SEGÚN RENTA 4

Resultados de Enagás: El negocio internacional compensa el incremento del gasto operativo

Renta 4, Departamento de análisis  18/10/2016 - 09:48
 
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Los resultados de los nueve meses se han situado ligeramente por debajo de nuestras estimaciones y las del consenso en EBITDA, debido al aumento de los gastos de personal que se ha venido observando a lo largo del año.

En cambio se observa una evolución mejor de la esperada en el beneficio neto gracias a la mayor aportación del negocio internacional gracias a las adquisiciones realizadas en el periodo. Esto provoca un incremento en el beneficio neto del +1,5%, por encima del objetivo 2016e de +0,5%.



Las inversiones llevadas a cabo han llevado a un incremento de la deuda neta del +4,6% hasta los 4.431 mln eur (en línea vs R4e), incrementando con ello el apalancamiento hasta 4,7x DN/EBITDA, y con reducción de coste medio hasta 2,4% (vs 2,8% en 2015).

Destacamos:

Los resultados se han quedado por debajo de nuestras estimaciones tanto en ventas como en EBITDA, mientras que el beneficio neto estuvo por encima. En los ingresos regulados observamos un descenso de -3,5% pese a la mayor retribución del GTS. El beneficio crece +1,5%, por encima de los objetivos 2016 (+0,5% en beneficio neto en 2016e), mientras que el EBITDA desciende -6,1% por el incremento de gastos operativos como consecuencia de la anualización de la contratación de personal en el ejercicio 2015 por la mayor actividad internacional como se ha venido observando los trimestres precedentes. El EBIT desciende -6% debido al descenso del -5,8% de la dotación a la amortización después de la extensión de la vida útil de los activos de transporte.

Destaca el buen comportamiento del resultado por puesta en equivalencia que pasa de 27,4 mln eur en 9M15 a 46,8 mln eur gracias a las mayores participaciones en los proyectos brownfield.

La deuda neta aumenta un +4,6% hasta los 4.431 mln eur (en línea con nuestras estimaciones) llevando el apalancamiento hasta 4,7x DN/EBITDA (vs 4,5x en 2015), con el coste medio reduciéndose hasta 2,4% (vs 2,8% en 9M15) con una vida media de 6,8 años y con más del 80% a tipo fijo.

Las inversiones alcanzan los 598 mln eur (en línea vs R4e) de los que 423 mln se destinaron a la actividad internacional.

Se ha observado un descenso de la demanda de gas del -1,7% durante el ejercicio debido principalmente a las condiciones climáticas, que han permitido una mayor hidraulicidad durante el periodo. Sin embargo vemos como la demanda industrial (más de la mitad del consumo en España) crece un +2,2% vs 9M15.

En la conferencia (9.00h), atención a las perspectivas para el negocio internacional que podría presentar mejoras tras las últimas adquisiciones realizadas. No esperamos una reacción significativa en la cotización Seguimos considerando a Enagás como un valor defensivo, con una gran visibilidad de resultados y una atractiva política de remuneración a los accionistas (RPD 2016e en efectivo >5%) apoyada por una recurrente generación de caja y un crecimiento procedente de la actividad internacional, donde se están destinando gran parte de las inversiones.
 

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