Tras publicar resultados después del cierre, Viscofan afirma que el crecimiento orgánico de la empresa se mantiene débil.
Viscofan publicó resultados ayer después del cierre. La cifra de ingresos en 3T16 se sitúa en línea con nuestras estimaciones (-2,5% i.a., debido mayormente a la debilidad del mercado latinoamericano donde el crecimiento orgánico desciende un -10,3%), mientras el EBITDA se queda a un 4,5% de nuestras expectativas (-5,3% i.a.), afectado por unos márgenes presionados a la baja por el efecto de las divisas y el gasto típico del trimestre por el mantenimiento de las plantas. A nivel recurrente el margen EBITDA mejora en +0,6pp hasta alcanzar 27,8%, gracias al esfuerzo realizado en el control del gasto y en las mejoras productivas. El impacto por divisa se sigue mostrando negativo (-1,3pp) en tanto en cuanto la mejora del real brasileño (8%) no compensa la debilidad del USD (0,3%), yuan (6%), libra (18%) y peso mexicano (14,5%).

El Beneficio neto se sitúa en torno a 28 mln eur. Adicionalmente, observamos una posición neta de caja de 7,5 mln eur, mostrando una fuerte capacidad de generación de flujo de caja aún con unas inversiones creciendo un +66% i.a. (57 mln eur 9M16), mostrando una sólida estructura financiera para afrontar posibles oportunidades de crecimiento.

Tras la adquisición de Vector, la compañía ofrece una guía sobre la aportación de la compañía a las cuentas 2016: Ingresos +30 mln usd; EBITDA +2,5 mln usd. Recordamos que la operación se cerró por un importe de 3,4 mln usd, asumiendo Viscofan la totalidad de la deuda de la compañía, que asciende a 10,3 mln usd. Esto supone un EV/EBITDA 5,5X, lo que sugiere unos múltiplos atractivos, teniendo en cuenta que Viscofan cotiza actualmente a 11X EV/EBITDA. Reiteramos Mantener.


PRINCIPALES CIFRAS:

Observamos unos volúmenes descendiendo ligeramente a nivel interanual (-0,7%) en 9M16 (-0,35%e vs -0,50% en 1S16), afectados por el débil comportamiento de Latinoamérica, que se contrae un -10,3% i.a., aunque esperamos cierta mejora de cara al 4T16 gracias a una base comparativa más sencilla. Asimismo, se aprecia cierta moderación del crecimiento tanto en Europa y Asia (+0,7% 9M16 vs +1,1% 1S16) como en Norteamérica (+1,9% 9M16 vs +3% 1S16). El efecto de la divisa continúa siendo negativo, aunque se aprecia una notable mejora respecto a trimestres anteriores, -1,3pp (vs -3,3pp 2T16 y +4pp en 3T15), en tanto en cuanto la mejora del real brasileño (8%) amortigua parcialmente la debilidad del USD (0,3%), Yuan (6%), Libra (18%) y peso mexicano (14,5%). En cogeneración, los ingresos se siguen manteniendo en niveles ligeramente inferiores debido al menor precio de la electricidad, en torno a 9,7 mln eur (-16% i.a.). Con ello, ventas totales 3T16e -2,5% i.a hasta los 180,5 mln eur.

Márgenes presionados a la baja por el efecto de las divisas y por la estacionalidad típica del trimestre, afectada por gastos de mantenimiento de las plantas: con todo, observamos una contracción hasta 26,7% (-0,8pp i.a.). EBITDA 3T16e en torno a 48 mln eur (-5,3% i.a.). A nivel orgánico, la mejora del margen EBITDA se sitúa en +0,4pp hasta 28,4%. El Bº neto se sitúa en 28,67 mln eur, lo que implica un crecimiento interanual del +9,7%, apoyado por unos menores gastos financieros, unas diferencias de cambio positivas y los ahorros fiscales.