Banco Popular. Conclusiones tras conferencia resultados 2T15

Los resultados del 2T15 se han situado un 1% por debajo de nuestras estimaciones en margen de intereses y en línea en el caso de lo esperado por el consenso. En margen bruto y margen neto las cifras se sitúan un 1% y un 3% por encima de R4e (+1% y +2% respectivamente frente al consenso). Por el contrario, el beneficio neto está en línea con nuestras expectativas y un 1% por debajo del consenso.

Se mantiene la buena lectura en los costes, con descensos en términos interanuales. En este sentido la entidad espera que en 2S15 se mantenga la misma tendencia por el lado de los costes, donde recordamos tienen un objetivo de reducción de los mismos de 10% i.a.



La guía proporcionada para el margen de intereses ha sido débil. Esperan que se comporte de forma estable en la segunda mitad del año, por tanto, falta de recuperación en términos trimestrales en un contexto de elevada presión en precios del activo y menor contribución de la cartera de renta fija. En cuanto a los ROF, mantienen la guía para el 2015 en 400 mln de euros habiendo materializado hasta la fecha prácticamente el 80%.

Sin cambios en los objetivos: margen de intereses entre 2.300 - 2.400 mln de euros, provisiones de 1.200 mln de euros aproximadamente y venta de inmuebles por importe de 2.000 mln de euros que superaran sin problemas teniendo en cuenta que en 1S15 han vendido 1.1000 mln de euros.

No vemos catalizadores a corto-medio plazo que nos lleven a pensar en una recuperación de la cotización tras las últimas caídas, en un entorno de debilidad y falta de recuperación de los ingresos y una de las exposiciones a mercado inmobiliario más altas entre sus comparables. Reiteramos nuestra recomendación de Mantener.

Destacamos de los resultados:

Márgenes: el margen de intereses se mantiene plano en términos trimestrales y el MI/ATM se sitúa en el 1,41% (vs 1,39% en 1T15 y 1,43% R4e). Una mejora determinada por mayor caída del coste del pasivo, en un contexto donde los costes de los depósitos a plazo se sitúa en el 0,47% vs 1,19% del stock. Esto permite a la entidad tener margen de maniobra para compensar la pérdida de rentabilidad de la cartera de crédito.

El rendimiento del crédito a la clientela cae 13 pbs en 2T15/1T15. Las comisiones netas también se mantienen constantes vs 1T15 (vs +2,8% 1T15/4T14). Los ROF por el contrario disminuyen vs 1T15 un 30% y pasan a representar el 15% del margen bruto. Buena lectura de los gastos de explotación que caen -6% i.a en 2T15. Las dotaciones a provisiones, se reducen un 5% en 2T15/1T15, si bien siguen siendo elevadas.



Por lo que respecta a los volúmenes, no se aprecia una recuperación de los mismos, con un crédito a la clientela bruto que cede un 1,4% i.a en 2T15 y se mantiene prácticamente constante frente a 1T15.

Solvencia y Liquidez: el ratio CET1 se sitúa en el 12,45% (vs 12,4% en 1T15) y en el 10,57% en términos de "fully loaded" (vs 10,54% en 1T15). El ratio de apalancamiento "fully loaded" del 5,97% (vs 5,95% en 1T15). La entidad ha acudido a la TLTRO de junio donde ha captado 3.850 mln de euros.