Esto no puede seguir subiendo, sigues pensando. Estamos en una subida artificial del S&P 500 que lideran las grandes tecnológicas. Esto ya nos lo sabemos, no hay más que ver la burbuja de las punto com.
Respira. Vamos a verlo. En primer lugar, la situación es bien distinta, pero eso sería otro artículo, vamos a lo que nos interesa.
No estamos en una burbuja. Eso que vaya por delante. No hay indicadores claros sobre si nos vamos a estrellar. En algún momento caeremos, claro. Pero las cotizaciones pueden estar en máximos y ser sostenibles. De hecho, este año hemos tocado (en el S&P 500) 33 veces máximos históricos. Y el año pasado 57 veces. Si no invertiste el año pasado por ese miedo, lo que habrías perdido…
Para entender por qué los mercados están donde están, primero hay que responder a una pregunta clave: ¿sube la bolsa por una expansión de múltiplos —es decir, que los inversores están dispuestos a pagar más por cada dólar de beneficio— o porque efectivamente están creciendo los earnings per share (beneficios por acción en español)?
La diferencia es vital. Si los múltiplos (PER) suben pero los beneficios no acompañan, estamos ante una burbuja. Si los beneficios crecen, aunque el mercado esté caro, puede seguir subiendo. Y los gráficos dicen algo claro: hay beneficios detrás de las cotizaciones.
Fuente: Carlos Arenas Laorga
Durante la burbuja de las punto com, el mercado se disparó por una expansión irracional de expectativas. En 1999 y 2000, los precios de muchas compañías tecnológicas subían sin que tuvieran apenas ingresos, y mucho menos beneficios. El PER subía, pero no los beneficios.
Si miramos el gráfico que compara crecimiento de cotizaciones y beneficios, en el 2.000 hay una brecha visible: los precios se disparan mientras los beneficios se estancan. Pero en 2025 esa brecha no es ni mucho menos parecida. Las cotizaciones han subido, sí, pero lo han hecho al ritmo de los beneficios. No hay desalineación abrupta.
Fuente: Carlos Arenas Laorga
¿Esto quiere decir que no vamos a caer? En absoluto. Pero es distinto estar en una burbuja. Por supuesto hay otros indicadores importantes, pero el crecimiento de los beneficios con respecto al precio de las acciones es clave. Y no indica burbuja. Repito, no estoy diciendo que no puedan caer los índices…
Hay una crítica fácil también que apunta a que el PER también está más caro que antes. Pues claro. Las compañías con PER más elevado son las tecnológicas, y el peso de este tipo de compañías no ha parado de crecer.
Pero si lo vemos en un gráfico, hasta poco me parece el PER actual. No se puede comparar el PER de ahora con el de hace 15 años.
Fuente: Carlos Arenas Laorga
Aquí viene la gran pregunta del inversor: ¿invierto aunque el mercado esté en máximos? Si los beneficios continúan creciendo y los tipos de interés empiezan a bajar —como se prevé que hagan—, entonces no sería raro ver una continuidad en la tendencia alcista. Eso sí, con mayor dispersión. No todo va a subir por igual, y ahí es donde entra en juego la selección activa. Además, la diferencia en plazos de 1 a 5 años entre invertir en máximos o no, es casi nula.
Además, como hemos explicado en más ocasiones, el valor de un activo es el resultado de los flujos de caja futuros descontados. Si esos flujos siguen siendo sólidos (veremos este trimestre, que ya empieza la presentación de resultados), y el tipo de descuento cae (es decir, los tipos de interés), entonces el valor razonable de los activos sube. Tan sencillo como eso… y tan fácil de olvidar cuando nos dejamos llevar por titulares alarmistas.
El hecho de que la bolsa esté en máximos no implica necesariamente una sobrevaloración. Si esos máximos están apoyados en beneficios crecientes, y no en una expansión irracional de múltiplos, entonces estamos ante un ciclo sano.
La tecnología tiene múltiplos altos, sí, pero también beneficios extraordinarios. No estamos en el 2.000. Estamos pagando caro, sí, pero por negocios extraordinarios.
Podemos caer, pero si estamos en una burbuja, no es como la de las punto com y no es por la expansión de múltiplos.
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