El consorcio Open USD (OUSD) había traído preocupación a los analistas de Bernstein. Pero al considerar que representa una amenaza menor para Circle, la firma detrás de USD Coin, ha decidido mantener la calificación de “Superior al Mercado” y recortar el precio objetivo de 190 a 140 dólares según Naga Avan-Nomayo en The Block.

El informe, liderado por el analista Gautam Chhugani y publicado el miércoles, anticipa un segundo trimestre prácticamente sin cambios. La stablecoin USDC finalizó el segundo trimestre con una oferta de aproximadamente 73.000 millones de dólares, una disminución con respecto a los 77.000 millones de dólares al cierre del primer trimestre, aunque la oferta promedio aumentó ligeramente hasta cerca de 76.000 millones de dólares, según Bernstein.

Sin embargo, el precio objetivo más bajo de Bernstein aún implica un potencial alcista considerable.

Circle cerró a 64.32 dólares el 28 de julio, lo que sitúa el precio objetivo de 140 dólares un 118% por encima del precio actual de la acción, según el informe. Bernstein valora Circle mediante el método de flujo de caja descontado a largo plazo, obteniendo aproximadamente 23 veces el EBITDA ajustado estimado para 2028.

¿Por qué se desvanece el argumento de OUSD?

El lanzamiento en junio de Open USD, una stablecoin de consorcio respaldada por más de 140 empresas de pagos, banca y tecnología financiera, incluyendo Visa, Mastercard y Stripe, afectó negativamente al sentimiento del mercado.

Bernstein argumenta que Circle ha estado firmando memorandos de entendimiento con las mismas entidades que integran la alianza, desde Kakao hasta Samsung y BNY.

Los analistas señalaron un comentario anterior de un directivo de Samsung en el que afirmaba que no se habían realizado consultas formales sobre OUSD y que la compañía desconocía su papel, una declaración que, según los analistas, debilitaba la cohesión del consorcio.

La dirección de Visa reforzó esta postura en su última conferencia sobre resultados, afirmando que mantendría su estrategia multicriptomoneda y multicadena, y que su función es ayudar a los clientes a conectarse al ecosistema de stablecoins, en lugar de seleccionar las más rentables.

Los ingresos por reservas se mantienen a pesar de la fluctuación de las tasas de interés

Según Bernstein, los ingresos de Circle están naturalmente protegidos contra las fluctuaciones de las tasas de interés.

La tasa SOFR promedio disminuyó al 3.62% en el segundo trimestre, desde el 3.66 % del primer trimestre, lo que redujo la tasa de retorno de las reservas a aproximadamente el 3.46%, mientras que los ingresos por reservas se mantuvieron cerca de los 655 millones de dólares, un aumento con respecto a los 653 millones del trimestre anterior.

Sin embargo, el acuerdo con Hyperliquid sigue siendo el principal obstáculo para esta tendencia.

En mayo, Circle y Coinbase acordaron compartir aproximadamente el 90% de los ingresos por reservas generados por los USDC depositados en Hyperliquid, a cambio de que los USDC se convirtieran en el principal activo de cotización, liquidación y margen de la plataforma. Según se informa, esto llevó a Hyperliquid a retirar su propia stablecoin USDH.

Los saldos de USDC en Hyperliquid aumentaron de 5.000 millones de dólares a mediados de mayo a más de 6.000 millones, generando unos ingresos brutos anuales por reservas estimados en 210 millones de dólares, de los cuales aproximadamente 190 millones se redirigen al exchange cada año, según la nota. El impacto total en el margen se reflejará a partir del tercer trimestre.

Recorte de las estimaciones de oferta, tesis intacta

Bernstein redujo su estimación de la oferta de USDC para finales de 2026 en un 37%, hasta los 83.000 millones de dólares, y la de 2028 en un 40%, hasta aproximadamente 170.000 millones, ajustando la estimación a la debilidad del mercado de criptomonedas y manteniendo su tasa de crecimiento de la oferta a 10 años en un 32%. Estas revisiones recortaron las estimaciones de ingresos por reservas para el periodo 2026-2028, disminuyendo la previsión de EBITDA ajustado de la firma para 2026 en un 12%, hasta los 602 millones de dólares, y su estimación de BPA para 2026 de 1.98 a 0.92 dólares.

Sin embargo, la perspectiva a largo plazo se mantiene sin cambios.

Los analistas prevén que la oferta total de stablecoins alcance aproximadamente los 4 billones de dólares para 2035, con Circle controlando cerca del 30%. Argumentan que el liderazgo regulatorio de USDC, la liquidez en la distribución de criptomonedas y la creciente presencia en el mercado de pagos son la base de esta posición, incluso ante la creciente competencia.

La posición regulatoria de Circle se consolidó en julio, cuando obtuvo la aprobación final de la OCC para establecer Circle National Trust, un banco fiduciario nacional regulado a nivel federal que ofrecerá servicios de custodia de activos digitales. Según se informa, esta es la primera aprobación de este tipo para la compañía.