Actualmente valoramos la participación en Cellnex a precios de mercado, lo que provoca un ligero descenso en nuestro precio objetivo (-2%) hasta 16,82 eur/acc.
Aunque vemos escaso recorrido a corto plazo, consideramos que la mayor rentabilidad por dividendo que presenta Abertis con respecto a sus competidores debería apoyar la cotización en el medio plazo. Como principal riesgo a corto plazo está la salida de papel adicional
una vez finalice el periodo de lock-up de CVC (90 días desde el 4 de marzo de 2015)

Resultados 1T15 sin sorpresas
Los resultados 1T15 han estado en línea con nuestras estimaciones en las principales líneas de la cuenta de resultados, mostrando un crecimiento en ventas, en EBITDA y en beneficio neto cercano al +6% gracias al crecimiento del tráfico (Semana Santa) y a la revisión de tarifas. El coste de la deuda se ha mantenido en 5,2% (vs 5,2% 2014, 5,1% 2013) aumentando la deuda +4% debido a la compra de las torres de Galata.

Salida a bolsa de Cellnex
El pasado 7 de mayo debutó con éxito en el parqué la filial de infraestructuras de telecomunicaciones terrestres, Cellnex. Con esta venta Abertis mantiene una participación del 34% en la misma tras haber recaudado 2.140 mln eur por el 66% restante.

M&A
Abertis se encuentra inmersa en la búsqueda de oportunidades de inversión de proyectos maduros del sector de las autopistas que le permitan rentabilizar la caja disponible e impulsar su crecimiento. Actualmente la compañía se encuentra en negociaciones para la adquisición de un activo en Italia y la ampliación de su participación en Arteris (autopistas Brasil), si bien no esperamos que se hagan efectivas (en caso de realizarse) hasta la segunda mitad de 2015.



DEUDA
La deuda neta 1T15 se ha situado en 14.405 mln eur, un 4% más que en diciembre de 2014, debido principalmente a la compra de las torres italianas de Galata.

Para finales de 2015 estimamos una deuda neta de 11.200 mln eur, calculada a partir de la deuda 1T15, y descontando la caja obtenida tras la venta de Cellnex (2.140 mln eur), la caja de la venta del aeropuerto MBJ (177 mln eur), la desconsolidación de la deuda de Cellnex (900 mln eur estimados) y la caja libre prevista para 2015. En términos DN/EBITDA 2015e descenderá hasta 3,6x.


VALORACIÓN
En los resultados 1T15 hemos observado el buen comportamiento del tráfico gracias a que la Semana Santa coincidió con el final de marzo. En España y Francia también se asocia a la recuperación económica de la Eurozona, así como en Chile donde el tráfico repuntó con fuerza, como viene siendo habitual en los últimos ejercicios. En cambio el tráfico de las autopistas de Brasil tuvo un peor comportamiento asociado a la debilidad que está mostrando la economía brasileña y a las huelgas de transportistas. Esto nos ha llevado a revisar ligeramente nuestras estimaciones en cada activo.

Tras la venta de Cellnex pasamos a valorarla a precios de  mercado en nuestra suma de partes, llevándonos a revisar nuestro precio objetivo un -3% hasta 16,81 eur/acc. Reiteramos la recomendación de mantener, ya que consideramos
que Abertis es una inversión atractiva por su alta rentabilidad por dividendo comparado con sus competidores.

Rebajamos precio objetivo hasta 16,82 eur/acc (17,19 eur/acc previo). Reiteramos la recomendación de mantener.