El Comité se reúne cada trimestre para recabar las opiniones de sus miembros sobre las perspectivas para los próximos seis a doce meses en cada una de las clases de activos y, a través del debate y la discusión, perfeccionar la visión del mercado. El panel abarca todo el espectro de inversiones y mercados, reuniendo conocimientos diversos del sector, con una media de 30 años de experiencia.
El aumento de los tipos a largo plazo y el inicio de un ciclo moderado de subidas de tipos impulsan un ajuste del riesgo en los márgenes. Los mercados esperan ahora una subida adicional de aproximadamente 100 puntos básicos, revirtiendo así los recortes de tipos que habían descontado el trimestre pasado. El Comité tiene una visión diferente y prevé solo una subida más este año antes de hacer una pausa. La resistencia del mercado laboral y el aumento de los beneficios más allá del sector tecnológico de gran capitalización refuerzan esta postura, con la convicción de que el ciclo de inversión en inteligencia artificial impulsa la sobreponderación en las large caps estadounidenses y en determinados mercados emergentes. El principal riesgo para esta perspectiva es un conflicto prolongado en Oriente Medio que mantenga los precios del petróleo elevados durante más tiempo, lo que alimentaría la inflación subyacente y complicaría la trayectoria de los tipos de interés que espera el Comité.
El mensaje de este trimestre se centra en un reajuste más que en un retroceso. Se ha reducido el posicionamiento global en renta variable hasta el nivel objetivo, impulsado por nuevas rebajas de calificación en las acciones de pequeña y mediana capitalización y en la renta variable de los mercados emergentes en general. En renta fija, se ha reducido ligeramente la exposición a la duración, aunque mantenemos una mayor convicción en la exposición a la duración fuera de EE.UU. En general, los mercados de crédito se han mantenido estables, con diferenciales estables y en un rango medio —en lugar de ajustados— en relación con los fundamentales, un contexto que hace que este sea un momento razonable para revisar la exposición al crédito. Destacan como sobreponderaciones tácticas los diversificadores clave, entre los que se incluyen tanto las materias primas como las estrategias cubiertas, mientras que el posicionamiento en los mercados privados se vuelve más selectivo en un entorno de tipos más altos y un ciclo crediticio que llega a su madurez. El riesgo geopolítico persistente en Oriente Medio, en particular el riesgo de una escalada en lugar de una resolución, sigue marcando las perspectivas de inflación, divisas y materias primas.
Conclusión
Sin embargo, el margen de comodidad se ha reducido. La calidad de los beneficios de las empresas de pequeña y mediana capitalización es más débil. Los diferenciales de crédito, aunque estables y situados en un rango medio —en lugar de ajustados—, justificaban un recorte moderado dado el riesgo de desaceleración. El riesgo de tipos afecta ahora a casi todas las clases de activos que el Comité ha analizado este trimestre, y las posiciones en renta variable y renta fija aún no presentan un panorama totalmente consistente.
Durante lo que queda de año, estaremos atentos sobre todo a dos variables: si el ciclo de subidas de tipos se mantiene más cerca de nuestro propio escenario base —aproximadamente una subida más— en lugar de los 100 puntos básicos que actualmente descontan los mercados, y si los precios de la energía se estabilizan o siguen alimentando la inflación subyacente.
Implicaciones clave para la inversión
Renta variable: Mantener la sobreponderación en acciones de compañías estadounidenses de gran capitalización y ajustar las de las empresas de pequeña y mediana capitalización al nivel objetivo. Dar preferencia a la exposición a Japón, China y a los mercados emergentes vinculados al sector de los semiconductores. Mantener Europa en una situación de infraponderación, lo que refleja unas valoraciones elevadas agravadas por un mercado de valores cada vez más desconectado de la economía subyacente.
Renta fija: Reducir ligeramente la duración. Mantener la exposición al crédito cerca del nivel objetivo, al tiempo que se reevalúa la posición dada la ajustada valoración en relación con el riesgo de desaceleración. Se da preferencia a los títulos de alto rendimiento con calificación BB frente al crédito de menor calidad. Reducir la exposición a los valores del Estado estadounidense y a los MBS de agencias, así como la duración en los mercados desarrollados no estadounidenses.
Mercados privados y activos alternativos: Aumentar la sobreponderación en materias primas. Mantener la sobreponderación en estrategias cubiertas como protección frente a un contexto de incertidumbre en el mercado de renta variable. Mantener el capital riesgo y la deuda privada en el nivel objetivo, y mantener el sector inmobiliario privado con sobreponderación debido a su mejor perfil de diversificación.