José Luis Martínez Campuzano
Ideas para los tipos de interés
Los bancos españoles reducen su posición en deuda pública en febrero en 2.3 bn.
Los bancos italianos la aumentan en el mismo mes en 6.5 bn.
Son datos del ECB.
Me dejo que en Portugal también su banca ha reducido exposición a la deuda pública en febrero por 3.2 bn.
¿Han encontrado otras alternativas de inversión? Esta podría ser una estupenda noticia. De hecho, son dos países, España y Portugal, donde la recuperación parece más fuerte y sostenida (aunque limitada y tutubeante...la complejidad del escenario actual es coherente con adjetivos en principio tan contradictorios). Y donde los datos de crédito interno (privado, naturalmente) ofrecen más indicios de consolidación. Con crédito nuevo. Mientras, en el conjunto de la zona tanto préstamos como emisiones se mantienen estancados. Poco papel para un mundo con tanta liquidez.
¿Se sorprenden ahora de la fuerte demanda ayer en la deuda 5 años en USA? Curioso, por cierto, que las características de la subasta mostraran un mayor interés por el 5 años frente al 2 del martes. Hoy deberíamos confirmarlo con la subasta de 7 años, por debajo de los 30 bn.
En estos momentos la rentabilidad del treasury 10 años cae hasta 2.69 %. ¿Y por qué baja? Veamos.
Por un lado, desde el FOMC de la semana pasada se han intercambiado mensajes públicos desde consejeros de la Fed defendiendo la estrategia del cambio de sesgo frente a negarla. Algunos consideran que no hay prisa por normalizar las condiciones monetarias; otros alertan de los riesgos de mantenerlas demasiado laxas (desde 2008...con crecimientos anuales previstos ahora de 2.5/2.75 % promedio para el año) durante demasiado tiempo. Al final, un mensaje ambiguo que hace un flaco favor tanto a la estabilidad de los mercados financieros como a la necesaria firmeza en la mejora de las perspectivas macroeconómicas.
¿Cuál es el problema? Es interesante concretar tres factores especificos: 1. En general no ven con malos ojos un repunte de los tipos de interés a plazo, sinónimo de la mejora en las perspectivas macro a las que me refería antes; 2. Pero sí temen las consecuencias de una subida demasiado rápida de los tipos de interés de la deuda; 3. Mantienen una posición ambigua sobre la evolución de la bolsa, aunque ya no hay una defensa clara como en el pasado sobre la relación de precios/valor adecuados. Es más, si acaso ya se comienza a argumentar desde una perspectiva técnica que unos mercados financieros soportados por dinero sólo llevan a excesos y potenciales burbujas. ¿Qué les parece una obviedad? Pues no lo debe ser tanto cuando hemos tardado tanto tiempo en escucharlo.
¿Cuál será la siguiente clave? En mi opinión, al margen de imponderables, los próximos datos de empleo USA de marzo que se publican la semana próxima.
Algunas ideas: en los doce meses hasta noviembre, antes del deterioro climatológico, el promedio de creación de empleo ha sido de 200 m. empleos. Y recortó hasta 180 m. en los primeros meses. Ahora el promedio del mercado espera que la cifra que se publique la semana próxima sea de 190 m. Y esto pese a la mejora del tiempo.
¿Están infravalorando la creación de empleo este mes? ¿Qué pasaria si se crean 300 m. empleos? Les dejo una semana para que piensen en su potencial impacto en el mercado.
El diferencial bono-bund 10 años en niveles de 171 p.b.
La rentabilidad del bono en niveles de 3.26 %.
¿cds?
::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS)::::::::: 5Y (6/19) 10Y 5/10's ITALY 136.5/139.5 -0.5 189/199 53/59 SPAIN 107/110 +1 158/168 52/58 PORTUGAL 199/209 -1 253.5/283.5 55/65 IRELAND 78/85 0 101.5/141.5 30/50 BELGIUM 42/46 0 82/92 39/47 FRANCE 51/53 0 101/107 49/55 AUSTRIA 40/45 0 71.5/81.5 30/38 UK 21/25 0 46/56 25/31 GERMANY 23/25 0 48.5/54.5 23/31
José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España
Los bancos italianos la aumentan en el mismo mes en 6.5 bn.
Son datos del ECB.
Me dejo que en Portugal también su banca ha reducido exposición a la deuda pública en febrero por 3.2 bn.
¿Han encontrado otras alternativas de inversión? Esta podría ser una estupenda noticia. De hecho, son dos países, España y Portugal, donde la recuperación parece más fuerte y sostenida (aunque limitada y tutubeante...la complejidad del escenario actual es coherente con adjetivos en principio tan contradictorios). Y donde los datos de crédito interno (privado, naturalmente) ofrecen más indicios de consolidación. Con crédito nuevo. Mientras, en el conjunto de la zona tanto préstamos como emisiones se mantienen estancados. Poco papel para un mundo con tanta liquidez.
¿Se sorprenden ahora de la fuerte demanda ayer en la deuda 5 años en USA? Curioso, por cierto, que las características de la subasta mostraran un mayor interés por el 5 años frente al 2 del martes. Hoy deberíamos confirmarlo con la subasta de 7 años, por debajo de los 30 bn.
En estos momentos la rentabilidad del treasury 10 años cae hasta 2.69 %. ¿Y por qué baja? Veamos.
Por un lado, desde el FOMC de la semana pasada se han intercambiado mensajes públicos desde consejeros de la Fed defendiendo la estrategia del cambio de sesgo frente a negarla. Algunos consideran que no hay prisa por normalizar las condiciones monetarias; otros alertan de los riesgos de mantenerlas demasiado laxas (desde 2008...con crecimientos anuales previstos ahora de 2.5/2.75 % promedio para el año) durante demasiado tiempo. Al final, un mensaje ambiguo que hace un flaco favor tanto a la estabilidad de los mercados financieros como a la necesaria firmeza en la mejora de las perspectivas macroeconómicas.
¿Cuál es el problema? Es interesante concretar tres factores especificos: 1. En general no ven con malos ojos un repunte de los tipos de interés a plazo, sinónimo de la mejora en las perspectivas macro a las que me refería antes; 2. Pero sí temen las consecuencias de una subida demasiado rápida de los tipos de interés de la deuda; 3. Mantienen una posición ambigua sobre la evolución de la bolsa, aunque ya no hay una defensa clara como en el pasado sobre la relación de precios/valor adecuados. Es más, si acaso ya se comienza a argumentar desde una perspectiva técnica que unos mercados financieros soportados por dinero sólo llevan a excesos y potenciales burbujas. ¿Qué les parece una obviedad? Pues no lo debe ser tanto cuando hemos tardado tanto tiempo en escucharlo.
¿Cuál será la siguiente clave? En mi opinión, al margen de imponderables, los próximos datos de empleo USA de marzo que se publican la semana próxima.
Algunas ideas: en los doce meses hasta noviembre, antes del deterioro climatológico, el promedio de creación de empleo ha sido de 200 m. empleos. Y recortó hasta 180 m. en los primeros meses. Ahora el promedio del mercado espera que la cifra que se publique la semana próxima sea de 190 m. Y esto pese a la mejora del tiempo.
¿Están infravalorando la creación de empleo este mes? ¿Qué pasaria si se crean 300 m. empleos? Les dejo una semana para que piensen en su potencial impacto en el mercado.
El diferencial bono-bund 10 años en niveles de 171 p.b.
La rentabilidad del bono en niveles de 3.26 %.
¿cds?
::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS)::::::::: 5Y (6/19) 10Y 5/10's ITALY 136.5/139.5 -0.5 189/199 53/59 SPAIN 107/110 +1 158/168 52/58 PORTUGAL 199/209 -1 253.5/283.5 55/65 IRELAND 78/85 0 101.5/141.5 30/50 BELGIUM 42/46 0 82/92 39/47 FRANCE 51/53 0 101/107 49/55 AUSTRIA 40/45 0 71.5/81.5 30/38 UK 21/25 0 46/56 25/31 GERMANY 23/25 0 48.5/54.5 23/31
José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España