Imagina una empresa que este año ingresa cien dólares de su actividad habitual. En lugar de reservar parte de ese dinero para sus propietarios, gasta noventa y cuatro dólares en la construcción de nuevas instalaciones, apostando a que la inversión dará sus frutos más adelante. Esta situación, muy cercana a la realidad actual de las cinco mayores tecnológicas de Estados Unidos, está empezando a cambiar el comportamiento de algunas de las acciones tradicionalmente más fiables del mercado en materia de dividendos y recompras.

Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta y Oracle destinaron el 94 % de su flujo de caja operativo (efectivo que una empresa genera al gestionar su negocio) a centros de datos y chips de IA, después de pagar dividendos y recompras de acciones, tanto en 2025 como en 2026, según Bank of America. En 2024 esa cifra era del 76 %. Nunca había subido tan rápido.

El análisis proviene de Alexander Kopylkov, un inversor de capital riesgo con dos décadas de experiencia en el sector, que ha participado en apuestas en infraestructura de IA como Scale AI y en plataformas de consumo como Canva. Hoy aplica esa misma disciplina de análisis del flujo de caja a las acciones cotizadas de inteligencia artificial, y sostiene que este cambio es relevante para cualquiera que posea estas acciones directamente o a través de un fondo indexado, tras unos resultados del primer trimestre de 2026 que mostraron que el gasto superaba la generación de caja más rápido de lo esperado.

Según Kopylkov, esta ratio importa ahora mismo más que el crecimiento de los ingresos, porque responde a una pregunta más directa: ¿cuánto dinero queda una vez financiada la ola de inversión en inteligencia artificial? El flujo de caja operativo es el dinero que un negocio genera en su día a día. El gasto de capital, o capex, es lo que gasta en activos físicos, en este caso chips y centros de datos. Cuando el capex absorbe casi todo ese efectivo, los dividendos y las recompras son lo primero que se recorta, ya que una junta directiva puede posponerlos con mucha más facilidad que un centro de datos ya en construcción.

Las cifras muestran la rapidez del cambio. Un análisis de los informes ante la SEC realizado por Epoch AI, Kopylkov señala que el gasto en infraestructura de IA entre los mayores actores ha crecido en torno a un 70 % anual, mientras que el efectivo entrante ha crecido solo alrededor de un 23 % anual. Ambas líneas están a punto de cruzarse hacia el tercer trimestre de 2026, el momento en que el flujo de caja libre conjunto del grupo se vuelve negativo. Oracle ya cruzó esa línea, registrando un flujo de caja libre negativo de 23 700 millones de dólares en su ejercicio fiscal 2026.

El efecto sobre los accionistas ya se refleja en las cifras. Según Goldman Sachs, las recompras entre los mayores inversores en IA cayeron un 64 % interanual en el primer trimestre de 2026, con una caída prevista desde el 34 % del gasto de capital hasta cerca del 20 %. Los propios documentos de Alphabet cuentan la historia con claridad: la compañía no recompró ni un dólar de sus acciones en el primer trimestre de 2026, frente a los 15 100 millones de dólares del mismo periodo del año anterior.

«Los inversores pasaron años valorando estas empresas solo por su crecimiento. Ahora deben hacerse una segunda pregunta: crecimiento pagado con el dinero de quién», afirmó Kopylkov.

No todas las empresas siguen el mismo guion. Apple aprobó en abril un nuevo programa de recompra de acciones por valor de 100 000 millones de dólares y elevó su dividendo un 4 %, tras haber mantenido su gasto en IA muy por debajo del de sus competidores.

Algunas compañías están recurriendo a nuevos inversores en lugar de deuda para cerrar la brecha. Alphabet realizó una ampliación de capital por 84 750 millones de dólares el 2 de junio, respaldada por una inversión privada de 10 000 millones de dólares de Berkshire Hathaway. Se trata de una de las mayores operaciones de este tipo en una tecnológica cotizada. Kopylkov analiza este tipo de movimientos evaluando si las nuevas acciones se emiten para financiar un crecimiento que se autofinanciará con el tiempo o simplemente para cubrir un déficit presupuestario. Una ampliación respaldada por un inversor a largo plazo como Berkshire Hathaway envía una señal distinta a la de una colocada de forma generalizada en un entorno de incertidumbre en los mercados.

Él compara este momento con un propietario que reinvierte casi cada dólar del alquiler que cobra en reformar el edificio. La propiedad puede valer más en el futuro, pero los inquilinos no ven nada a cambio mientras tanto, y el propietario tiene mucho menos margen si la reforma acaba costando más de lo previsto.

En su opinión, más empresas combinarán deuda con nuevas emisiones de acciones hasta 2027 en lugar de frenar el gasto, ya que quedarse atrás en IA se considera más costoso que debilitar el programa de recompras. Para los inversores, recomienda revisar la ratio de capex sobre flujo de caja de una empresa de la misma manera en que revisarían una ratio precio-beneficio, antes de asumir que un dividendo o una recompra están garantizados.

La cifra del 94 % se ha mantenido estable durante dos años, pero es poco probable que permanezca ahí indefinidamente. Si desciende porque el flujo de caja termina alcanzando el ritmo de la inversión, o si aumenta aún más porque el gasto vuelve a acelerarse, de ello dependerá qué empresas siguen recompensando directamente a sus accionistas y cuáles les piden que continúen esperando.

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