- Híbridos Corporativos: Prima atractiva en corporate hybrids
Nuestros especialistas en renta fija favorecen los bonos subordinados de empresas con buena calificación crediticia. En algunos casos ofrecen una prima de crédito claramente superior, con un riesgo solo moderadamente mayor. Compartimos esta visión y aumentamos nuestras posiciones en corporate hybrids.
- USD: Reducción de la infraponderación en USD
A medio plazo seguimos esperando un USD más débil; sin embargo, a corto plazo el impulso positivo podría prolongarse gracias a que la Fed ha recuperado su independencia y a la fortaleza de la economía estadounidense.
- Small Caps: Menos small caps, más acciones norteamericanas
La sobrerentabilidad de las small caps fue de corta duración y ahora la evolución de los beneficios vuelve a favorecer a las large caps. Los tipos de interés elevados suponen un lastre. Por ello, pasamos de small caps globales a acciones norteamericanas, aumentando de nuevo el peso de tech en el portafolio.
Renta fija: el aumento de los rendimientos continúa
Septiembre fue un mes intenso. Contrariamente a nuestras expectativas, la situación en Irán se ha agravado. En consecuencia, el precio del petróleo vuelve a situarse cerca del umbral de 100 USD, crítico desde el punto de vista macroeconómico. En combinación con unos sólidos datos económicos de EE. UU. (PMI estadounidenses > 58), esto ha provocado un fuerte aumento de los rendimientos (US 10Y > 5%). El mercado descuenta ahora cuatro subidas adicionales de tipos por parte de la Reserva Federal (Fed) y del Banco Central Europeo (BCE) (véase gráfico). Aunque, debido al aumento de las tasas de inflación, también esperamos nuevas subidas de tipos, consideramos exageradas las expectativas del mercado. La inflación subyacente se mantiene moderada y las subidas de tipos son poco eficaces frente a un shock de oferta energética. En la zona del euro, en particular, las subidas de tipos provocarán un menor crecimiento económico. Por ello, seguimos con posiciones de larga duración en bonos extranjeros, especialmente en Australia.
El tipo de referencia de la Fed previsto es claramente más alto pese a una inflación subyacente moderada
Fuente: Bloomberg, Zürcher Kantonalbank
Renta variable: la tecnología vuelve a ser el motor
A pesar del aumento de los rendimientos y de las advertencias de los expertos en IA, el claro ganador en septiembre volvió a ser el sector tecnológico. Todos los demás sectores cerraron el mes en negativo. La tecnología vuelve a ser así el motor del mercado en su conjunto. Acentuamos nuestra sobreponderación aumentando la exposición a acciones estadounidenses. Los motivos:
- El crecimiento de los beneficios sigue siendo sólido (US tech +71% en 2026)
- El sentimiento está lejos de ser eufórico
- Las valoraciones son moderadas (PER de 27 frente a 40 hace un año)
En nuestras carteras seguimos, por tanto, sobreponderando valores tecnológicos y cíclicos, mientras que adoptamos una postura más prudente respecto a las acciones europeas debido a las subidas de tipos del BCE, al fortalecimiento del euro y al menor crecimiento de los beneficios.
Inversiones alternativas y divisas: metales preciosos y AUD atractivos
En inversiones alternativas no introducimos cambios y mantenemos una ligera sobreponderación en metales preciosos y bonos de catástrofes. En este segmento comienza ahora la temporada interesante (huracanes). Como se ha mencionado anteriormente, reducimos la infraponderación en USD. A cambio, reducimos la exposición al EUR. Nuestra divisa preferida sigue siendo el AUD, que se beneficia de los altos precios de las materias primas y del elevado carry. También estamos sobreponderados en divisas de mercados emergentes y en CAD.