Esperamos que el BCE mantenga los tipos sin cambios en la reunión de esta semana, dejando el tipo de la facilidad de depósito en el 2,25%. Desde la reunión de junio, los datos publicados han evolucionado, en líneas generales, en consonancia con las previsiones de referencia del BCE. La inflación se ha situado por debajo de lo esperado, mientras que los indicadores de actividad sugieren que el crecimiento podría estar tocando fondo tras un comienzo de año débil. Sin embargo, las renovadas tensiones en Oriente Medio y la reciente subida de los precios de la energía hacen que sea poco probable que los responsables políticos se muestren tranquilos. Esperamos que el Consejo de Gobierno reafirme su enfoque basado en los datos y en cada reunión, al tiempo que mantiene la puerta abierta a nuevas subidas de tipos a finales de este año.

Puntos clave

  • Una pausa tras la subida de junio: el BCE subió los tipos en 25 puntos básicos en junio en respuesta a unas perspectivas de inflación más persistentes tras la crisis energética de Oriente Medio. Desde entonces, los datos publicados han coincidido en general con la previsión de referencia de los expertos, ya que la menor inflación se ha visto contrarrestada por nuevas presiones en los precios de la energía. En este contexto, esperamos que el Consejo de Gobierno mantenga los tipos sin cambios en julio, aunque se reserve la opción de aplicar nuevas subidas si resurgen los riesgos de inflación.
  • La inflación se ha moderado, pero persisten las incertidumbres: los datos definitivos del IPCA de junio confirmaron que la inflación general descendió al 2,8% desde el 3,2% registrado en mayo, mientras que la inflación subyacente se moderó hasta el 2,4%. La inflación de los servicios también se moderó, lo que sugiere que, hasta el momento, hay pocos indicios de efectos de segunda ronda significativos. Aunque esto debería tranquilizar a los responsables de la política monetaria, los elevados precios de la energía y los riesgos geopolíticos persistentes implican que los riesgos de inflación no han desaparecido por completo.
  • El impulso del crecimiento podría estar estabilizándose: los datos de alta frecuencia han sido, en general, algo más sólidos de lo esperado. La encuesta del PMI de junio apuntaba a una moderación de las presiones sobre los precios de los insumos y de las interrupciones en la cadena de suministro, mientras que el impulso del crecimiento parece estar tocando fondo tras un comienzo de año débil. Dicho esto, la actividad sigue siendo moderada en general, con una contracción del PIB del primer trimestre del 0,2% intertrimestral y unas encuestas del PMI que siguen apuntando a una demanda subyacente débil. Por lo tanto, seguimos viendo riesgos a la baja para las perspectivas de crecimiento a corto plazo, aunque nuestra hipótesis de base sigue siendo una recuperación a finales de este año.

La crisis de Oriente Medio sigue siendo el tema clave: el impacto económico del conflicto continúa evolucionando, en líneas generales, en consonancia con la evaluación realizada por el BCE en junio. Si bien la bajada de los precios de la energía desde el punto álgido de la crisis ha contribuido a aliviar las presiones inflacionistas, el recrudecimiento de las tensiones geopolíticas ha vuelto a impulsar al alza los precios del petróleo y podría ralentizar el proceso de desinflación previsto. Es probable que esto mantenga al Consejo de Gobierno en una postura cautelosa.

Es probable que la comunicación sobre la política monetaria cambie poco: esperamos que el Consejo de Gobierno reconozca la mejora de los últimos datos de inflación, al tiempo que haga hincapié en las perspectivas inusualmente inciertas. Es probable que la declaración sobre la política monetaria reitere que las decisiones futuras dependerán de los datos que se vayan conociendo, de las perspectivas de inflación y de la eficacia de la transmisión de la política monetaria. No esperamos ninguna orientación prospectiva significativa sobre septiembre.

Es probable que en la rueda de prensa se haga hincapié en la flexibilidad: es probable que la presidenta Lagarde destaque que la reunión de julio no es una reunión de previsiones y que el Consejo de Gobierno dispondrá de mucha más información en septiembre. Esperamos que se resista a dar una señal clara sobre el próximo paso y que, en su lugar, subraye que tanto las perspectivas de inflación como las de crecimiento siguen siendo muy inciertas.

Nuestra opinión: seguimos esperando que el BCE aplique una subida adicional de 25 puntos básicos a finales de este año, muy probablemente en septiembre, lo que situaría el tipo de la facilidad de depósito en el 2,50%. Aunque la inflación general se ha moderado recientemente y seguimos considerando bajos los riesgos de que las expectativas de inflación se desvinculen y de que se produzcan efectos de segunda ronda significativos, es probable que el Consejo de Gobierno se mantenga cauteloso, dados los elevados precios de la energía y la continua incertidumbre geopolítica.