La subida de los tipos de interés en Japón podría transformar los flujos globales de capital y ejercer presión sobre la rentabilidad de los bonos.

  • Las crecientes necesidades de financiación y el aumento de la emisión de bonos están intensificando la competencia por el capital mundial, lo que contribuye a la subida de los tipos de interés a largo plazo.
  • El aumento de la rentabilidad de los bonos japoneses podría animar a los inversores nacionales a mantener una mayor parte de su capital en el país, lo que reduciría la demanda de activos extranjeros, como los bonos del Tesoro de Estados Unidos.
  • El fortalecimiento de la economía japonesa y las expectativas de nuevas subidas de tipos por parte del Banco de Japón podrían ejercer una mayor presión al alza sobre los rendimientos a nivel mundial.

La competencia mundial por el capital es cada vez mayor, lo que ejerce una presión al alza sobre los tipos de interés a largo plazo. Japón, que históricamente ha sido uno de los principales proveedores de capital para el resto del mundo, desempeña un papel fundamental en este contexto.

Los inversores japoneses poseen cantidades importantes de acciones y bonos extranjeros, mientras que los tipos de interés excepcionalmente bajos del país han convertido al yen en una moneda de financiación clave para las operaciones de carry trade a escala mundial. Si los tipos de interés de los bonos del Estado japoneses siguen subiendo, tal y como lo han hecho en los últimos años desde niveles cercanos al cero, una mayor parte del capital podría permanecer en el país, lo que potencialmente reduciría una fuente importante de demanda de bonos del Tesoro de Estados Unidos y otros activos globales.

Esta dinámica fue uno de los factores que entraron en juego cuando Estados Unidos y Japón colaboraron a finales de julio para respaldar al yen, que se había depreciado hasta alcanzar su nivel más bajo en casi 40 años frente al dólar estadounidense. Los bajos tipos de interés oficiales habían provocado una depreciación de la moneda y un aumento de los tipos de mercado, ante la preocupación por la aceleración de la inflación y por la credibilidad del banco central en una economía en expansión.

¿Qué hay detrás de la competencia por el capital?

Los gobiernos se enfrentan a importantes necesidades de financiación; las empresas tecnológicas están emitiendo deuda para costear sus inversiones en inteligencia artificial; el gasto en defensa está aumentando y los programas de endurecimiento cuantitativo de los bancos centrales están devolviendo más bonos a los mercados privados. Los inversores exigen una mayor compensación para absorber esta oferta, por lo que la rentabilidad ha aumentado en los mercados principales.

La competencia mundial por el capital es cada vez mayor. A medida que aumentan las necesidades de financiación, los mercados se ajustan para ofrecer niveles de rentabilidad que atraigan suficiente capital privado. Japón desempeña un papel fundamental en dicho ajuste, ya que unos rendimientos nacionales más altos podrían cambiar la forma en que los inversores japoneses comparan las oportunidades en su país y en el extranjero. 

La rentabilidad que atrae capital

Una economía que cobra impulso

Este cambio se ve reforzado por el propio impulso económico de Japón. El crecimiento se sustenta cada vez más en la demanda interna, con unos salarios sólidos, una recuperación del consumo y una inversión empresarial continuada. Japón es una economía sometida a una fuerte presión, y la demanda es mayor de lo que se había estimado hasta ahora. Además, la escasez estructural de mano de obra contribuye al crecimiento salarial.

La inflación también parece haberse generalizado, y está cada vez más impulsada por factores internos. Aunque el repunte inicial estuvo muy influido por los costes de las importaciones y la depreciación del yen, la inflación subyacente se mantiene por encima del objetivo del 2 % fijado por el Banco de Japón (BoJ), una vez ajustada en función de determinadas medidas gubernamentales temporales, como las subvenciones a la energía. El aumento de la demanda, el crecimiento salarial sostenido y el incremento de las presiones sobre los precios refuerzan los argumentos a favor de una mayor normalización de la política monetaria.

La cuestión ya no es si el Banco de Japón volverá a subir los tipos, sino cuánto tardará en hacerlo. En Vanguard hemos revisado al alza recientemente nuestras previsiones sobre la política monetaria de Japón y esperamos dos subidas adicionales de un cuarto de punto porcentual en 2026, lo que situaría el tipo de interés oficial en el 1,5 % a finales de año, seguidas de una nueva normalización hasta el 2 % en 2027. 

No obstante, es posible que los mercados estén subestimando el nivel que acabarán alcanzando los tipos de interés japoneses. Aunque el Banco de Japón ha descrito un amplio rango de posibles tipos neutrales (el tipo teórico que no estimularía ni frenaría el crecimiento económico), consideramos que los niveles estarán entre el 2 y el 2,5 %, por encima de lo que actualmente prevén los mercados.

Este camino requiere cierto equilibrio. Una subida de los tipos demasiado lenta podría prolongar la inflación y las presiones sobre la moneda. Una actuación demasiado brusca podría fortalecer el yen, perjudicar las exportaciones y generar una mayor preocupación por los costes de financiación del Estado. Sin embargo, las condiciones financieras siguen siendo favorables, lo que sugiere que el Banco de Japón tiene margen para actuar de forma gradual.

Para los inversores internacionales, la consecuencia principal es evidente. A medida que su economía se fortalezca y los tipos de interés aumenten, Japón podría competir cada vez más por el capital necesario para financiar gobiernos, empresas e inversiones en IA en todo el mundo. Este cambio podría suponer una nueva fuente de presión al alza sobre la rentabilidad mundial en los próximos años.