consenso en ventas y EBITDA (+5% y +1% respectivamente) mientras que en beneficio neto se ha mantenido en línea. Destacar que la comparativa interanual no es homogénea al incorporar desde dic-14 la chilena CGE (en positivo, +125 mln eur) y al comparar con un 1T14 en el que aún no estaba en vigor la reforma gasista (impacto negativo -26 mln eur en 1T15), a lo que se suma el efecto positivo de la apreciación del USD. EBITDA homogéneo +2%.

Por negocios: A) EBITDA internacional +41% (50% del EBITDA total) fundamentalmente por la incorporación de CGE (primer grupo chileno integrado de luz y gas recientemente adquirido, consolida desde dic-14) e impacto positivo de la divisa. B) EBITDA nacional -7% (50% del total) recoge el impacto negativo de la reforma gasista (-26 mln eur en EBITDA, por RDL 8/2014 en vigor desde 5-julio-2014 y con efectos en las actividades de distribución de gas).

La deuda neta se mantiene estable (+2%) vs dic-14, alcanzando 17.331 mln eur por la adquisición de la chilena CGE (Equity Value 2.600 mln eur, EV 6.000 mln eur). El ratio DN/EBITDA se mantiene en 3,5x, aunque en términos homogéneos se modera hasta 3,2x, en línea con la guía 2015 de 3x. Sin vencimientos de relevancia en el corto plazo (97% posterior a 2016). 77% a tipo fijo. Liquidez 10.322 mln eur, cobertura de vencimientos superior a 24 meses.

Se mantiene la política de dividendos, pay-out 62%, totalmente en metálico, lo que supone una RPD con cargo a 2014 del 4,3%. El dividendo complementario (0,51 eur/acc) se abonará el 1-julio.

En la conferencia (10h), atención a la evolución por negocios, especialmente en el negocio liberalizado de gas. De cara al medio plazo (a lo largo de 2015), la actualización estratégica podría servir de catalizador al valor (estrategia centrada en el crecimiento en los negocios de Gas, Latam, y distribución de gas en Europa, incremento de los negocios regulados -en torno al 65% del EBITDA, con la consiguiente mayor visibilidad de resultados-, plan de eficiencia y sin descartar una mejora en la política de dividendos, donde vemos capacidad de mejora en el futuro hacia niveles de 65%-70% dada la elevada generación de CF y un capex contenido.