Es tradición jugar a darse miedo la víspera de Todos los Santos, sobre todo en los países anglosajones. En el ámbito financiero, su presencia suele limitarse a unos cuantos dulces que se comparten entre compañeros de trabajo y a una o dos calabazas que decoran alguna oficina. Sin embargo, este año los mercados parecen haber decidido volver a celebrar Halloween unos días más tarde. Tras las elecciones legislativas de mitad de mandato en EE. UU., que se saldaron con la reconquista de las dos cámaras del Congreso por parte del Partido Demócrata, las acciones estadounidenses, en especial los valores tecnológicos, sufrieron una escabechina que habría podido firmar el mismísimo Stephen King. 

El jueves, 5 de noviembre, el Nasdaq 100 se dejó un 6,4 % en la que fue su peor jornada desde el COVID, mientras que el índice SOX de semiconductores se hundió un 12,2 % y se anotó la segunda mayor caída de su historia, tras la del 16 de marzo de 2020. No se han ahorrado superlativos para calificar una sesión que contagió al resto de los mercados mundiales, empezando por los más expuestos al ecosistema de la IA, como Corea del Sur.

En el origen de este desplome se encuentra una acumulación de temores ante los cuales los inversores han terminado capitulando. En primer lugar, están los centros de datos. La marea azul que se impuso en las elecciones legislativas reavivó el temor a que se multiplicaran los bloqueos al desarrollo de estas infraestructuras indispensables para la IA, ya que numerosos candidatos demócratas han hecho campaña de su voluntad de establecer moratorias para restringir y limitar la construcción de nuevas capacidades. 

La cuestión es especialmente sensible en Texas. En este estado, que concentra el 27 % de la capacidad de cálculo construida o por construir en EE. UU., han salido elegidos dos candidatos demócratas, entre ellos Gina Hinojosa, punta de lanza del partido en la cuestión de los centros de datos. La nueva gobernadora no ha tardado en pasar de la palabra al gesto: al día siguiente de su elección, hizo un llamamiento para suspender cualquier decisión sobre los terrenos públicos situados cerca de las instalaciones de SpaceX en Starbase y que podrían ser cedidos a la empresa de Elon Musk. 

Aunque por el momento no se ha decretado ninguna moratoria a gran escala, las decisiones que se tomen en Texas podrían tener alcance nacional y ejercer una gran influencia en los mercados financieros, con consecuencias directas: los hyperscalers y los laboratorios de IA podrían verse obligados a ralentizar el ritmo de las inversiones, lo que traería consigo una revisión a la baja de las perspectivas de los segmentos que dependen de estas inversiones, como los fabricantes de chips y memorias y las neoclouds, que han registrado trayectorias bursátiles espectaculares durante los últimos años.

En segundo lugar, está la inquietud que despierta la financiación de la IA. Esta cuestión, que lleva varias semanas siendo una piedra en el zapato de los mercados, ha vivido un nuevo episodio después de que en la tarde del pasado jueves Wall Street cayera presa de la agitación por el rumor de que un gestor de inversiones alternativas en dificultades estaba viéndose obligado a vender una cartera de préstamos vinculados a centros de datos. 

Más tarde, Bloomberg reveló que se trataba de ING, que estaba tratando de vender 500 millones de dólares en préstamos vinculados a centros de datos mediante un proceso de subasta para el que se esperaban ofertas el 19 de noviembre. Aunque este importe es modesto para la escala del mercado y nada indica que el banco esté en dificultades a causa de estos préstamos, sí que se trata de una operación inhabitual que surge en plena desconfianza hacia la financiación de las infraestructuras de IA.

Por último, está el miedo a quedar atrapado. Cuando se aceleraron las caídas de los mercados, numerosos inversores, sobre todo particulares, trataron de vender sus posiciones. Sin embargo, un número significativo de estas posiciones estaba en ETF apalancados, que habían registrado un volumen récord de suscripciones en octubre (15 000 millones de dólares, según Bloomberg). El pánico vendedor que afectó a estos instrumentos apalancados agravó la caída de los mercados, sobre todo en los segmentos vinculados a la IA, muy presentes en las carteras de los inversores particulares.

Los episodios de capitulación de los mercados asustan por la brutalidad que les caracteriza. Están provocados por el miedo y tienen tendencia a amplificarlo, pero a posteriori terminan siendo generalmente unos puntos interesantes para volver a los mercados. Resulta demasiado pronto para saber si eso es lo que va a ocurrir con este episodio, teniendo en cuenta que las inquietudes subyacentes están justificadas. Sea como fuere, este episodio recuerda que, tanto para la trayectoria de los mercados como para las decisiones de asignación de activos, el futuro de la IA sigue siendo, de lejos, el factor más determinante.