Fisher Investments España opina sobre el ratio deuda/PIB de Italia

Sin embargo, no creemos que este ratio, por sí solo, constituya un motivo de preocupación para los inversores. Los gobiernos pagan la deuda con ingresos fiscales, no con el PIB. Roma recauda impuestos más que suficientes para pagar sus facturas, un aspecto importante que creemos que los inversores deberían tener en cuenta.

En primer lugar, opinamos que la deuda pública y el PIB no son comparables. Por ejemplo, el PIB calcula el flujo anual de producción económica de un país sumando el gasto en consumo, la inversión privada, el gasto público, la inversión, y las exportaciones netas (exportaciones menos importaciones). Sin embargo, la deuda pública se acumula gradualmente con el tiempo. No funcionan de la misma forma. Los economistas se refieren a este fenómeno como un desajuste entre el flujo de acciones y la actividad durante un período determinado. En el balance de una empresa, compararíamos la deuda total con los activos totales, o los ingresos con los gastos por intereses.

Cuando Fisher Investments España analiza las finanzas de los gobiernos para formar su opinión, compara los ingresos por impuestos (entradas) con los pagos de intereses de su deuda (salidas). Esta es una comparación similar. En opinión de Fisher Investments España, tras analizar la historia bursátil, pocos gobiernos amortizan deuda anualmente. En su lugar, convierten los bonos con vencimiento en nuevos bonos. Suponiendo que tienen acceso al mercado para hacerlo, la capacidad de un gobierno para pagar intereses es la característica clave para evaluar la sostenibilidad de la deuda. Si un gobierno está destinando una gran parte de los ingresos fiscales a pagar los intereses de la deuda, podría indicar estrés financiero, y viceversa si una pequeña parte de los ingresos se destina al servicio de la deuda.

En este sentido, la deuda italiana sigue siendo bastante asequible. A finales de diciembre de 2025, los últimos datos disponibles, alrededor del 14,2 % de los ingresos fiscales italianos se destinaban a intereses de la deuda. (ii) En este contexto, es mucho menor que a mediados o finales de la década de 1990, cuando Roma asignó más del 40 % de los ingresos fiscales nacionales a su deuda. (iii) Sin embargo, ni siquiera esto afectó a la economía o a las acciones italianas: el crecimiento anual del PIB de Italia promedió un 1,5 % en la década de 1990, y creció todos los años menos en uno, mientras que la renta variable italiana subió un 240,6 % en la última década. (iv) La deuda italiana también es más asequible hoy que durante la crisis de la eurozona, cuando el pago de intereses alcanzó el 20,4 %. (v) No obstante, aunque los titulares advirtieron sobre el aumento del rendimiento de los bonos a 10 años, el país no entró en suspensión de pagos: perseveró y, finalmente, los rendimientos retrocedieron. A nuestro juicio, si antes la deuda relativamente más cara no resultaba insostenible, ¿por qué ahora lo sería?

Creemos que los inversores deberían tener esto presente cuando lean titulares que advierten de que los ratios deuda/PIB son altos o están aumentando, ya sea en Italia o en otros lugares. Dado que el ratio deuda/PIB compara conceptos de naturaleza distinta, los análisis de la historia bursátil que Fisher Investments España lleva a cabo para formar su opinión sugieren que el pesimismo generalizado en torno a este indicador puede tener implicaciones alcistas. Es decir, las advertencias sobre los posibles problemas económicos relacionados con el aumento de los ratios deuda/PIB pueden contribuir a rebajar las expectativas generales, lo que aumenta la probabilidad de que se produzca una sorpresa económica positiva. En nuestra opinión, las mayores fluctuaciones en los mercados se producen debido a la brecha entre la realidad y las expectativas, como hemos podido observar en nuestros análisis. Creemos que este enfoque se aplica especialmente a aquellos casos en los que el mismo país no gasta demasiados ingresos fiscales en intereses de la deuda. Una disparidad en este ámbito puede ser una señal de salud fiscal infravalorada, lo que, en nuestra opinión, constituye un factor positivo para el mercado.

Los análisis de Fisher Investments España sugieren que los mercados, dado su carácter prospectivo, también pueden dar pistas sobre la salud fiscal de un gobierno. Por ejemplo, la renta variable italiana se revalorizó un 38,8 % en 2025, por encima del 24,6 % registrado por la eurozona. (vi) En el momento de redactar estas líneas, el rendimiento de los bonos italianos a 10 años se sitúa aproximadamente en el 3,79 %, muy por debajo de los niveles de entre el 6,0 % y el 7,5 % observados durante la crisis de la eurozona. Incluso se encuentra por debajo del rendimiento actual de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años, que los analistas que seguimos suelen considerar la deuda más segura del mundo por la profundidad y liquidez de los mercados de deuda estadounidenses, la solidez de su sistema jurídico y la diversificación de su economía. (vii)

En nuestra opinión, ninguno de estos factores apunta a una crisis de deuda italiana en ciernes. De ser así, creemos que las acciones italianas habrían descontado las presiones fiscales de Roma con mucha antelación, lo que probablemente las habría hecho desplomarse hace meses. Dado que los rendimientos de los bonos se mueven en sentido opuesto a los precios, nuestros análisis sugieren que la debilidad fiscal desencadenaría ventas masivas de deuda italiana, lo que dispararía los rendimientos. Tampoco es el caso en la actualidad. En nuestra opinión, esto sugiere que los temores en torno a la relación entre la deuda y el PIB en Italia solo conforman otro ladrillo en el muro de las preocupaciones que la renta variable debe escalar.

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