Paramount Skyd Rg-B (PSKY) finalmente si hizo con la adquisición de Warner Bros. Discovery, Inc. (WBD) tras una dura competencia con Netflix. Esta fusión promete crear el próximo gigante mediático del mercado con una gran cantidad de franquicias y señales de televisión en su poder. Aunque el proceso no estará libre de complicaciones, según Jessica Reif Ehrlich, analista de Bank of America.
Paramount Skydance destacó varias prioridades de integración, desde la consolidación de las tecnologías de streaming hasta la modernización de las capacidades publicitarias. Si bien en opinión de la analista el potencial estratégico a largo plazo es significativo, las perspectivas a corto plazo se ven empañadas por la complejidad de la integración y la incertidumbre de la transición, especialmente porque ya se encuentra en pleno proceso de absorción de la fusión Paramount/Skydance.
El desapalancamiento será una prioridad clave
La adquisición de PSKY valora WBD en 31 dólares por acción, con una comisión trimestral adicional de 0.25 dólares por acción a partir del 30/9. La transacción implica un valor empresarial de aproximadamente 110.000 millones de dólares (valor patrimonial de 81 000 millones de dólares), o un EV/EBITDA de 13.4 para WBD. PSKY proyecta que la compañía combinada operará con un ratio de apalancamiento deuda neta/EBITDA final de 6.5x al cierre. El objetivo de apalancamiento establecido por la dirección es que la entidad combinada vuelva a alcanzar los indicadores de crédito de grado de inversión (3x) en un plazo de tres años. Además, los accionistas actuales de PSKY tendrán la oportunidad de invertir junto con la familia Ellison/Redbird (aportando 47.000 millones de dólares en compromisos de capital) al mismo precio (16.02 dólares por acción) en una oferta de derechos cerca de la fecha de cierre (es poco probable que atraiga accionistas públicos dado el precio actual de la acción de 11 dólares).
Aumento de la inversión y la producción de contenido
La compañía planea aumentar la inversión en contenido, como lo demuestran los recientes acuerdos premium para South Park, los derechos de la UFC y un pacto de exclusividad con los hermanos Duffer para proyectos posteriores a 2026. PSKY busca aumentar la producción cinematográfica a 30 estrenos anuales entre ambos estudios y expandir el contenido en streaming, aunque la analista cree que los riesgos de ejecución siguen siendo altos. Los objetivos pro forma para el año fiscal 2026 prevén 69.000 millones de dólares en ingresos y 18.000 millones de dólares en EBITDA ajustado, incluyendo 6.000 millones de dólares en sinergias adicionales (por encima de los 3 000 millones de dólares iniciales de la fusión PARA/Skydance).
Por ello Reif Ehrlich reitera una calificación de "Inferior al Rendimiento" y baja el precio de adquisición a 11.000 millones de dólares, aproximadamente 7 veces el EBITDA del año fiscal 2026 (lo que implica aproximadamente 7 veces el EBITDA pro forma previsto por la dirección para el año fiscal 2026, incluyendo sinergias). La experta cree que PSKY, especialmente con la incorporación de WBD, tiene el potencial de convertirse en una empresa de medios global y dinámica. Sin embargo, las fusiones y reestructuraciones a esta escala requieren un tiempo considerable y la paciencia de los inversores.
¿Cuáles son las prioridades de la fusión?
Según Reif Ehrlich, Paramount Skydance ha destacado varias prioridades: 1) Consolidar las tecnologías de streaming, 2) optimizar los servicios empresariales globales y las compras, 3) racionalizar la infraestructura inmobiliaria y los gastos generales corporativos, 4) impulsar la eficiencia en marketing, optimizando el gasto en agencias de publicidad y herramientas, y 5) integrar la planificación de recursos empresariales y otros sistemas informáticos corporativos.
Creación de un repositorio de contenido y un estudio de gran tamaño
Al combinar Paramount Pictures y Warner Bros., esta nueva compañía controlaría aproximadamente el 30% de la taquilla de EE.UU. y un catálogo de una profundidad inigualable. Unifica Star Trek, Misión: Imposible, Top Gun, Harry Potter, DC Comics, etc., en una misma entidad. Un estudio con este volumen de contenido se vuelve aún más indispensable para los propietarios de salas de cine, lo que podría obligar a mejores repartos y condiciones de ventanilla, aunque puede haber condiciones de aprobación que limiten su influencia. El estudio también podría convertirse en un proveedor principal de contenido licenciado de alta gama para plataformas que carecen de catálogos extensos. Una Paramount-WBD combinada poseería un catálogo de contenido que superaría las 10.000 películas y los 150.000 episodios de televisión.
Apalancamiento lineal y poder multiplataforma
Si bien la consolidación del catálogo y el streaming sería fundamental, el apalancamiento lineal también lo sería para una entidad fusionada con PSKY-WBD (el lineal representa aproximadamente el 50% de los ingresos totales). Si bien el ecosistema lineal está en constante declive, sigue siendo una fuente significativa de generación de flujo de caja libre. Una entidad combinada de CBS, TNT, TBS, una MTV potencialmente renovada, Nickelodeon y CNN impulsaría un mayor apalancamiento en las negociaciones de la transmisión de programación, lo que, en nuestra opinión, podría frenar la tasa de erosión de ingresos.
La entidad combinada controlaría una parte significativa del inventario de anuncios de vídeo premium. Al integrar tecnologías, la nueva plataforma puede ofrecer a los anunciantes un alcance multiplataforma (lineal + streaming) que rivalizaría con la escala de YouTube, pero con contenido de mayor calidad y seguro para la marca.
Finalmente, la modernización tecnológica también podría ser el factor diferenciador clave. Un elemento crucial para todo lo relacionado con PSKY es la influencia de la familia Ellison y su capacidad para aportar destreza técnica, comprensión y relaciones a las entidades de medios tradicionales. Esto podría incluir una renovación de la tecnología publicitaria, el uso de IA y el aprovechamiento de datos para la publicidad dirigida, tal como las empresas de medios tradicionales han prometido, pero que en gran medida aún no han ejecutado con éxito.
Impulsar el motor de contenidos llevará tiempo
Si bien existe potencial a largo plazo para la empresa fusionada, en opinión de Reif Ehrlich, existen muchas incógnitas a corto plazo, tanto en términos de estrategia como de perspectivas financieras, lo que lleva a mantener una perspectiva cautelosa sobre las acciones en este momento. En definitiva, si bien esta combinación crea una potencia convincente en múltiples niveles, las transiciones de esta magnitud en el sector de los medios suelen tardar varios años en concretarse. La dirección de PSKY ha indicado que planea aumentar la producción a 30 películas al año e impulsar significativamente el contenido en streaming. Sin embargo, supervisar una producción de esa cantidad es una tarea importante y los resultados son inciertos.
Con la nueva dirección asumiendo el control, es evidente que habrá un aumento en la inversión en contenido. Tras el cierre, Paramount firmó rápidamente nuevos acuerdos para los derechos exclusivos de transmisión de South Park (cinco años con un valor anual promedio de aproximadamente 300 millones de dólares; más del doble del costo del anterior titular de los derechos, HBO Max, y muy por encima de otros postores), así como para los derechos de transmisión nacionales de UFC (siete años con un valor anual promedio de 1.100 millones de dólares, frente a los 550 millones de dólares de Disney, el anterior titular de los derechos). Todo parece indicar que PSKY pagó una cantidad muy superior a la siguiente mejor oferta por ambos acuerdos, y la experta cree que la gerencia mantendrá esta postura agresiva en cuanto a la inversión en contenido, ya que debe asegurar contenido clave para primero estabilizar y luego expandir sus plataformas.
Además, aunque no se publicaron los detalles financieros, PSKY anunció un acuerdo exclusivo de cuatro años con los hermanos Duffer (creadores de Stranger Things). Los hermanos Duffer comenzarán a desarrollar proyectos de cine, televisión y streaming una vez que su contrato con Netflix expire en abril de 2026. Por otro lado, Taylor Sheridan deja PSKY para incorporarse a NBCUniversal, lo que supone una importante pérdida creativa para Paramount+, ya que sus exitosas series se han situado entre los principales impulsores de audiencia de la plataforma.
Las series actuales de Sheridan continuarán hasta 2028, antes de que sus nuevos compromisos con NBCU tomen el relevo (su contrato cinematográfico con NBCU comienza en marzo de 2026).
El regreso del rey: La NFL vuelve a la mesa de negociaciones
Según informes de prensa, la NFL busca renegociar sus paquetes de derechos audiovisuales tras varios años de fuertes tendencias de audiencia y una inflación generalizada de los derechos en las principales propiedades deportivas. Esta búsqueda de tarifas más altas se suma a la cláusula de cambio de control desencadenada por la fusión Paramount-Skydance, que otorga a la NFL un plazo de dos años tras el cierre del ejercicio.
Para PSKY, los derechos de la NFL siguen siendo fundamentales para sus ecosistemas de streaming y lineal, impulsando la adquisición y retención de suscriptores DTC, impulsando la economía de las tarifas de afiliación lineal e impulsando un inventario publicitario de alto valor. Si bien la gerencia ha enfatizado la larga trayectoria de su relación con la NFL y su intención de mantener los derechos a largo plazo, la amplia cartera deportiva de la compañía, incluyendo los derechos WBD recientemente heredados, como NASCAR y la NHL, podría obligarla a tomar decisiones difíciles. La analista cree que PSKY podría intentar recortar los paquetes deportivos secundarios o terciarios para ayudar a financiar un aumento potencialmente considerable en los costos de la NFL. Hay tres posibles resultados de la renegociación de la NFL, todos con distintos grados de desventaja para PSKY:
1. Perder o abandonar el paquete de la NFL debido al precio, lo cual se considera muy perjudicial dado el enorme valor estratégico de la NFL
2. Absorber un aumento de costos pronunciado y antes de lo esperado, lo que presionaría significativamente la capacidad de generar ganancias a corto y mediano plazo
3. Pagar más por menos, donde la liga reasigna o diluye los paquetes subyacentes para mitigar la carga de costos principal.
Dada la centralidad de los deportes en las estrategias lineales y de streaming de PSKY, Reich Ehrlich cree que los escenarios (2) o (3) son los más probables. La pregunta clave es si la gerencia, considerando el perfil de apalancamiento de la compañía y las prioridades de asignación de capital en competencia, mantendrá suficiente flexibilidad financiera para preservar la capacidad de contenido para otras áreas del negocio.
Los objetivos pro forma indican un crecimiento y márgenes saludables
PSKY anticipa ingresos pro forma para el año fiscal 2026 de 69 mil millones de dólares, un margen ajustado y un EBITDA de 18.000 millones de dólares, que incluye 6.000 millones de dólares en sinergias. Al anunciar la transacción, la dirección destacó sus objetivos financieros a medio plazo. Estos objetivos incluyen una tasa de crecimiento anual compuesta (TCAC) de ingresos totales de un dígito medio entre 2026 y 2030, a pesar de los obstáculos para la disminución de suscriptores de televisión de pago (con una participación lineal de aproximadamente la mitad de los ingresos totales), márgenes de EBITDA ajustados para el año fiscal 2030 del 20% y una conversión de flujo de caja libre (FCF) para el año fiscal 2030 del 50%. PSKY prevé que la mayor parte de los ingresos y las ganancias provengan de estudios y streaming para el año fiscal 2030.
Ajuste de las estimaciones de PSKY tras los resultados del cuarto trimestre
Tras los resultados del cuarto trimestre, Reich Ehrlich ha ajustado ligeramente las estimaciones. Para el primer trimestre, prevé unos ingresos de 7.240 millones de dólares y un EBITDA ajustado de 877 millones de dólares (952 millones de dólares, sumando aproximadamente 75 millones de dólares de SBC). Para el año fiscal 2026, prevé unos ingresos de 30.000 millones de dólares, un FCF ajustado y un OIBDA de 3.540 millones de dólares (3.830 millones de dólares sumando unos 300 millones de dólares de SBC), ambos aproximadamente en línea con las previsiones de la compañía.
Paramount Skyd Rg-B cerraba el martes a la baja en los 10.34 dólares. La media móvil de 70 periodos se encuentra debajo de las últimas cinco velas, RSI a la baja en los 40 puntos y las líneas del MACD pegadas sobre el nivel de cero.
Warner Bros. Discovery, Inc. cerraba al alza en los 27.78 dólares. La media móvil de 70 periodos se encuentra sobre las dos velas semanales, RSI al alza en los 44 puntos y la línea rápida (azul) del MACD pegada por debajo del nivel de cero.