Los mercados de renta fija se recuperaron en octubre, ya que el descenso de los rendimientos de la deuda soberana supuso un impulso para la rentabilidad total en gran parte del mercado. 

Sin embargo, las continuas preocupaciones sobre las necesidades de financiación de la inteligencia artificial (IA) contribuyeron a generar una rentabilidad negativa en la mayoría de los sectores relacionados con los diferenciales.

Qué está impulsando los mercados

1. Elecciones de medio mandato en EE.UU. 

En las elecciones celebradas el 3 de noviembre, los demócratas obtuvieron el control tanto de la Cámara de Representantes como del Senado, lo que supuso un cambio significativo en el panorama político y dio lugar a un gobierno dividido durante el resto del mandato del presidente Trump. Los demócratas han obtenido avances sustanciales en ambas cámaras, incluyendo la conquista de varios escaños del Senado que llevaban mucho tiempo en manos de los republicanos. Es probable que este resultado limite la capacidad del Gobierno para aprobar leyes importantes sin el apoyo demócrata, lo que aumentará la importancia de las negociaciones en torno a la política fiscal, la financiación pública y el techo de deuda. 

Para los mercados, el resultado podría reducir las expectativas de un estímulo fiscal adicional y limitar algunos de los riesgos a largo plazo relacionados con la inflación y la deuda asociados a una victoria arrolladora de los republicanos. Esto podría dar lugar a una tendencia estructural a la baja en los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidenses. Dicho esto, es probable que la incertidumbre en torno a las negociaciones fiscales, los aranceles y la política regulatoria —especialmente en materia de inteligencia artificial— siga siendo un factor importante a tener en cuenta para los tipos de interés y los activos de riesgo de cara a 2027.

2. La Fed mantiene los tipos sin cambios mientras Warsh adopta un tono más moderado 

El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mantuvo los tipos sin cambios, con dos miembros en desacuerdo a favor de una subida, al tiempo que mejoró ligeramente su valoración del crecimiento y señaló que necesitaba más información antes de ajustar aún más la política monetaria. La rueda de prensa del presidente Kevin Warsh adoptó un tono algo más moderado que el comunicado. En particular, reconoció que las condiciones financieras se habían endurecido, pero no repitió el énfasis de septiembre sobre la necesidad de un mayor endurecimiento. También destacó las expectativas de inflación basadas en el mercado, que se mantienen bajas y estables, y no ofreció ningún calendario para que la inflación vuelva al objetivo del 2%. 

Al mismo tiempo, Warsh reiteró el compromiso de la Fed de restablecer la inflación al 2%, señaló la continua resiliencia económica y expresó cierta preocupación por el hecho de que los tipos de interés hubieran bajado a pesar del aumento de los precios del petróleo. Dado que el crecimiento y la contratación se mantienen sólidos y los precios del petróleo están elevados, la puerta sigue abierta a otra subida de tipos, pero la reunión sugirió que la Fed podría estar cada vez más dispuesta a esperar a que las restricciones de la política monetaria actual reduzcan la inflación.

3. Las preocupaciones sobre la financiación de la IA ejercen presión sobre los diferenciales de crédito. 

Los diferenciales de crédito se ampliaron para algunos emisores relacionados con la IA a lo largo del mes, a medida que los inversores mostraban una mayor preocupación por el extraordinario volumen de deuda necesario para financiar la construcción de infraestructuras. Dado que la financiación relacionada con la IA podría alcanzar los 700.000 millones de dólares en 2027, los inversores exigen cada vez más rendimientos más elevados, mayores concesiones en las nuevas emisiones y protecciones más sólidas para los acreedores. La presión ha sido más acusada entre los prestatarios con mayor apalancamiento, pero una emisión sostenida también podría lastrar los bonos existentes, ya que las sucesivas operaciones reajustan los niveles de referencia en todo el mercado. 

Aunque las principales empresas tecnológicas suelen mantener balances sólidos, la reciente ampliación de los diferenciales ilustra cómo la propia magnitud de la inversión en IA puede convertirse en un obstáculo para el crédito. Al mismo tiempo, la revisión de los precios puede crear oportunidades para aumentar la exposición con valoraciones más atractivas y estructuras más sólidas.

4. Persisten las preocupaciones sobre la situación fiscal francesa 

Los bonos del Estado francés se vieron sometidos a nuevas presiones durante el mes de octubre, ya que las inquietudes presupuestarias y la incertidumbre política impulsaron al alza los rendimientos a 10 años y ampliaron los diferenciales respecto a Alemania.

A diferencia del inicio de la ola de ventas en septiembre, que parecía tener un carácter más idiosincrásico y centrarse en los activos franceses, en octubre se observó un efecto de contagio cada vez mayor en el mercado crediticio europeo, con un aumento de los diferenciales de los bonos de alto rendimiento, ya que los inversores se preguntaban si la consolidación fiscal podría estabilizar la trayectoria de la deuda francesa sin debilitar aún más el crecimiento. Los bonos italianos y españoles también registraron un marcado aumento de su diferencial frente a los Bunds. 

El aumento de los costes de financiación corre el riesgo de agravar el problema al incrementar el ajuste fiscal necesario para estabilizar la deuda a largo plazo, lo que hace que los activos franceses sean especialmente sensibles a los cambios en la credibilidad política y fiscal.

5. Presupuesto de Reino Unido

Alivio a corto plazo, pero persisten los retos fiscales. El canciller de Reino Unido presentó un presupuesto relativamente modesto, en línea en líneas generales con las expectativas y que reafirma el compromiso con la consolidación fiscal. Aunque la previsión de déficit para este año se ha revisado al alza, del 3,6% al 4,2% del PIB, se sigue esperando que descienda hasta el 2,1% para 2029-30, con un estímulo moderado a corto plazo seguido de un endurecimiento fiscal en los años posteriores. Esto debería aportar cierta tranquilidad a corto plazo a los bonos del Estado británicos (gilts), sobre todo teniendo en cuenta que los mercados de bonos siguen siendo sensibles a los desvíos presupuestarios. 

Sin embargo, persisten las dudas sobre la credibilidad de las previsiones a medio plazo, que se basan en una importante contención del gasto en la última parte del periodo de previsión y en hipótesis macroeconómicas relativamente optimistas. Llevar a cabo estos recortes de gasto también podría resultar políticamente complicado, lo que podría aumentar el riesgo de unas elecciones anticipadas si el Gobierno busca un nuevo mandato antes de aplicar las medidas más difíciles. En general, los Presupuestos ofrecen tranquilidad a corto plazo, pero la credibilidad y la viabilidad de la consolidación fiscal a largo plazo de Reino Unido siguen siendo riesgos clave.

6. Elecciones en Brasil

La sorprendente victoria electoral de Luiz Inácio Lula da Silva provocó un fuerte reajuste de las valoraciones de los activos brasileños, ya que los mercados se habían posicionado en gran medida a favor de una victoria de Flávio Bolsonaro. Las acciones brasileñas cayeron bruscamente, el real brasileño se depreció frente al dólar estadounidense y los tipos locales subieron en gran parte de la curva, a medida que los inversores reevaluaban las perspectivas de la política fiscal y la gobernanza. Aunque Lula ha demostrado históricamente pragmatismo ante la presión de los mercados, la incertidumbre en torno a la composición y la orientación política de su nuevo Gobierno podría mantener elevadas las primas de riesgo. 

Sin embargo, con los tipos brasileños ahora por encima del 15% y la moneda considerablemente más barata, este reajuste también ha mejorado las valoraciones, lo que podría generar oportunidades si las señales políticas resultan más favorables para el mercado de lo que se temía inicialmente.