Horos Asset Management continúa recurriendo a la volatilidad y a las ineficiencias del mercado para reforzar sus carteras. Durante el segundo trimestre de 2026, la gestora incorporó nuevas compañías tanto en su estrategia internacional como en la ibérica, al tiempo que redujo o vendió aquellas posiciones cuya valoración se había vuelto menos atractiva o cuya tesis de inversión se había deteriorado.

La firma mantiene una visión especialmente prudente ante el entusiasmo que rodea a la inteligencia artificial y al sector de los semiconductores. Aunque reconoce el potencial transformador de esta tecnología, considera que algunas valoraciones actuales incorporan unas expectativas de crecimiento demasiado exigentes y dejan poco margen de seguridad para el inversor.

En su "Carta trimestral para los partícipes", Horos advierte de que la buena evolución de los principales índices bursátiles puede estar ocultando importantes riesgos. La concentración de las subidas en un reducido grupo de grandes compañías tecnológicas y el fuerte incremento de las inversiones relacionadas con la inteligencia artificial han contribuido, según la gestora, a generar un entorno de creciente complacencia.

Prudencia ante el gran ciclo inversor de la inteligencia artificial

Uno de los principales focos de atención de Horos es el volumen de inversión previsto por las grandes compañías tecnológicas. Alphabet, Microsoft, Meta y Amazon podrían destinar conjuntamente alrededor de 700.000 millones de dólares a inversiones durante 2026, en buena medida relacionadas con centros de datos, infraestructura informática y capacidad para desarrollar modelos de inteligencia artificial.

Este fuerte desembolso está provocando cuellos de botella en diferentes segmentos de la cadena de suministro, como las fundiciones de semiconductores, las memorias y otros componentes tecnológicos.

Horos no cuestiona la relevancia de la inteligencia artificial, pero sí la rentabilidad que finalmente obtendrán las empresas de todo este capital invertido. La gestora también observa ciertos riesgos derivados de las inversiones cruzadas entre compañías del sector, la concentración de clientes y proveedores y la posible circularidad de algunos ingresos.

Una moderación del gasto de los grandes operadores tecnológicos podría provocar, a su juicio, importantes ajustes en las empresas vinculadas a esta tendencia. Por este motivo, Horos evita participar directamente en las áreas del mercado donde percibe una mayor euforia y dirige su atención hacia negocios menos populares, con valoraciones más reducidas y una capacidad de generación de caja más visible.

La gestora también señala que los elevados déficits públicos y las inversiones masivas en centros de datos están absorbiendo una parte relevante del ahorro disponible. Esta situación podría contribuir a mantener elevados los tipos de interés reales durante más tiempo, aumentando el coste de oportunidad de la renta variable y penalizando especialmente a las compañías más endeudadas o cuyos beneficios se esperan en un futuro lejano.

Suzano y Bolloré entran en la cartera internacional

Dentro de Horos Value Internacional, la gestora incorporó durante el trimestre a Suzano, Bolloré y Compagnie de l’Odet.

Suzano es el mayor productor mundial de celulosa. Horos destaca sus ventajas competitivas en costes, su escala productiva y la presencia de un accionista familiar con una visión de largo plazo. La compañía atraviesa un momento desfavorable del ciclo y sus inversiones recientes han presionado temporalmente la generación de caja, una combinación que, según la gestora, ha creado una oportunidad de inversión atractiva.

Tras las compras realizadas, Suzano representa aproximadamente un 3,3% de la cartera internacional.

Las inversiones en Bolloré y Compagnie de l’Odet responden, por su parte, a la compleja estructura de participaciones cruzadas del grupo francés. Horos considera que ambas compañías cotizan con un descuento significativo respecto al valor de sus activos y que una progresiva simplificación de la estructura societaria podría contribuir a aflorar ese valor.

La gestora también reforzó su posición en Expro Group después de la debilidad experimentada por la cotización. La empresa de servicios petroleros ha incorporado mediante una adquisición un negocio tecnológico con márgenes elevados, lo que podría mejorar la calidad y la rentabilidad futura del grupo.

Por el contrario, Horos aprovechó la recuperación de Sopra Steria y TGS para reducir parcialmente su exposición. TGS continúa, pese a estas ventas, entre las principales posiciones de la cartera.

También disminuyó el peso de las compañías relacionadas con el acero inoxidable y vendió completamente sus participaciones en Acerinox y Talgo. En el caso del fabricante ferroviario, Horos considera que la tesis de inversión se había deteriorado por la combinación de problemas industriales, incertidumbre política y acontecimientos corporativos.

Entre las mayores posiciones de Horos Value Internacional al cierre de junio se encontraban Pluxee, Naspers, TGS, Acciona Energía, Meliá, Suzano, Sopra Steria, Exor, Fairfax India y Renault.

Línea Directa y Cirsa, nuevas apuestas en la cartera ibérica

En Horos Value Iberia, las principales novedades fueron las incorporaciones de Línea Directa y Cirsa, además del refuerzo de la posición en Alquiber.

La tesis de inversión en Línea Directa se basa en la recuperación de la rentabilidad del seguro de automóvil. El incremento de los costes de reparación y la inflación perjudicaron los márgenes del sector durante los últimos ejercicios, pero las subidas de primas aplicadas por las aseguradoras deberían permitir una progresiva normalización del resultado técnico.

En Cirsa, Horos valora su posición de liderazgo en varios mercados regulados, sus elevados márgenes y su capacidad de generación de caja. La gestora considera que la presencia de Blackstone como accionista relevante puede ejercer cierta presión temporal sobre la cotización ante la posibilidad de futuras colocaciones de acciones, pero entiende que esta circunstancia puede crear una oportunidad para los inversores de largo plazo.

Al igual que en la estrategia internacional, Horos redujo sus posiciones en Aperam y Acerinox y vendió completamente Talgo.

Las mayores inversiones de la cartera ibérica incluían compañías como Alantra Partners, Meliá, Acciona Energía, Amrest, DIA, Semapa y Gestamp, además de una participación en Horos Value Internacional.

Rentabilidades positivas durante el trimestre

Los tres vehículos de la gestora cerraron el segundo trimestre con resultados positivos. Horos Value Internacional avanzó un 4,9%, Horos Value Iberia obtuvo una rentabilidad del 6,6% y Horos Patrimonio ganó un 2,1%.

En el fondo más conservador, Horos vendió los bonos de Vermilion Energy y Cirsa y cerró la situación especial en Covestro. En su lugar, incorporó deuda de Fertiberia, Serica Energy y Performance Shipping, buscando oportunidades con una relación más atractiva entre rentabilidad y riesgo.

Horos Patrimonio mantenía una duración inferior a tres años y una rentabilidad objetivo neta situada entre el 4% y el 5%. Aproximadamente el 79% de su cartera estaba invertido en deuda corporativa, mientras que la renta variable representaba cerca del 10%. El resto se distribuía entre tesorería, situaciones especiales y pagarés.

Desde el inicio de la trayectoria conjunta del equipo gestor, incluyendo su etapa profesional anterior, las estrategias internacional e ibérica acumulan rentabilidades aproximadas del 420% y del 388%, respectivamente. Estas cifras equivalen a retornos anualizados cercanos al 12% en ambos casos.

Un potencial del 125% para la cartera internacional

Tras los movimientos realizados, Horos estima que su cartera internacional presenta un potencial de revalorización a tres años del 125%. En la estrategia ibérica, el potencial calculado por la gestora se sitúa en el 85%.

Estas estimaciones se apoyan en las previsiones internas de generación de caja de las compañías y en los múltiplos que Horos considera razonables para cada negocio, por lo que no constituyen una garantía de rentabilidad futura.

La estrategia de la firma continúa basada en evitar las áreas del mercado donde las expectativas son más elevadas y buscar compañías que atraviesan momentos de incertidumbre, ciclos temporalmente desfavorables o situaciones corporativas complejas.

Frente al entusiasmo que rodea a la inteligencia artificial y a las grandes tecnológicas, Horos apuesta por negocios con valoraciones reducidas, balances manejables, capacidad de generación de caja y un margen de seguridad suficiente. Una filosofía que lleva a la gestora a utilizar las oscilaciones del mercado no como una señal para abandonar sus inversiones, sino como una oportunidad para reasignar capital.