Aena: Resultados 2T16 levemente por debajo de lo previsto. Mayor reducción de deuda de lo esperado. No esperamos impacto significativo en cotización. Recomendación En Revisión.
 

Resultados levemente por debajo (-1%) de nuestra previsión tanto en ingresos como en EBITDA. El resultado neto supera ampliamente las previsiones al haber anotado la reversión de una provisión por expropiaciones de 205 mln eur.

Los resultados crecen a un dígito alto en ingresos, favorecidos por el gran tono del crecimiento del tráfico aéreo y las mejores condiciones de los contratos comerciales, mientras que la buena gestión de los gastos permite que los márgenes operativos sigan ampliándose: margen EBITDA 66,4% (vs 65% R4e y 2T 15), mostrando un gran nivel de eficiencia.

Gran comportamiento del tráfico aéreo, ya conocido. El fuerte aumento se explica por la recuperación del consumo, descenso del precio del combustible e inestabilidad en otros países turísticos del Mediterráneo.

Aena gestionó 61,2 mln de pasajeros en 2T 16 (+9,8% vs 2T 15), teniendo en cuenta AD Madrid-Barajas (21% del total) +6,2%, El Prat (19%) +9,9% y Palma Mallorca (13%) +9,3%. Así, entre enero-junio el número de pasajeros alcanza 103,9 mln (+11,7% vs 1S 15) creciendo muy por encima de nuestra previsión 2016e: +6,7% vs 2015 y la de la propia Aena : +6,2%.

Por divisiones, destacamos el gran impulso de la división aeronáutica (67% ingresos ordinarios): +5% vs 2T 15, división comercial (22% ingresos ordinarios): +12% vs 2T 15, Servicios fuera terminal (5% ingresos ordinarios): +18% vs 2T 15 e Internacional (1% ingresos ordinarios): +9% vs 2T 15.

Luton (Internacional) aporta 56,4 mln eur a los ingresos y +20,7 mln eur al EBITDA en 2T 16 (+54% y +14% vs 2T 15, respectivamente) gracias al gran comportamiento del tráfico: +15% vs 2T 15.

El beneficio neto crece +71% vs 2T 15 apoyado principalmente por la reversión de una provisión por expropiaciones de +205 mln eur (anunciada para 2016e).

Mejor evolución del flujo de caja de lo previsto: +422 mln eur (vs +285 mln eur R4e), que permite reducir la deuda hasta 8.486 mln eur (-2% v R4e y -5% vs 1T 16) y reducir el múltiplo dfn/EBITDA 2016 R4e hasta 3,8x (4,5x en 2015).

A nivel regulatorio, la reducción de las tarifas aeroportuarias entró en vigor el 1 de marzo 2016 (con impacto en resultados de -15,8 mln eur en 1S 16). Está previsto que la DGAC envíe su propuesta final de DORA al Ministerio de Fomento para su revisión y aprobación en el Consejo de Ministros ants del 30 de septiembre 2016. Recordamos que el 21 de junio la CNMC remitió su propuesta, no vinculante, de reducir las tarifas en el periodo DORA (2017/21) de -2,02% anual, frente a la propuesta de congelación de tarifas de Aena.

Resultados muy en línea con las previsiones y mejor evolución de la deuda neta de lo esperado. No esperamos impacto significativo en cotización. Conferencia 13:00 CET. Recomendación en Revisión.
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