Es probable que las próximas semanas traigan consigo volatilidad en los mercados, ya que los resultados del tercer trimestre, la reunión de la Reserva Federal y las elecciones de mitad de mandato de EE.UU. del próximo mes coinciden en un breve espacio de tiempo, lo que podría agravar un contexto ya de por sí inestable.

Últimamente, los inversores han tendido a actuar primero y preguntar después, especialmente en lo que respecta a la inteligencia artificial, y dicha actitud reactiva deja margen para que las noticias negativas cobren fuerza. Por lo tanto, es probable que se produzcan momentos de fuerte aversión al riesgo —como vimos la semana pasada, cuando Meta presentó sus resultados y señaló la necesidad de realizar importantes inversiones futuras en inteligencia artificial—. Todo ello pondrá a prueba el repunte que sigue impulsando al S&P 500 hacia nuevos máximos históricos.

Sin embargo, en lugar de retirarse, creemos que los inversores deberían mantener sus posiciones, utilizando la flexibilidad y la selectividad para capear cualquier turbulencia y llegar a un período más favorable más adelante. Cada una de las tres pruebas muestra por qué.

Resultados: la cuestión del margen

En general, los analistas prevén que el crecimiento de los beneficios se desacelere el año que viene, por lo que el debate ha pasado de centrarse en los ingresos a centrarse en los márgenes. La demanda de IA sigue pareciendo sólida, pero su adopción por parte de los consumidores aún no ha generado el aumento de la demanda característico de un uso verdaderamente masivo. El gasto empresarial es el motor de esta tendencia, aunque es probable que los márgenes obtenidos por las empresas que facilitan la IA en los últimos dos años enfrenten presiones debido al aumento de los costes de financiación, los cuellos de botella en el suministro eléctrico y de componentes, y la posibilidad de un incremento de los aranceles y los impuestos.

La historia nos invita a la humildad; los inversores ya han oído antes advertencias sobre el «pico de los márgenes», y las empresas que resisten suelen encontrar formas de obtener mayores beneficios. Para las grandes empresas tecnológicas, una cuestión clave es si sus negocios principales —como la publicidad, la nube o ambos— pueden alcanzar una mayor escala mediante fuertes inversiones de capital, mientras se reduce su dependencia del endeudamiento. En este sentido, la selectividad es importante, ya que unos resultados agregados sólidos pueden ocultar grandes diferencias en la consistencia de los márgenes, y un mercado reactivo no tarda en castigar a las empresas que no están a la altura.

El efecto de la Reserva Federal

Los mercados bursátiles, respaldados por la solidez de los beneficios y un crecimiento firme, han resistido hasta ahora los retrocesos provocados por la subida de los tipos de interés y una postura más restrictiva de la Fed, y no creemos que esa resistencia vaya a disminuir. De hecho, no esperamos que la Fed suba los tipos este mes; una subida a pocos días de las elecciones probablemente implicaría una trayectoria más agresiva de lo que el banco central probablemente desee dar a entender y, francamente, justificar. En su lugar, el presidente Warsh podría defender la conveniencia de esperar hasta diciembre para una posible subida, tras lo cual sería plausible una pausa prolongada, incluso aunque el gasto en IA mantenga a EE.UU. en una senda de crecimiento.

El Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra, que se reúnen este jueves, probablemente también mantendrán los tipos sin cambios hasta diciembre, aunque la política monetaria europea y británica es más sensible a la volatilidad de los precios de la energía, lo que añade mayor incertidumbre al calendario. En este contexto, es importante mantener la flexibilidad, ya que una decisión en diciembre retrasa el riesgo de tipos en lugar de resolverlo, y el posicionamiento debería poder adaptarse si la inflación o los precios de la energía alteran el calendario.

No escuchar el ruido de las elecciones de mitad de mandato

Los temas de la campaña se centran en cuestiones polarizantes e impulsadas por el miedo, desde la privacidad en la inteligencia artificial y la desintermediación hasta los centros de datos y los precios al consumo. Sin embargo, la cuestión más importante es qué implicaciones tendrá el resultado para el crecimiento en los próximos dos años y si un entorno legislativo difícil limitará la actuación fiscal. Consideramos que esas son preocupaciones para 2027, junto con comparativas de beneficios interanuales más exigentes.

A corto plazo, el periodo comprendido desde justo después de las elecciones hasta finales de año parece más constructivo. Las condiciones regulatorias rara vez cambian de la noche a la mañana, y el posicionamiento de fin de año ha tendido a favorecer a la renta variable. Siempre que los resultados de las empresas tecnológicas no decepcionen, esperamos que los inversores mantengan su compromiso durante ese periodo, mientras que las semanas previas a las elecciones probablemente serán más volátiles. Teniendo esto en cuenta, los inversores deben ignorar el ruido generado por las elecciones en lugar de reaccionar ante él, y posicionarse de cara al periodo estacional más favorable que vendrá a continuación.

Flexibilidad y selectividad

El tema de la IA dejó de actuar como motor impulsor de todas las acciones relacionadas. El mercado está premiando a las empresas que combinan una clara trayectoria de crecimiento con acceso al capital, diferenciando a aquellas que pueden financiar su crecimiento de las que no pueden. Lo mismo ocurre en el sector industrial, donde el aumento de los costes de financiación convierte la solidez del balance y la sensibilidad a los tipos de interés en factores decisivos a la hora de determinar quién se beneficia.

La selectividad también implica mirar más allá de las posiciones más masificadas. El sector sanitario es un destino popular, mientras que el de consumo está en desuso; sin embargo, el consumidor global podría estar más activo de lo que sugiere el sentimiento del mercado, lo que deja margen para una exposición selectiva. En nuestra opinión, los sectores de la energía, los materiales y las materias primas también siguen mostrando solidez. En estas áreas cíclicas, apostar por el ciclo es más importante que elegir valores concretos, y no vemos que haya grandes obstáculos a corto o medio plazo.

De aquí a finales de año, los inversores deben esperar episodios de volatilidad, seguidos de un periodo más favorable. Por lo tanto, es importante mantener las inversiones durante la primera fase y posicionarse para la segunda, dando prioridad a las empresas con balances y márgenes capaces de resistir lo que pueda deparar 2027.