Positivo , muy positivo quizás, sobre renta variable, Lee Freeman-Shor, manager del fondo de inversión 'Skandia European Best Ideas',  mantiene su apuesta sobre los mercados europeos acerca de los que asegura que siguen 'baratos' en una entrevista concedida a Estrategias de Inversión en la Bolsa de Madrid.


El fondo que usted dirige se llama 'European Best Ideas', pero ¿realmente considera que existen buenas oportunidades de inversión dentro del viejo continente?

'Excelente pregunta. En el fondo que gestiono no estoy solo, hay otros 10 gestores que invierten y gestionan el producto, y cada uno de ellos se encarga de seleccionar exclusivamente 10 valores en los que invertir; por tanto, aunque en sí mismo el fondo engloba 90 valores, la realidad es que todos ellos se encuentran entre las 10 mejores propuestas de algún gestor. Europa ofrece numerosas y excelentes oportunidades en la actualidad y, recordando lo que dijo Warren Buffet: ‘sé codicioso cuando otros tengan miedo, ten miedo cuando otros sean codiciosos’, opino que, dentro de 10 o 20 años, el momento actual parecerá probablemente una magnífica oportunidad de inversión. Desde luego, de los 90 valores del fondo que gestiono, todos ofrecen una propuesta muy sólida y convincente.'

Haciendo una pequeña metáfora con lo que sería un equipo de fútbol y en línea con lo apuntaba un gestor también de renta variable europea hace un par de semanas, ¿no cree que la renta variable está perdiendo cada vez más seguidores?
'Sin duda alguna. Suscribo plenamente ese diagnóstico. La verdad es que, si se ha seguido una estrategia de comprar y mantener, se han sufrido 11 años de rentabilidades negativas desde el final del período 1999/2000. Cuanto más tiempo transcurre sin que los inversores ganen dinero con una clase de activo, mayor es su frustración e, indiscutiblemente, el mercado de renta variable está perdiendo adeptos en beneficio de los de renta fija, inversiones alternativas y similares. Puede que ello constituya una señal favorable para regresar a la renta variable.

Desde luego, considerada como clase de activo y en comparación con otras, la renta variable es sin duda la clase de activo más asequible que existe, tanto respecto a la renta fija como a cualquier otro activo con el que quiera comparársela. Aunque, en la actualidad, cuando se evitan los activos de riesgo, nadie quiere saber nada de la renta variable, salvo los inversores muy arriesgados.'

¿Cuál es el principal mercado de renta variable en Europa? ¿Sigue siendo Alemania?
'Estamos invertidos en España y me gustaría que fuese el español, aunque si nos fijamos en el PIB nominal, Alemania es sin duda el mercado más importante de Europa, seguido de Francia y del Reino Unido.

Si consideramos la capitalización bursátil y dónde cotizan las empresas, el Reino Unido sigue estando a la cabeza. Quiero decir que, considerando el Índice MSCI European, el Reino Unido representa el 33% de dicho índice, seguido de Francia, con alrededor del 16%, y de Alemania; aunque no hay duda de que, atendiendo al PIB, Alemania es la economía más importante de Europa, con unas empresas vinculadas al crecimiento mundial en Asia y los mercados emergentes. Por tanto, yo diría que, probablemente, Alemania es el mercado más importante de Europa – ¡aunque me pese por ser británico!'

¿En un par de años seguirá Alemania ostentando esta primera posición o llegará otro mercado, tales como el francés o el británico?
'Creo que Alemania está en una posición muy ventajosa. Muchas de las empresas que cotizan en el mercado bursátil alemán son claras beneficiarias del crecimiento de Asia y China. El Reino Unido también cuenta con numerosas empresas que son importantes líderes del mercado mundial y que tienen presencia en esas regiones. Pero creo que Alemania es seguramente el mejor sitio donde invertir en este momento, y ese es el motivo por el que mi fondo está invertido en un 25% en Alemania, porcentaje que duplica su ponderación en el índice.'

Aunque ellos tienen el peso de la deuda griega...

'Es cierto, tienen que resolver la papeleta de Grecia. Pero, afortunadamente, el porvenir de muchas de las empresas alemanas no está tan vinculado a Grecia. Dependen más de los consumidores asiáticos y el hecho es que un euro débil beneficia en realidad a los exportadores alemanes, por lo que, por una parte, Grecia es un problema, pero, por otra, resulta bastante positiva para los exportadores alemanes.'

¿Grecia debería abandonar la eurozona?
'Es algo discutible. Estuve en Múnich la semana pasada y, aunque en Alemania la impresión es, sin duda, que Grecia debe abandonar la zona euro, el problema a solucionar es su pertenencia. Cabe destacar que Grecia no era uno de los 11 miembros originales de la zona euro cuando ésta se creó en 1999. Estoy seguro de que hay quienes lamentan su posterior entrada en la zona euro.

Pero, la verdad es que, en la actualidad, si un país pertenece a la Unión Europea puede solicitar su entrada en la zona euro, mientras que no existen mecanismos para expulsar a ningún país de la misma. Por tanto, eso es parte del problema al que los ministros europeos se enfrentan ahora mismo. Cuando crearon el euro no establecieron un mecanismo para lidiar con un país cuya salida pudiese juzgarse como muy conveniente. Es un asunto complicado.'

Dentro del 'Skandia European Best Ideas, ¿existe algún banco en la cartera? ¿Alguno español?
'Efectivamente, tenemos una: Santander. Si me lo hubiera preguntado hace dos años, literalmente sólo teníamos un banco, Barclays Bank, que compramos en enero de 2009 a 55 peniques, prácticamente en los mínimos del mercado; desde entonces se ha revalorizado extraordinariamente. En conjunto tenemos cuatro bancos, lo que supone una enorme infraponderación en relación con la exposición bancaria del índice.

Contamos con Barclays en el Reino Unido; Santander, que es nuestro banco español; SEB, un banco sueco; y el otro banco que tenemos es BNP-Paribas, lo que no deja de ser interesante, dada la incógnita griega. Se trata de una reciente incorporación al fondo que acabamos de añadir. El gestor responsable opina que, cotizando por la mitad de su valor contable y con el enorme recelo que suscita la recapitalización, su precio ya ofrece un importante descuento, por lo que podría ofrecer potencial. Aunque soy consciente de que, en este momento, invertir en BNP-Paribas e incluso Santander es bastante controvertido.'

Cuando hablamos de mercados emergentes, normalmente nos referimos a países como China o Brasil, pero en Europa existen zonas consideradas como emergentes también, como Rusia o Turquía, ¿algún idea de inversión allí?
'Creo que, bien pensado, Rusia es probablemente el mercado más asequible del mundo, y nadie se sorprenderá si digo que en el fondo contamos con un valor de la Europa emergente. Se trata de un valor ruso, Gazprom, una empresa rusa de petróleo y energía de gran tamaño. Ahora mismo no tenemos inversiones en Turquía, Hungría o la República Checa.'

Así que su cartera se centra en las compañías energéticas rusas...
'Tenemos 90 valores y la mayoría de ellos resultan estar en Europa continental o en Escandinavia, pero, circunscribiéndonos a Europa emergente, el único valor que tenemos en esa zona es Gazprom, de Rusia; nos parece tremendamente asequible, dada la empresa que en realidad es y su posición claramente dominante.'

¿Es momento para mantenerse alejado de la renta variable, para abrir posiciones largas o para realizar inversiones cortas y agresivas?
'Obviamente, y como gestor de un fondo de renta variable europea con posiciones exclusivamente en largo, mi obligación es decir que el actual supone un magnífico momento para invertir. No obstante, considero que la verdad es que los mercados bursátiles están baratos y, recordando lo que dijo Warren Buffet, ‘sé codicioso cuando otros tengan miedo, ten miedo cuando otros sean codiciosos’, creo que en la actualidad hay mucho miedo.'

'Los mercados están asequibles y opino que, si podemos adoptar un planteamiento a largo plazo, nos irá probablemente muy bien. Existen diversos estudios, en concreto del Catedrático Jeremy Siegel, que muestran que, con un período de inversión de, por ejemplo, 30 años, la renta variable siempre ha sido la mejor clase de activo a largo plazo. Si se dispone de un buen punto de entrada, como el actual, en el que las acciones están baratas y abunda la desconfianza, seguramente conseguiremos unos resultados magníficos si en la compra de acciones seguimos un enfoque a largo plazo.'

Cuando habla de 'largo plazo', ¿a qué se refiere exactamente, uno, dos años o quizás cinco años?

'Para mí, largo plazo son, como mínimo, tres años. Pienso que ese es el plazo de inversión mínimo necesario, sobre todo con la actual volatilidad de los mercados y las acciones. Considero que el hecho de que los mercados bursátiles estén asequibles no es necesariamente una ventaja en un horizonte temporal a corto plazo. Comprar un valor porque está barato nunca constituye un criterio válido para entrar en el mercado, ya que, frecuentemente, se adopta un planteamiento de inversión a contracorriente, y pasa mucho tiempo hasta que la demanda reaparece y el precio de la acción se recupera.'

Si prestamos atención a la situación actual, ¿qué es mejor, llevar a cabo una dirección flexible de la cartera de fondos o una management estático como el que realizan las grandes compañías?
'En mi opinión hay que ser flexibles. Los mercados no se han movido en 11 años. Si se adoptó un planteamiento de comprar y mantener o si se compraron los índices, los resultados han sido francamente malos. Hay que ser flexibles y pragmáticos, dada la dinámica de la situación, y, básicamente, suscribo lo que John Maynard Keynes dijo: ‘cuando los hechos cambian, yo cambio de mentalidad, ¿qué hace usted, caballero?’. ¡Creo que los hechos no paran de cambiar en la actualidad!

Por tanto, pienso que hay que adoptar un enfoque flexible; a partir de ahora, los mercados podrían pasarse mucho tiempo cotizando en un rango lateral. No hay garantías de que vayan a revalorizarse ininterrumpidamente como hicieron en las décadas de los ochenta o noventa. Un enfoque flexible es mucho mejor que un planteamiento estático centrado en un índice. Ese es el motivo por el que el fondo que gestiono carece de limitaciones de inversión.'