Viscofan publicó resultados ayer después del cierre. La cifra de ingresos en 3T16 se sitúa en línea con nuestras estimaciones (-2,5% i.a., debido mayormente a la debilidad del mercado latinoamericano donde el crecimiento orgánico desciende un -10,3%), mientras el EBITDA se queda a un 4,5% de nuestras expectativas (-5,3% i.a.), afectado por unos márgenes presionados a la baja por el efecto de las divisas y el gasto típico del trimestre por el mantenimiento de las plantas. A nivel recurrente el margen EBITDA mejora en +0,6pp hasta alcanzar 27,8%, gracias al esfuerzo realizado en el control del gasto y en las mejoras productivas. El impacto por divisa se sigue mostrando negativo (-1,3pp) en tanto en cuanto la mejora del real brasileño (8%) no compensa la debilidad del USD (0,3%), yuan (6%), libra (18%) y peso mexicano (14,5%).
El Beneficio neto se sitúa en torno a 28 mln eur. Adicionalmente, observamos una posición neta de caja de 7,5 mln eur, mostrando una fuerte capacidad de generación de flujo de caja aún con unas inversiones creciendo un +66% i.a. (57 mln eur 9M16), mostrando una sólida estructura financiera para afrontar posibles oportunidades de crecimiento.
Tras la adquisición de Vector, la compañía ofrece una guía sobre la aportación de la compañía a las cuentas 2016: Ingresos +30 mln usd; EBITDA +2,5 mln usd. Recordamos que la operación se cerró por un importe de 3,4 mln usd, asumiendo Viscofan la totalidad de la deuda de la compañía, que asciende a 10,3 mln usd. Esto supone un EV/EBITDA 5,5X, lo que sugiere unos múltiplos atractivos, teniendo en cuenta que Viscofan cotiza actualmente a 11X EV/EBITDA. Reiteramos Mantener.
PRINCIPALES CIFRAS:
Observamos unos volúmenes descendiendo ligeramente a nivel interanual (-0,7%) en 9M16 (-0,35%e vs -0,50% en 1S16), afectados por el débil comportamiento de Latinoamérica, que se contrae un -10,3% i.a., aunque esperamos cierta mejora de cara al 4T16 gracias a una base comparativa más sencilla. Asimismo, se aprecia cierta moderación del crecimiento tanto en Europa y Asia (+0,7% 9M16 vs +1,1% 1S16) como en Norteamérica (+1,9% 9M16 vs +3% 1S16). El efecto de la divisa continúa siendo negativo, aunque se aprecia una notable mejora respecto a trimestres anteriores, -1,3pp (vs -3,3pp 2T16 y +4pp en 3T15), en tanto en cuanto la mejora del real brasileño (8%) amortigua parcialmente la debilidad del USD (0,3%), Yuan (6%), Libra (18%) y peso mexicano (14,5%). En cogeneración, los ingresos se siguen manteniendo en niveles ligeramente inferiores debido al menor precio de la electricidad, en torno a 9,7 mln eur (-16% i.a.). Con ello, ventas totales 3T16e -2,5% i.a hasta los 180,5 mln eur.
Márgenes presionados a la baja por el efecto de las divisas y por la estacionalidad típica del trimestre, afectada por gastos de mantenimiento de las plantas: con todo, observamos una contracción hasta 26,7% (-0,8pp i.a.). EBITDA 3T16e en torno a 48 mln eur (-5,3% i.a.). A nivel orgánico, la mejora del margen EBITDA se sitúa en +0,4pp hasta 28,4%. El Bº neto se sitúa en 28,67 mln eur, lo que implica un crecimiento interanual del +9,7%, apoyado por unos menores gastos financieros, unas diferencias de cambio positivas y los ahorros fiscales.
