Ya escribimos en algún artículo anterior sobre el PER de EE.UU. (No es el más reciente, pero baste como ejemplo este mismo). Obviamente no se puede comparar con el de hace años, porque el peso del sector tecnológico es mucho mayor. Normal que el PER sea mayor que en Europa y que con respecto a sí mismo hace años. Por tanto, por el lado del PER no me preocupa tanto con respecto a sí mismo. Ahora bien, cuando se dice que las valoraciones con respecto a Europa son muy exigentes y que Europa tiene mucho potencial hasta las valoraciones americanas… cuidado.

Recuero que el PER (la ratio PER) nos mide cuánto estamos pagando por cada euro de beneficios de la empresa (o del índice en este caso). Y si EE.UU. tiene el PER mucho más elevado que Europa, el titular fácil está servido: Estados Unidos está muy caro respecto a nuestro continente.  Pero no es una historia real del todo.

Comparar medias PER es como comparar el precio medio de la vivienda en París y en Cuenca: sí, es un dato, pero no te dice si el piso que tienes delante está a buen precio. Ya hemos dicho que USA es tecnología.

Fuente: Carlos Arenas Laorga, con datos de Fidelity International

Como ves en los gráficos, la historia de ser más caro que Europa se diluye en dos percentiles. En Estados Unidos cotizan mucho más caros los dos primeros percentiles que ponemos, pero no los demás. Y los demás son la mayoría… en el percentil 95, el PER se dispara hasta 116 frente a 67 en Europa. Es decir, si coges las empresas más de moda del mercado estadounidense, sus múltiplos son astronómicos.

Pero en el percentil 50, que representa la mediana del mercado, la diferencia desaparece: PER 21 para EE.UU., PER 20 para Europa. Salvo en los extremos, Estados Unidos y Europa están mucho más igualados de lo que pensamos.

Si tu cabeza solo apunta a los 7 magníficos verás múltiplos desorbitados. Pero si miras al conjunto del mercado americano, verás que la parte media y baja de la distribución (los percentiles 25, 50 y hasta el 75) están en niveles razonables, incluso históricamente normales.

En cambio, en Europa, aunque los múltiplos sean más bajos en general, los descuentos están concentrados en empresas cíclicas, sectores financieros y utilities reguladas, con menor crecimiento estructural. Dicho de otra forma: EE.UU. es más caro, sí, pero también más rentable y menos dependiente del ciclo económico.

Un inversor sensato no solo mira cuánto cuesta un activo, sino también qué se lleva a cambio. EE.UU. tiene empresas líderes mundiales en tecnología, salud, defensa y consumo, con márgenes altos, barreras de entrada sólidas y capacidad de fijación de precios.

Europa, en cambio, sigue lidiando con estructuras empresariales más rígidas, presión regulatoria elevada y una tendencia secular a la pérdida de competitividad frente a Asia y América. Su menor PER no siempre refleja una oportunidad: a menudo refleja una prima de riesgo estructural.

¿Significa eso que no hay oportunidades en Europa? En absoluto. Simplemente exige más análisis. Pero el motivo de mi artículo es evitar el error común de pensar que la bolsa americana está cara solo porque sus medias lo están.

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