Los resultados 1T15 se han situado claramente por encima de nuestras estimaciones y las del consenso, acelerándose el crecimiento de ventas hasta +24% vs +10/+15% de trimestres anteriores y con ligera mejora de márgenes operativos vs 4T14 (vs estabilidad esperada).

Buen ritmo de adjudicaciones en 1T15 que se ha intensificado a principios del 2T con un gran contrato en Kuwait, que eleva la cobertura de nuestras adjudicaciones estimadas para 2015 por encima del 60%, demostrando la capacidad de la compañía para seguir ganando proyectos en el complejo entorno de precios del crudo. La cartera de pedidos se mantiene en máximos históricos (en torno a 2,5 años de ventas), una cartera sólida y diversificada tanto por clientes como geográficamente y con baja exposición a Upstream y a NOCs (los segmentos más afectados por los recortes de capex).

Esperamos reacción positiva de la cotización, tanto por la aceleración de ventas como por la ligera mejora de márgenes y el mantenimiento de la cartera en máximos históricos. Un tono positivo en la conference call (16 h) sobre las adjudicaciones 2015, manteniendo la "guía" de cartera de pedidos estable (lo que implicaría adjudicaciones en torno a 3.400 mln eur) será bien recibido por los inversores. Sobreponderar, precio objetivo 47,5 eur/acc.


Técnicas Reunidas, resultados 1T 15.



Destacamos:
Buen tono de ventas, con crecimiento +24% vs +12%e, a lo que se suma ligera mejora de márgenes vs4T14 (EBITDA 5,4% vs 5,2%e y 5,2% en 4T14). El Bº neto recoge dos impactos contrapuestos: en positivo, mejora del resultado financiero (apreciación dólar) y, en negativo, mayor tasa efectiva fiscal (25%vs 16% en 1T14) tras la eliminación de la exención por UTEs en España.

La posición neta de caja desciende ligeramente vs dic-14 (-14%) hasta 570 mln eur al no haberse recibido ningún anticipo significativo en 1T15, pero se mantiene en niveles elevados.

Buen nivel de adjudicaciones en 1T15: 700 mln USD del proyecto de gas en Abu Dhabi y 200 mln USD del contrato en Canadá para una planta de dióxido de. A esto se sumará el gran contrato obtenido (5 mayo) para una refinería en Kuwait (1.400 mln USD), que elevará las adjudicaciones 1S15 al menos hasta 2.050 mln eur, más del 60% de nuestras previsiones para el conjunto 2015. Asimismo, la compañía está pujando por otra refinería en Kuwait (2.000 mln USD para TRE) y otros contratos de menor tamaño (ciclos combinados, etc) en el corto plazo. TRE sigue demostrando por tanto su capacidad para seguir adjudicándose proyectos en el difícil entorno actual de precios del crudo.

Sobreponderar, precio objetivo 47,5 eur/acc.